新能源汽车业务增长势头强劲，储能热管理业务有望成为公司第二增长曲线

2024年08月25日 公司研究●证券研究报告 溯联股份（301397.SZ） 公司快报 新能源汽车业务增长势头强劲，储能热管理业务有望成为公司第二增长曲线投资要点事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入5.29亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少8.33%。新能源汽车领域需求景气，带领公司2024上半年营收稳步增长；但受产能爬坡及市场竞争加剧等影响，净利润端暂时承压。2024年上半年公司实现营业收入5.29亿元、同比增长23.00%，实现归属于母公司的净利润0.71亿、同比减少8.33%。1）报告期间，公司产品品类持续扩容，营业收入实现较快增长；截至2024年6月末，公司销售的管路产品由2023年末的2000余种增至4000余种、产品数量实现翻番。其中，新能源汽车领域业务是公司营收增长的关键；2024年上半年，公司新能源车型收入约2.88亿元、占总收入的54.44%，同比增长63%、明显高于公司整体营收增速。2）对于净利润增速低于营收增速，主要系毛利率变动带来的影响；2024年上半年公司毛利率为24.42%、较2023年同期下降7.92个百分点。结合公司公告及行业情况来看，公司毛利率的波动，预计主要原因可能有两点：一是原计划2024Q2投产的江苏溧阳过渡工厂或已进入产能爬坡阶段，受现阶段产能利用率不足等影响、毛利率暂时偏低；二是上半年新能源车企价格战背景下，新产品价格提升较为有限、同时成熟产品降价幅度较大。 2024Q2公司单季度营收同比增速创近年新高，净利润同比增速则有所下行。 2024Q2公司实现营收2.98亿元、同比增长42.98%、较第一季度营收增速提升 38.82个百分点；实现单季度归母净利润0.38亿元、同比减少17.90%、较第一季净利润增速下降24.20个百分点。1）2024Q2营收增速较快，除公司业务持续推进带来的自然增长外，还与去年同期低基数相关；2023Q2正值疫情防控放开不久、疫后积压需求释放较缓，营收规模相对偏低。2）而对于单季度净利润增速的下行，毛利率仍是其主因；24Q2毛利率在Q1偏低的基础上再度下行5.07个百分点、至22.21%；究其缘由，2024上半年汽车市场价格战愈演愈烈、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，同时叠加二季度投产的溧阳过渡工厂产能爬坡带来的影响。但展望下半年，随着以宝马、奔驰、奥迪为代表的豪华汽车品牌宣布退出“价格战”、蔚来、沃尔沃等车企对优惠幅度进行回调，未来供应链毛利率或有望企稳向好。 在新能源汽车景气度有望持续的背景下，不断深化与原有客户的合作、持续推进新项目及新建产能的落地，公司业务发展有望稳定向好。当前来看，我国新能源汽车销量延续较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%。落实到公司的核心客户来看，比亚迪2024年上半年新能源汽车销量超160万辆、稳居国内第一；长安汽车发展势头强劲，其新能源汽车型上半年实现销量29.91万辆、同比增速超69%，并于今年8月与华为签署战略合作协议暨阿维塔投资华为旗下的引望智能，或将助力长安汽车市场渗透率的提升；同时，赛力斯2024上半年新能源汽车累计销量200,949辆、同比增长348.55%， 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-23)20.93元交易数据总市值（百万元）2,510.39流通市值（百万元）1,139.81总股本（百万股）119.94流通股本（百万股）54.4612个月价格区间52.20/21.38一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.56-11.86-30.66绝对收益-14.22-19.47-41.3 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告溯联股份：行业景气叠加新项目的逐步推进，公司发展预期向好-溯联股份2023年报点评2024.4.13 v 成为造车新势力中的新晋龙头。新项目方面，据2024年4月公告披露，公司已通过电池客户间接配套小米在售车型、并积极推进小米一级供应商认证工作机后续车型的项目交流。为配合下游市场需求，公司将持续推进溧阳募投项目的生产线完善及自建管路系统工厂的开工建设等工作，预计2024年产能同比增加30%以上、2025年新增产值5亿元以上；同时，据2024年8月公告，全资子公司重庆溯联 拟投资4.69亿元对现有生产基地进行扩容改造，预计取得项目用地后24个月内建成投产投用。 与此同时，公司积极围绕储能、液冷服务器等非车应用领域做热管理业务布局；其中，储能业务进展较快、有望成为公司新的收入增长极。公司在2024年中报中表示，公司将积极拓展产品在电池储能、液冷服务器等领域的市场应用。1）目前，公司储能热管理业务发展相对更快；截至目前，已与国内头部储能系统集成商海博思创、采日能源等进入业务合作阶段，未来，公司相关储能热管理业务还将面向移动式储能、大型储能或充电站以及新型“光储充放换”一体化储能站等发展方向。2）公司液冷服务器热管理业务目前或仍处于技术储备阶段，预期随着新研发产品的落地、有望受益于国内液冷服务器市场规模的扩大。在当前大模型快速发展趋势下，液冷技术凭借散热效果显著、噪音低、计算密度高等优势，成为满足AI计算需求的重要选择；IDC统计数据表明，预计到2027年，我国液冷服务器市场规模有望从2022年的10.1亿美元增至95亿美元，年复合增长率达56.6%。 投资建议：公司2024年上半年收入基本符合预期；展望2024年全年，新能源汽车行业有望维持景气，结合公司新项目及新建产能的逐步落地，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司是国内较为领先的车用尼龙管路厂商之一，或受益于未来车用尼龙管路的渗透加速；同时，储能等非车热管理业务推进顺利，有望成为公司新的收入增长极。由于2024上半年受市场竞争加剧等影响、毛利率变动较大，我们略微下调公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为12.32亿元、15.21亿元、18.11亿元，同比增速分别为21.9%、23.5%、19.1%；对应归母净利润分别为1.58亿元、2.03亿元、2.50亿元，同比增速分别为5.0%、28.5%、22.8%；对应EPS分别为1.32元、1.69元、2.08元，对应PE分别为15.9x、12.4x、10.1x，维持增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、市场竞争风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 849 1,011 1,232 1,521 1,811 YoY(%) 17.0 19.0 21.9 23.5 19.1 归母净利润(百万元) 153 151 158 203 250 YoY(%) 38.6 -1.5 5.0 28.5 22.8 毛利率(%) 32.7 28.1 25.3 25.6 25.7 EPS(摊薄/元) 1.28 1.26 1.32 1.69 2.08 ROE(%) 24.7 7.7 7.9 9.4 10.7 P/E(倍) 16.4 16.7 15.9 12.4 10.1 P/B(倍) 4.0 1.3 1.2 1.2 1.1 净利率(%) 18.0 14.9 12.8 13.4 13.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 638 1725 1901 1982 2280 营业收入 849 1011 1232 1521 1811 现金 90 995 922 976 1023 营业成本 571 727 920 1131 1345 应收票据及应收账款 255 255 366 400 512 营业税金及附加 5 6 8 9 11 预付账款 1 4 2 5 3 营业费用 21 30 32 36 40 存货 231 209 348 337 478 管理费用 41 57 51 55 60 其他流动资产 61 263 263 263 264 研发费用 38 51 62 75 86 非流动资产 352 574 613 662 702 财务费用 2 -9 -14 -9 -6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -6 -6 -8 -10 固定资产 260 309 343 392 431 公允价值变动收益 -0 -0 0 0 0 无形资产 33 39 44 44 45 投资净收益 -1 -3 -2 -2 -2 其他非流动资产 59 226 225 225 226 营业利润 168 168 176 226 278 资产总计 991 2299 2514 2644 2982 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 360 343 499 484 643 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 43 70 70 70 70 利润总额 168 168 176 226 278 应付票据及应付账款 252 224 379 362 519 所得税 15 18 18 23 28 其他流动负债 65 49 50 52 54 税后利润 153 151 158 203 250 非流动负债 10 1 1 2 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 7 0 1 2 2 归属母公司净利润 153 151 158 203 250 其他非流动负债 3 1 1 1 1 EBITDA 195 197 192 251 311 负债合计 370 343 500 486 645 少数股东权益 0 0 0 0 1 主要财务比率 股本 75 100 120 120 120 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 76 1236 1216 1216 1216 成长能力 留存收益 469 620 726 850 997 营业收入(%) 17.0 19.0 21.9 23.5 19.1 归属母公司股东权益 620 1956 2014 2157 2337 营业利润(%) 33.0 0.1 4.9 28.2 23.0 负债和股东权益 991 2299 2514 2644 2982 归属于母公司净利润(%) 38.6 -1.5 5.0 28.5 22.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.7 28.1 25.3 25.6 25.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 18.0 14.9 12.8 13.4 13.8 经营活动现金流 121 88 94 204 211 ROE(%) 24.7 7.7 7.9 9.4 10.7 净利润 153 151 158 203 250 ROIC(%) 22.3 6.3 6.5 8.1 9.4 折旧摊销 26 54 40 49 58 偿债能力 财务费用 2 -9 -14 -9 -6 资产负债率(%) 37.4 14.9 19.9 18.4 21.6 投资损失 1 3 2 2 2 流动比率 1.8 5.0 3.8 4.1 3.5 营运资金变动 -65 -132 -92 -41 -93 速动比率 1.0 3.9 2.8 3.0 2.5 其他经营现金流 4 23 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -78 -371 -81 -99 -101 总资产周转率 1.0 0.6 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 14 1183 -87 -50 -63 应收账款周转率 3.6 4.0 4.0