工业风扇龙头进军工商业储能，第二成长曲线弹性可期

HVLS风扇龙头进军新能源，未来业绩可期 HVLS风扇业务起家，版图拓展至新能源。公司深耕HVLS风扇行业十余载，是国内行业中产销规模最大的厂商之一。公司在2021年和2022年先后设立开勒新能源科技和安瑞哲两家子公司，正式进军新能源领域。子公司主营业务分别为分布式光伏和工商业储能项目的开发、建设与投资，将利用HVLS风扇业务积累的客户资源发挥业务协同优势。 新能源业务有序推进，有望贡献业绩增量。2022年受国内外宏观经济波动影响，公司营业收入缩减至3.03亿元，同比下滑11.43%，归母净利润下降至3010万元，同比下滑44.06%。2023年一季度公司业绩同比有所改善，但仍未实现正盈利：营业收入为3875万元，同比上升39.01%；归母净利润为-495万元，同比上升4.42%。光伏储能项目有序推进（分布式光伏业务已于2022年为公司创收426万元），随着未来积极布局分布式光伏和储能业务，将为公司新增利润增长点。 经济复苏提振HVLS风扇需求，行业龙头有望充分受益 下游产业景气复苏，HVLS风扇需求空间广大。HVLS风扇主要应用于厂房车间与仓储物流，行业发展与宏观经济及固定资产投资密切相关。短期来看，2021年以来厂房车间和仓储建设需求均出现加速增长，2023年3月全国铁路固定资产投资完成额增加值更是高于过去5年同期水平。长期来看，在《中国制造2025》指引下，我国工业化水平将持续提升；社会物流运行效率亟待提升，枢纽建设有较大增长空间，均为HVLS风扇的应用提供了可观的增量与存量市场。预计202 5年国内HVLS风扇市场规模将达到35亿元。 HVLS风扇领域标的，布局海外走向世界。经过多年经营发展，公司依托优良的产品品质，奠定了坚实的行业地位，2019年公司HVLS风扇的国内市场份额达到17.23%，为国内HVLS风扇行业中产销规模最大的厂商之一。此外，公司积极拓展海外市场，已积极在印度、墨西哥等重点市场布局子公司进行市场开拓，以期逐步提升直销比例。 工商业储能迎来发展元年，客户协同优势明显 政策引导“源网荷储”逐步推进，助力解决用电安全迫切性。“源网荷储”通过降低新能源发电占比提高造成的系统波动，有效提升电网运行安全水平。我国早在2021年就已推出关于推进电力源网荷储一体化的指导意见，随后陆续出台相关政策，引导建设工业绿色微电网。 夏季用电高峰已至，工商储成企业备电首选。2023年入夏以来，国内电力供需呈现出相对紧张状态，全国日调度发电量三创历史新高，全国最高用电负荷两创历史新高：全国日调度发电量最高达到301.71亿千瓦时，较去年峰值高出15.11亿千瓦时；全国最高用电负荷达到13.39亿千瓦，较去年峰值高出4950万千瓦。 华北、华东、南方、西北四个区域电网以及浙江、福建、广东等14个省级电网最高用电负荷50多次刷新历史纪录。在我国电力紧张状况短期内难以消除的大背景下，工商储备电可降低断电给企业带来的生产风险，配储具有迫切现实需求。 电芯价格骤降叠加峰谷价差扩大，工商业储能经济性凸显。电池模块构成储能系统最大成本，碳酸锂、磷酸铁锂价格腰斩，成本端压力明显缓解，下游企业配储投资压力随之减轻。随着全国峰谷价差普遍拉大至0.7元/KWh以上，浙江、上海等多个省份率先实施两充两放，我们测算工商储的成本回收时间普遍缩短至6年及以内，投资回报率超过10%，经济性显著。 零碳园区或将引领需求爆发，工商业储能未来大有可为。随着园区脱碳要求日益提高，2022年以来，零碳园区在全国范围内加速铺开并逐步成熟，而储能系统是零碳园区标配，因此零碳园区或将成为工商业储能打开的第一个规模化市场。 据储能产业网，工商业储能需求高增长，预计到2025年，工商业储能装机容量将达到66GW左右。 行业竞争格局未定，公司具备先发优势。工商业储能行业正处于市场竞速期，行业内各企业普遍出货量较小。公司在HVLS风扇业务上积累了丰富的系统集成经验和优质且庞大的下游工商业客户资源，铸就了公司的供应链及下游渠道壁垒，我们看好公司在工商业储能领域的先发优势和业绩弹性。 首次覆盖，给予“买入”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，预计2023-2025年公司归母净利润为0.81/1.60/2.80亿元，EPS分别1.26/2.48/4.34元，当前股价对应PE为35.6/18.1/10.3倍。随着公司储能业务的顺利推进，并借助客户协同优势铸就工商业储能领域第二成长曲线，公司业绩有望实现高增，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；新业务进展不及预期风险；订单不及预期风险；营收和业绩不达预期的风险；研报使用的信息更新不及时的风险。 1、HVLS风扇龙头进军新能源，业绩增量未来可期 1.1HVLS风扇产能稳定扩张，进军光储具有业务协同优势 HVLS风扇业务起家，版图拓展至新能源。公司成立于2010年2月，2021年登陆深交所创业板，是一家主要从事HVLS风扇的研发、生产、销售、安装的高新技术企业，产品广泛应用于厂房车间、仓储物流、公共场所等领域。公司自主研发多项核心技术，并获得高新技术企业、专精特新企业等荣誉。公司在2021年和2022年先后设立开勒新能源科技和安瑞哲两家子公司，正式进军新能源领域。子公司主营业务分别为分布式光伏和工商业储能项目的开发、建设与投资，将利用HVLS风扇业务积累的客户资源发挥业务协同优势。 图表1:公司历史发展沿革 图表2:公司产品系列梳理 IPO项目顺利建成，产量有望提升。2021年公司IPO募集资金主要用于建设“年产1.2万台HVLS节能风扇、3万台PMSM高效电机”生产基地，项目已于2022年达到预定可使用状态，预计2023年产量有望提升，以巩固公司在国内行业中的优势地位，进一步提升市场占有率。 图表3:2018-2022年公司HVLS风扇产销情况 1.2公司股权控制权集中，股权激励带动业务增长 公司为夫妻控股企业，核心技术人员经验丰富。截至2023年一季度，卢小波先生和于清梵女士作为共同实控人，合计持股比例为31.33%。 公司核心技术人员均有主持大型研发项目的经历，项目经验与技术积淀深厚。 图表4:公司股权结构 图表5:公司管理层介绍 股权激励充分调动员工积极性，考核目标彰显发展信心。公司于2023年5月实施限制性股票激励计划，激励对象主要覆盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员；授予价格为15.67元/股。此次激励计划的业绩考核目标为2023-2025年净利润分别达到7,000万元、10,000万元、15,000万元。 图表6:激励对象获授的限制性股票分配情况 图表7:公司股权激励计划业绩考核目标 1.3业务拓展&海外布局齐头并进，业绩承压局面有望逆转 营收规模迅速修复，成本上涨业绩承压。2019年之前，公司收入与利润均保持逐年递增。自2020年以来，归母净利润开始下滑。2022年受国内外宏观经济波动的影响，公司业务受到一定的冲击，营业收入下降至3.03亿元，同比下降11.43%；近年受到原材料成本、人力成本上涨及疫情反复等因素影响，压缩了公司盈利水平，2022年归母净利润下降至3010万元，同比下滑44.06%。2023年一季度公司业绩同比有所改善，但仍未实现正盈利：营业收入为3875万元同比增长39.01%； 归母净利润为-495万元，同比增长4.42%。 图表8：2013-2023Q1营业收入 图表9：2013-2023Q1归母净利润 新能源业务逐步兑现收入，外销比重上升有望拉升毛利率。 （1）从产品结构看，公司的主营业务是HVLS风扇，2022年该业务收入占营业总收入的85.24%。同时，分布式光伏业务为公司首次创收426万元。目前公司的新能源业务均处于初创阶段，随着未来积极布局分布式光伏和储能业务，将为公司新增利润增长点。 （2）从地区构成看，内销为主要营收来源，2022年国内业务收入占比77%。2019年以来，受益于公司在印度和墨西哥的海外重点市场设立子公司，海外收入占比则持续提升。 图表10：2013-2022年公司营收结构（按产品） 图表11：2013-2022年公司营收结构&毛利率（按地区） 新业务推进将改善盈利。自2021年起，公司ROE&ROA下滑主要系成本上涨以及新能源业务刚起步、尚未兑现盈利。随着未来公司新能源业务有序推进，分布式光伏和储能业务的积极布局，预计公司盈利将得到改善。 图表12：2013-2023Q1公司ROE&ROA 图表13：2013-2023Q1公司毛利率和净利率 三费总体稳定，研发持续投入。公司在2020-2022年内销售费用和管理费用持续上升；研发费用保持在1000万元以上，呈小幅增长趋势；财务费用保持较低水平。2022年销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率分别为16.12%、11.19%、-1.32%和4.57%。 图表14：2018-2022年公司期间费用（亿元） 图表15：2018-2022年公司期间费用率 偿债能力和资本结构良好。运营能力方面，近年来，公司存货周转率整体呈下降趋势，由2018年5.39次/年下降至2022年2.73次/年；应收账款周转率近两年有所提升，2022年达到5.67次/年左右。偿债能力方面，2022年公司现金比率和流动比率有所下降，并在2023年一季度有所改善。 图表16：2013-2022年公司存货、应收账款周转率（次/年） 图表17：2013-2023Q1公司现金比率、流动比率和资产负债率 2、经济复苏提振HVLS风扇需求，行业龙头有望充分受益 技术属性 ：HVLS风扇较传统通风降温设备具有综合优势。HVLS（High-Volume, Low Speed）风扇，主要是指一种风量大、转速低（转速一般为100转/分钟以下）的大型风扇，构造上主要包括驱动总成、扇叶组件以及控制系统等模块。相较于传统高速小型风扇和空调系统等通风降温设备，HVLS风扇具有较大的覆盖面积、立体微风效果和良好的节能效果等特征。 技术迭代趋势：长期内永磁同步电机技术替代异步电机技术。HVLS风扇的核心部件是驱动电机，其运行特征、性能差异直接影响风扇的安装使用及运行性能。根据驱动电机类型不同，技术路线分为两种：异步电机技术和永磁同步电机技术。后者是行业技术开发中出现的新型产品，在能效特性、传动效率、动力风量以及噪音等方面具有较强的优势。 产业链：HVLS风扇下游主要应用于厂房车间与仓储物流。HVLS风扇的上游采购的外购件包括电机减速一体机、转子盘、转子磁钢、漆包线、扇叶和变频器等。下游包括以下三大应用领域：一是厂房车间，包括制造工业厂房车间、畜牧养殖车间等；二是仓储物流，包括制造工业仓库、快递物流仓库、铁路机场仓储物流等；三是公共场所，包括商超酒店、餐厅酒吧、会场展馆、运动场馆、机场车站以及户外场地等。 图表18: HVLS风扇主要下游应用领域 2.1政策端：顺应节能减排政策要求，HVLS风扇行业前景乐观 劳动环境获得重视，为HVLS风扇提供发展机遇。HVLS风扇能够为客户营造流动循环和自然舒适的空间环境，同时实现节能环保的效果，符合国家相关法规政策的要求与引导。如《劳动法》规定“用人单位必须为劳动者提供符合国家规定的劳动安全卫生条件和必要的劳动防护用品，对从事有职业危害作业的劳动者应当定期进行健康检查”。 节能减排成为国策，HVLS风扇符合政策引导。随着全球社会节能环保意识的不断加强，我国也出台了众多节能降耗的政策和能效标准等。如《节约能源法》强调“节约资源是我国的基本国策”，“国家鼓励工业企业采用高效、节能的电动机、锅炉、窑炉、风机、泵类等设备”。 在替代或配合传统通风降温措施使用的过程中，HVLS风扇具有良好的节能环保特征，国家节能降耗的相关法规政策为行业的发展提供了良好的政策环境。 图表19:HVLS风扇行业相关政策 2.2需求端：下游产业蓬勃发展，节能风扇需求空间广大 行业周期性明显，宏