天赐材料公司深度一体化布局彰显成本优势电解液龙头地位稳固20240709

·公司公司自2000年成立以来，最早布局日化业务，2004年开始涉足锂电池材料领域，2007年形成电子电解液原材料为主体的一体化布局战略。2015年，公司锂电电解液销量实现全球领先，并一直保持至今。 2021年，公司开始布局电池材料再生业务，并加快海外拓展。 天赐材料公司深度-一体化布局彰显成本优势，电解液龙头地位稳固20240709 ·公司公司自2000年成立以来，最早布局日化业务，2004年开始涉足锂电池材料领域，2007年形成电子电解液原材料为主体的一体化布局战略。2015年，公司锂电电解液销量实现全球领先，并一直保持至今。 2021年，公司开始布局电池材料再生业务，并加快海外拓展。 ·公司核心产品包括锂电池电解液、电解质及添加剂、正极相关材料、特种化学品及钠离子电池电解液，产品广泛应用于新能源汽车、数码便携式储能等多个领域。 ·2019年至2023年，公司电池材料业务取得快速发展，销量稳步增长。2023年，锂电材料业务占营收比例达91%，个人护理品材料占7%。 电解液销量达到39.6万吨，同比增长24%。 ·2023年，公司研发费用同比下降27.8%，主要因部分研发材料价格下降及新增研发项目处于前期阶段。 公司拥有472项授权专利，包括280项发明专利。 ·公司2023年毛利率从38%降至25.9%，净利率从26.2%降至12%。2024年一季度毛利率为19.5%，净利率为4.6%。 公司认为当前盈利能力接近触底，未来可能反弹。 ·公司管理层多为工程师出身，拥有丰富的从业经验和技术能力，13位高管中有7人在公司任职超过14年。 管理层的技术导向和长期经验有助于公司应对行业挑战，实现稳步发展。 ·公司在六氟磷酸锂的制备工艺上有显著优势，通过创新工艺提高了六氟磷酸锂晶体的产出率，达到96.2%以上，并显著提升了效率和安全性。 ·新能源汽车和储能市场需求旺盛，2024年1-4月新能源汽车销量达到294万辆，同比增长32%。 储能市场增速也保持较高水平，4月新增储能规模达到1.2GW，同比增长18%。 ·电解液市场需求预计在2025年达到292万吨，六氟磷酸锂需求预计从2024年的27万吨增长到2026年的38万吨。 双氟磺酸锂（LiFSI）需求增速显著，2024年预计增速达到92%。 ·公司在锂电材料生产上具有显著成本优势，六氟磷酸锂和磷酸铁锂两大核心产品线形成一体化集成产业链，优化成本和效率。 ·2023年全球锂电池电解液出货量达到131.2万吨，同比增长25.8%，中国出货量占全球80%。 预计2026年电解液全球出货量将继续保持30%以上的增长速度。 ·公司在德国设立工厂并顺利投产，北美电源项目持续推进，在韩国设立办事处，配套LG 、三星SDI等客户。 全球化布局将进一步夯实公司在锂电材料领域的领先地位。 ·公司预计2026年营收分别为146.3亿、181.8亿、210.4亿元，同比提升3 .7%、4.3%和15.7%。 毛利率预计在2025年迎来修复，达到20%。 ·龙头地位稳固，天赐材料作为锂电电解液的龙头企业，我们认为在这波锂电周期调整中将率先实现突围，未来具有非常强的成长性。 接下来我们分四个部分进行详细分享。 ·首先是公司的发展历程。 公司最早在2000年成立之初布局日化业务，从2004年开始涉足锂电池材料领域。2007年，公司形成了以电子电解液原材料为主体的一体化布局战略。 2015年，公司锂电电解液销量实现全球领先，并一直保持至今。 2021年，公司又布局了电池材料再生业务，并加快了海外拓展。 可以看到，过去二十多年，公司随着锂电行业的发展取得了长足进步，业务也得到了广泛开拓。公司现在拥有电子材料主要包括五大产品序列。 ·电解液、电解质及添加剂是公司电池业务的核心。 公司核心产品包括锂电池电解液、电解质及添加剂、正极相关材料、特种化学品及钠离子电池电解液。公司的产品进行了丰富的配套，电解液的上下游一体化布局已经具备非常强的产品布局能力。 公司的产品广泛应用于新能源汽车、数码便携式储能等多个领域。 ·公司整体经营情况方面，2019到2023年公司电池材料业务取得了快速发展，销量稳步增长。 2023年公司锂电材料业务占营收的比例为91%，个人护理品材料占7%。受市场波动影响，护理品业务销售额较2022年同比下降10.3%。 但销量保持稳定增长，2023年公司电解液销量达到39.6万吨，同比增长24%。因此，公司在电解液领域仍然保持绝对领先地位。 ·在技术布局上，公司加大了研发投入。 尽管公司研发费用占营收比例低于行业平均水平，截至2023年末，公司拥有472项授权专利，包括发明专利280项，实用新型182项，外观设计10项。2023年公司研发费用同比下降27.8%，主要是因为部分研发材料价格下降，叠加部分新增研发 项目处于前期阶段，导致研发投入减少。 另外，限制性股票及期权注销也影响了研发费用。 在当前行业整体经营压力增大的情况下，公司在研发端实现了调整。 ·公司的实控人为徐金富，截至2024年一季度，他持股比例为36.31%，在公司发展目标决策中拥有绝对主导权，公司整体结构保持相对稳定。 实控人还主动增持股票，彰显对公司发展的信心。 ·公司管理层呈现技术导向特征，拥有多年从业经验。 管理层多为工程师出身，五人为硕士，三人为博士，对公司的创新研发技术路线有坚持推动作用。13位高管中有七人在公司任职超过14年，长期共同成长。 因此，我们认为公司管理层拥有较强的技术能力和丰富的经营经验，有助于公司应对行业当前面临的问题，实现稳步发展。 ·从业绩层面来看，公司与行业一样在2023年经历了营收和利润的下滑，这与锂电整体竞争压力增大、增速放缓密切相关。 公司毛利率和净利率已达到相对低点。2023年毛利率从38%降至25.9%，净利率从26.2%降至12%。 2024年一季度毛利率为19.5%，净利率为4.6%。 我们认为在电解液大幅降价、行业竞争压力增大的情况下，当前盈利能力已接近触底，未来可能迎来盈利能力的反弹。 ·公司的各项费用率因营收端压力有所上升。2024年一季度公司管理费用率达到7.5%，同比增长3.1个百分点，主要由于计提股权激励成本费用及职工薪酬增加。 随着未来经营回升，这些费用率将回到平均水平。 ·公司销售费用率相对较低，尽管2023年因营收下滑略有上升，但总体在同行业中仍具优势 。 公司在成本控制方面处于行业头部水平。 研发费用率处于行业平均水平，研发项目推进顺利。财务费用率上升主要由于可转债利息所致。 综合来看，公司当前费用对成本端的冲击在可控范围内。 ·接下来我们分享一下公司面对的产业下游情况。 目前下游需求相对旺盛，但从供需角度来看，经营压力仍然较大。未来电解液市场空间非常广阔。 从终端销量来看，包括新能源汽车和储能都处于正向增长通道。尤其是储能，增速仍然保持在较高水平。 今年4月，新增储能规模达到1.2GW，同比增长18%，投运规模创24年来新高。1到4月新能源汽车销量达到294万辆，同比增长32%，4月增长达到33.5%。 ·需求的持续向好是行业成长的重要因素。 从政策端来看，国内政策的支持为锂电行业高质量发展赋能。 需求端的刺激政策主要是4月份商务部和财政部联合印发的汽车以旧换新实施细则，这一政策明显提升了消费需求。 供给端的相关政策对锂电未来的新产能建设给予了明确指引，高耗能高污染项目将逐渐受到管控。因此，我们认为未来锂电行业将更加规整和高质量发展。 ·我们对锂电综合需求进行了展望。 考虑到新能源汽车、储能及3C需求仍在增长趋势中，我们预计电解液需求在2024年达到206万吨，到2025年达到292万吨，年均增长幅度超过30%。 六氟磷酸锂需求将从2024年的27万吨增长到2026年的38万吨。未来，锂FSI的添加比例越来越高，双氟磺酸锂的需求增速明显。电解液需求预计2024年增速达到92%，2026年达到39%。 高增速支撑着整个行业需求的不断扩张。 ·公司生产的锂电材料成本优势明显，结构胶业务也在加速放量。 公司在产品端实现了一体化布局，基于在电解液领域的优势，以六氟磷酸锂和磷酸铁锂为核心产品线，以硫酸再生回收为循环点，打造一体化集成产业链，实现成本和效率最优化。 在六氟磷酸锂核心电解液原材料及添加剂方面，公司形成了一体化战略布局。 在磷酸铁锂方面，公司通过六氟磷酸锂产线复产，硫酸横向切入磷酸铁锂，磷酸铁锂电池回收业务形成磷酸铁锂正极材料一体化循环体系。 资源循环业务方面，公司在碳酸锂提纯产线顺利投产，并着手于碳酸锂湿法冶炼工艺研发，打造从原矿到高层级碳酸锂的原材料链条加工产能，完善资源端布局。 这种布局对公司在锂电领域的竞争力和成本控制能力有重要作用。 ·电解液的主要组分包括电解质、锂盐、溶剂和添加剂。 质量占比方面，电解质锂盐占10%到15%，溶剂占80%，添加剂占5%到10%。 电解质是电解液的核心，决定了电解液的导电性和稳定性，对锂电池性能有重要影响。目前主要的电解质是六氟磷酸锂。 添加剂在技术上各家有所差异，对整体性能有显著影响。 从成本角度来看，每吨电解液需要消耗约1.012吨锂盐，约0.82吨溶剂，约0.1到0.12吨添加剂。 按成本划分，六氟磷酸锂占比最高，达到53%，添加剂占11%，溶剂占10.4%。 ·所以说，六氟磷酸锂（LiPF6）这种材料在电解液成本中占据了相对较大的比例。 从电解液整体市场情况来看，2023年全球锂电池电解液出货量达到了131.2万吨，同比增长25.8%。 其中，中国的出货量为113.8万吨，同比增长27.7%，全球占比已经达到86.7%。因此，中国在全球电解液产业中占据了绝对的主导地位。 我预计到2026年，电解液全球出货量将继续保持平均30%以上的增长速度。 ·从供给格局来看，目前天赐材料仍然在行业中处于绝对领先的位置。2023年的产能数据显示，天赐材料在整个行业中遥遥领先。 未来的产能投放计划中，龙头企业将继续新增投产计划。 然而，由于整体融资环境和IPO限制，一些相对规模较小的电解液厂家已经减缓甚至停止了扩张计划 。 因此，龙头企业的优势将更加显著。 ·根据百川盈孚的数据预测，2024年和2025年电解液行业新增产能分别为130万吨和77万吨，到2025年电解液总产能将达到487万吨。 目前，电解液产能总体上仍处于相对过剩状态，许多企业已经开始选择停产或延迟投产。 例如，去年11月，星洲邦总投资12亿元的珠海新洲邦电子化学项目已经终止，预计2023至2025年的产能投放计划将逐渐减速。 这对于缓解行业当前的供需压力具有重要作用。 ·从各公司的市场占有率格局来看，自2017年以来，天赐材料一直在行业中占据绝对第一的位置，相对于其他厂商拥有显著的领先优势。 公司的市场占有率稳定在30%以上，全球市场占有率也达到了31%。 公司的下游客户包括宁德时代、LG、特斯拉等主流锂电企业，均有深度合作。因此，公司的电解液销量通过这种强强联合得到了极大的保障。 ·公司当前的电解液产能扩张已经有所放缓，预计2024年产能利用率将逐渐回升。2023年公司电解液产能为85万吨/年，设计产能为105.9万吨/年，主要分布在江西九江、南通溧阳、福建宁德。 目前，在电解液行业竞争加剧的背景下，行业集中度趋势将逐渐显现。公司有望凭借一体化优势，逐渐兑现其产能和产品端的优势。 从产业链价格趋势来看，当前电解液价格处于近四年的最低水平。对于各家公司来说，现在是行业盈利的相对低点。 我们认为，未来随着行业供需转化，电解液价格将迎来一定的反弹。 ·为了保障下游销