1季度业绩超预期，持续优化客户结构促进盈利能力维持稳定

买入（维持） 股价（2023年05月08日）17.2元 1季度业绩超预期，持续优化客户结构促进盈利能力维持稳定 公司研究|季报点评华域汽车600741.SH 目标价格25.96元 52周最高价/最低价24.74/15.22元 总股本/流通A股（万股）315,272/315,272 A股市值（百万元）54,227 1季度业绩超预期。2022年营业收入1582.68亿元，同比增长13.1%；归母净利润 72.03亿元，同比增长11.3%；扣非归母净利64.63亿元，同比增长29.2%。4季度 营业收入449.54亿元，同比增长13.5%，环比增长0.9%；归母净利润23.26亿元，同比增长31.6%，环比下降1.5%；扣非归母净利21.99亿元，同比增长57.1%，环比下降2.4%。2023年1季度营业收入368.15亿元，同比下降1.5%；归母净利润14.34亿元，同比下降16.0%；扣非归母净利11.78亿元，同比下降6.2%，1季度营收及利润承压预计主要受乘用车行业整体销量不达预期影响。据年报披露，2023年公司将力争实现合并营业收入1650亿元，同时将营业成本控制在1415亿元以内，对应毛利率约为14.2%。2022年公司拟向股东分红每股0.88元。 1季度毛利率基本持平，费用率略有提升。2022全年毛利率14.2%，同比下降0.2个百分点；2023年1季度毛利率13.9%，同比基本持平。2022全年期间费用率10.2%，同比下降0.5个百分点，主要系管理费用率同比下降0.4个百分点。2023年1季度期间费用率10.7%，同比提升0.6个百分点，主要系研发费用率同比提升 0.7个百分点。2022全年经营活动现金流净额99.89亿元，同比增长12.9%；2023年1季度经营活动现金流净额5.65亿元，同比下降85.7%，主要系货款结算周期变化所致。 不断优化客户结构。公司积极拥抱新能源品牌、自主品牌、豪华品牌客户，推进客户结构优化，2022年主营业务收入中约49.6%来自上汽集团外客户，特斯拉上海成为公司第三大整车客户及第一大业外整车客户，特斯拉上海、比亚迪、蔚来、理 想、小鹏等头部新能源客户2022年销售额超过200亿元。2022年新获订单中新能源业务配套金额占比超过55%，自主品牌配套金额占比超过35%，预计头部新能源客户收入占比提升将为公司长远发展拓展新增长空间。 新兴业务落地应用加速推进。华域汽车电子分公司毫米波雷达产品获得蔚来、上汽、长城、吉利、集度、奇瑞等客户定点，4D毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货，并积极推进其在更多商用车、乘用车客户上的量产落地；延锋汽饰发布融入自适应头枕、个人设备连接、零压座椅、可持续性舒适材料、可调节车内 盈利预测与投资建议 场景体验等最新技术的智能座舱展车，部分新技术已获得上汽通用、上汽乘用车、赛力斯、奇瑞等客户定点；华域视觉首创的SLIM模组技术（超窄开阔照明系统）应用于上汽通用、上汽乘用车、吉利汽车等客户相关车型，AR-HUD、CMS电子后视镜、SIDP环绕交互照地产品等加快市场推广；华域麦格纳为德国大众MEB平台、通用汽车全球电动车平台BEV3电驱动产品供货，150kW中高功率平台电驱动系统获得长城汽车定点。随着各项智能化、电动化新兴业务加速落地，公司产品结构有望持续优化，形成新销售增长点。 调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，新增2025年预测，预计2023-2025年EPS2.36、2.79、3.05元（原2023-2024年为2.29、2.58元），参照可比公司估值，给予2023年PE11倍估值，目标价25.96元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年05月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.01 2.26 -5.49 -9.52 相对表现 4.18 3.73 -5.16 -13.46 沪深300 0.83 -1.47 -0.33 3.94 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩好于预期，预计新能源车配套盈利比 2022-10-28 重将逐步提升预计新能源车企客户收入比重提升及新产 2022-09-04 品放量将促进盈利增长拓展新能源客户，新能源及智能化产品将 2022-05-01 是新增长点 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 139,944 158,268 175,715 191,947 207,144 同比增长(%) 4.8% 13.1% 11.0% 9.2% 7.9% 营业利润(百万元) 8,928 9,108 10,708 12,619 13,809 同比增长(%) 12.7% 2.0% 17.6% 17.8% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 6,469 7,203 7,444 8,784 9,611 同比增长(%) 19.7% 11.3% 3.3% 18.0% 9.4% 每股收益（元） 2.05 2.28 2.36 2.79 3.05 毛利率(%) 14.4% 14.2% 14.8% 15.3% 15.5% 净利率(%) 4.6% 4.6% 4.2% 4.6% 4.6% 净资产收益率(%) 12.7% 14.1% 13.1% 13.8% 14.0% 市盈率 8.4 7.5 7.3 6.2 5.6 市净率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年5月8日 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 中鼎股份 000887 12.13 0.73 0.99 1.20 16.56 12.31 10.09 岱美股份 603730 16.27 0.61 0.85 1.06 26.89 19.21 15.38 常熟汽饰 603035 17.25 1.35 1.66 2.02 12.81 10.40 8.56 富奥股份 000030 4.73 0.29 0.40 0.55 16.45 11.84 8.58 冠盛股份 605088 15.81 1.43 1.75 2.15 11.02 9.01 7.36 宁波华翔 002048 12.88 1.24 1.46 1.73 10.41 8.84 7.46 调整后平均 14.21 10.89 8.67 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 32,246 33,330 38,657 42,228 45,572 营业收入 139,944 158,268 175,715 191,947 207,144 应收票据、账款及款项融资 37,628 43,145 70,662 78,359 84,460 营业成本 119,826 135,764 149,707 162,580 175,083 预付账款 843 807 7,029 3,271 4,291 营业税金及附加 517 652 615 672 725 存货 20,398 22,891 25,133 27,461 29,495 营业费用 988 1,030 1,230 1,344 1,450 其他 3,879 3,960 28,139 30,481 32,807 管理费用及研发费用 14,050 15,290 16,869 18,235 19,679 流动资产合计 94,995 104,132 169,620 181,800 196,625 财务费用 (58) (222) (209) (158) (205) 长期股权投资 11,665 12,074 12,074 12,074 12,074 资产、信用减值损失 407 187 283 219 233 固定资产 22,660 22,233 22,075 20,437 18,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2,646 3,927 2,793 2,162 1,847 投资净收益 3,556 2,922 3,098 3,098 3,160 无形资产 4,341 4,018 3,572 3,125 2,679 其他 1,156 619 390 465 470 其他 17,540 16,413 16,552 16,428 15,975 营业利润 8,928 9,108 10,708 12,619 13,809 非流动资产合计 58,852 58,665 57,065 54,226 50,772 营业外收入 68 52 80 100 100 资产总计 153,847 162,797 226,685 236,026 247,397 营业外支出 33 21 65 65 65 短期借款 9,619 9,296 56,148 52,782 50,808 利润总额 8,964 9,139 10,723 12,654 13,844 应付票据及应付账款 52,563 58,976 65,125 70,889 76,187 所得税 972 1,078 1,180 1,392 1,523 其他 26,151 27,447 27,626 27,076 27,385 净利润 7,991 8,061 9,543 11,262 12,322 流动负债合计 88,332 95,719 148,899 150,747 154,380 少数股东损益 1,523 858 2,100 2,478 2,711 长期借款 3,559 2,436 2,436 2,436 2,436 归属于母公司净利润 6,469 7,203 7,444 8,784 9,611 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.05 2.28 2.36 2.79 3.05 其他 8,281 7,587 8,079 8,032 7,928 非流动负债合计 11,840 10,023 10,515 10,469 10,364 主要财务比率 负债合计 100,172 105,742 159,415 161,215 164,744 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4,132 4,086 6,186 8,663 11,374 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 4.8% 13.1% 11.0% 9.2% 7.9% 资本公积 11,437 11,449 11,449 11,449 11,449 营业利润 12.7% 2.0% 17.6% 17.8% 9.4% 留存收益 32,324 36,859 44,303 49,439 54,746 归属于母公司净利润 19.7% 11.3% 3.3% 18.0% 9.4% 其他 2,630 1,508 2,180 2,106 1,931 获利能力 股东权益合计 53,675 57,055 67,270 74,811 82,653 毛利率 14.4% 14.2% 14.8% 15.3% 15.5% 负债和股东权益总计 153,847 162,797 226,685 236,026