点评报告：客户结构优化，业绩略超预期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 赢合科技（300457）点评报告 客户结构优化，业绩略超预期 2019.01.21 潘永乐(分析师) 徐超（分析师） 电话： 020-88832354 020-88836115 邮箱： pan.yongle@gzgzhs.com.cn xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518070002 A1310518060001 事件： 公司发布2018年度业绩预告：2018年实现归母净利盈利：3.1-3.5亿元，同比增长40.32%-58.43%。较上年2.2亿元实现快速增长。 点评：  Q4业绩表现亮眼，全年预告略超预期 公司预告归母净利润为3.1- 3.5亿元，全年扣非净利润为 2.88-3.28 亿元，同比增长 53%-75%。2018Q4 扣非业绩为 1.03-1.43 亿元，同比增长28%-90%，受 2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响，2018Q3 扣非归母净利润为 0.27 亿元，同比下滑16.6%，2018Q4 业绩环比大幅增长，超出市场预期。  设备性能提升，带动客户结构优化 公司不断加大研发投入，18年1-9月研发费用为0.93亿元，同比增长43%。研发投入推动产品性能提升，从而带来更大的市场。公司全年实现订单金额为28.5亿元，较2017年大幅增加。公司积极拓展市场，与LG化学、CATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同，订单质量大幅提高，客户结构持续提升。预计全年获得比亚迪订单近3亿元，获得CATL订单近2亿元，获得国能、国轩均3亿元订单。公司产品获得国内巨头和国际巨头认可，客户结构不断优化。  锂电设备行业迎新一轮产能扩张 2019年锂电设备有望开启新一轮景气周期。随着2020年补贴取消的临近，2018 年三季度后LG化学和三星SDI先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设，国内巨头宁德时代、比亚迪、孚能科技等企业也纷纷加码动力锂电池产能建设。我们认为，锂电行业在临近2020年竞争将更为激烈，行业格局从原有的内资竞争转为内外资竞争，行业将加速洗牌，市占率将成为企业关注的核心要素。公司作为锂电池设备企业，有望充分受益。  盈利预测与估值： 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、5.0亿，对应EPS为0.80、1.00元/股，分别对应36、29倍PE。  风险提示：产能扩张不及预期；订单增长不如预期；资产减值风险；行业政策风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1586.33 2170.00 2880.00 3576.00 同比(%) 86.52% 36.79% 32.72% 24.17% 归属母公司净利润 220.92 318.69 401.97 502.54 同比(%) 78.34% 44.26% 26.13% 25.02% 每股收益(元) 0.44 0.64 0.80 1.00 P/E 41.57 45.83 36.34 29.07 P/B 7.33 8.99 7.52 6.21 EV/EBITDA 22.31 33.58 26.52 22.11 强烈推荐（首次） 现价： 28.90 目标价： 36 股价空间： 24% 电力设备与新能源行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 翰宇药业 -6.54 -14.58 -13.47 医药生物 沪深300 -11.15 6.52 -24.79 -10.89 -23.52 -15.35 基本资料 总市值（亿元） 96 总股本（亿股） 9.28 流通股比例 59.59% 资产负债率 31.36% 相关报告 -60%-40%-20%0%20%赢合科技电气设备(申万)沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 赢合科技（300457）点评报告 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产2170.182014.641385.191706.05营业收入1586.332170.002880.003576.00 现金480.841000.00952.401226.81营业成本1071.591388.801900.802395.92 应收账款778.19436.1128.0030.00营业税金及附加15.4819.2326.2333.05 其它应收款25.2726.6426.5426.15营业费用56.8990.83125.73144.68 预付账款48.008.006.0010.00管理费用177.39261.98329.82413.72 存货490.32366.44156.00166.00财务费用23.9832.7917.15-10.84 其他347.56177.46216.25247.09资产减值损失50.3727.6733.9337.32非流动资产981.22945.431066.481179.86公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.0098.00105.00113.00投资净收益18.627.458.569.38 固定资产372.92383.99398.53413.27营业利润251.16356.15454.90571.54 无形资产155.67183.76222.26267.72营业外收入1.9513.7111.9310.86 其他452.64279.68340.68385.87营业外支出0.250.300.360.40资产总计3151.402960.082451.672885.91利润总额252.86369.56466.47582.00流动负债1788.271224.48391.12414.74所得税27.2348.0460.6475.66 短期借款413.69886.7810.0010.00净利润225.63321.52405.83506.34 应付账款456.3750.0060.0060.00少数股东损益4.712.833.863.80 其他918.21287.70321.12344.74归属母公司净利润220.92318.69401.97502.54非流动负债110.78109.92112.49111.36EBITDA304.03434.56519.07610.38 长期借款77.9377.6578.2478.24EPS（摊薄）0.440.640.801.00 其他32.8532.2734.2533.12负债合计1899.051334.40503.61526.10主要财务比率 少数股东权益-1.05 1.785.649.44会计年度20172018E2019E2020E股本 314.79500.73500.73500.73成长能力资本公积514.08328.14328.14328.14营业收入增长率86.52%36.79%32.72%24.17%留存收益 507.82795.031113.551521.51营业利润增长率98.40%41.80%27.73%25.64%归属母公司股东权益1253.401623.901942.422350.38归属于母公司净利润增长率78.34%44.26%26.13%25.02%负债和股东权益3151.402960.082451.672885.91获利能力毛利率32.45%36.00%34.00%33.00%现金流量表净利率14.22%14.82%14.09%14.16%会计年度20172018E2019E2020EROE23.35%22.15%22.50%23.33%经营活动现金流-47.10 40.871066.64492.07ROIC13.85%13.42%20.53%20.21% 净利润225.63318.69401.97502.54偿债能力 折旧摊销29.7432.2135.4539.23资产负债率60.26%45.08%20.54%18.23% 财务费用23.9832.7917.15-10.84 净负债比率27.03%73.73%21.29%20.58% 投资损失-18.62 -7.45 -8.56 -9.38 流动比率121.36%164.53%354.16%411.36%营运资金变动-349.36 -365.16 619.51-29.90 速动比率93.94%134.60%314.28%371.33% 其它41.5329.791.120.43营运能力投资活动现金流-197.91 -10.63 -137.18 -135.07 总资产周转率64.23%71.01%106.44%133.99% 资本支出-129.62 -40.00 -70.00 -55.00 应收账款周转率272.34%357.41%1241.09%12331.03% 长期投资0.00-96.49 -8.96 -7.19 应付账款周转率269.80%548.53%3456.00%3993.20% 其他-68.29 125.87-58.21 -72.88 每股指标（元）筹资活动现金流584.17488.92-977.07 -82.58 每股收益(最新摊薄)44.12%63.64%80.28%100.36% 短期借款329.09473.09-876.78 0.00每股经营现金流(最新摊薄)-14.96%8.16%213.02%98.27% 长期借款-21.77 -0.28 0.590.00每股净资产(最新摊薄)398.17%324.30%387.91%469.39% 普通股本增加197.79185.940.000.00估值比率 资本公积金增加325.90-185.94 0.000.00P/E41.5745.8336.3429.07 其他-246.84 16.11-100.88 -82.58 P/B7.338.997.526.21现金净增加额339.17519.16-47.60 274.41EV/EBITDA22.3133.5826.5222.11单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 赢合科技（300457）点评报告 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回