业绩略超预期，客户优化和产能释放共振

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华利集团（300979）：业绩略超预期，客户优化和产能释放共振 2022年1月27日 推荐/维持 华利集团 公司报告 事件:公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年归母净利26.30~29.12亿元，同比增40%~55%，扣非归母净利26.26~29.08亿元，同比增40%~55%。取中位值，公司全年业绩为27.71亿元，同比增47.5%。其中Q4归母净利润6.33~9.15亿元，同比增13%~63%。取中位值，单四季度业绩为7.74亿元，同比增38%。公司四季度业绩维持高增长，全年业绩略超预期。 公司大客户收入增长良好，客户结构持续优化。公司2021年前三季度收入增23%（美元计收入增速32%），四季度订单饱满，预计收入增速至少维持在20%以上。分客户看，大客户终端销售景气+核心客户采购份额提升， 2021年前三季度，前五大客户占比达93%，有进一步提升。Nike公司和Deckers分别为前两大客户（前三季度占比分别为35%和22%），在2021年保持了快速发展，尤其是Nike品牌，在2021年的收入占比预计达到中双位数以上。运动鞋领域的新势力品牌，如ON running、Hoka One One与公司的合作意愿强烈。公司手握优质产能，在选择合作品牌方面更具有主动权，未来与优质客户共同成长的属性明显。 22年新工厂投产可期，产能增速维持景气。公司主要产能在越南，有17家工厂，21年三个新工厂在爬坡期，同时公司在21年承接了来自于疫情区的一些订单转移，既有产能利用率较为饱和。2022年公司在印尼的工厂预计投产，在越南也有新的工厂计划。预计明年产能增速延续20%左右水平。华利现有产能在行业内属于优质产能，客户认可度高，同时公司积累了丰富的异地建厂经验，未来新产能储备充足。 从公司发展阶段看，公司处于客户结构变化和产能释放共振期。公司2020年以Nike为代表的优质客户份额明显提升，2021年前五大客户占比提升，2022年客户结构进一步优化。客户结构带来了收入及盈利能力的双提升。 投资建议：我们认为目前阶段公司未来业绩确定性强，目前估值回落到安全区间。未来盈利预测维持此前判断，预计公司2021-2023年净利润分别为27.34、35.13、42.95亿元人民币，增速分别为45.55%、28.46%、22.27%，目前股价对应PE分别为35.68、27.77、22.71倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,166 13,931 17,344 22,187 26,585 增长率（%） 22.42% -8.14% 24.50% 27.92% 19.82% 归母净利润（百万元） 1,821 1,879 2,734 3,513 4,295 增长率（%） 18.86% 3.16% 45.55% 28.46% 22.27% 净资产收益率（%） 43.69% 32.72% 38.01% 36.79% 35.33% 每股收益(元) 3.42 1.79 2.34 3.01 3.68 PE 24.44 46.70 35.68 27.77 22.71 PB 21.06 15.29 13.56 10.22 8.02 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了20家制鞋工厂，是全球为数不多的产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 2022-04-08 公布年报 2022-04-26 6首发解禁 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 75.09-116.09 总市值（亿元） 976 流通市值（亿元） 70 总股本/流通A股（万股） 116,700/7,871 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.52 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 P2 东兴证券公司报告 华利集团（300979）：业绩略超预期，客户优化和产能释放共振 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 6266 6510 7480 10217 12728 营业收入 15166 13931 17344 22187 26585 货币资金 1299 2438 2260 3387 4588 营业成本 11605 10474 12582 16301 19501 应收账款 2231 1770 2377 2930 3577 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 32 44 55 71 85 营业费用 229 196 184 274 305 预付款项 114 80 57 15 35 管理费用 686 592 622 803 958 存货 2283 2088 2492 3239 3869 财务费用 117 61 87 44 53 其他流动资产 207 90 238 574 574 研发费用 295 209 234 278 333 非流动资产合计 3347 3229 3189 3118 3053 资产减值损失 -102.99 -103.99 -80.00 -60.00 -50.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.05 0.03 0.00 0.00 固定资产 2600 2508 2307 2107 1906 投资净收益 75.46 2.46 38.96 20.71 29.83 无形资产 182 200 193 187 181 加：其他收益 1.56 7.94 4.75 0.00 0.00 其他非流动资产 50 44 47 45 46 营业利润 2197 2305 3551 4562 5506 资产总计 9613 9738 10669 13335 15781 营业外收入 2.08 6.97 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5435 3977 3461 3769 3607 营业外支出 3.81 13.53 0.00 0.00 0.00 短期借款 1552 1496 728 593 0 利润总额 2195 2299 3551 4562 5506 应付账款 1486 1307 1569 2020 2424 所得税 374 420 817 1049 1211 预收款项 11 0 -6 -18 9 净利润 1821 1879 2734 3513 4295 一年内到期 的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 10 20 15 18 16 归属母公司净利润 1821 1879 2734 3513 4295 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 5445 3997 3476 3787 3624 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 22.42% -8.14% 24.50% 27.92% 19.82% 实收资本（或股本） 1050 1050 1167 1167 1167 营业利润增长 17.20% 4.96% 54.03% 28.46% 20.71% 资本公积 2158 2158 2158 2158 2158 归属于母公司净利润增长 18.86% 3.16% 45.55% 28.46% 22.27% 未分配利润 1353 3201 4819 7436 10307 获利能力 归属母公司 股东权益合计 4168 5741 7194 9548 12158 毛利率(%) 23.48% 24.82% 27.46% 26.53% 26.64% 负债和所有者权益 9613 9738 10669 13335 15781 净利率(%) 12.01% 13.48% 15.77% 15.83% 16.16% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.94% 19.29% 25.63% 26.34% 27.22% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 43.69% 32.72% 38.01% 36.79% 35.33% 经营活动现金流 2288 2978 2029 2537 3609 偿债能力 净利润 1821 1879 2734 3513 4295 资产负债率(%) 57% 41% 33% 28% 23% 折旧摊销 462.71 508.81 226.61 224.10 221.93 流动比率 1.15 1.64 2.16 2.71 3.53 财务费用 117 61 87 44 53 速动比率 0.73 1.11 1.44 1.85 2.46 应收账款减少 -508 461 -608 -553 -647 营运能力 预收帐款增加 2 -11 -6 -12 27 总资产周转率 1.76 1.44 1.70 1.85 1.83 投资活动现金流 -1368 -836 -375 -378 -381 应收账款周转率 8 7 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.61 9.97 12.06 12.36 11.96 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 75 2 39 21 30 每股收益(最新摊薄) 3.42 1.79 2.34 3.01 3.68 筹资活动现金流 -340 -1213 -1832 -1032 -2026 每股净现金流(最新摊薄) 0.55 0.89 -0.15 0.97 1.03 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.97 5.47 6.16 8.18 10.42 长期借款增加 0 0 0 0