新型胸主动脉支架获批，产品线进一步丰富

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 216.98 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.72 已上市流通A股(亿股) 0.39 总市值(亿元) 156.18 年内股价最高最低(元) 456.70/217.98 沪深300指数 4798 上证指数 3567 相关报告 1.《新一代术中支架获批，研发迎来密集收获期-心脉医疗公司事件点评》，2021.12.20 2.《高压球囊顺利获批，外周动脉布局逐步完善-心脉医疗事件点评》，2021.11.16 3.《业绩持续高速增长，四大研发管线快速推进-心 脉医 疗三 季报 点 评》，2021.10.29 4.《股权激励草案发布，彰显公司长期成长信心-心脉医疗股权激励方案...》，2021.9.22 5.《上半年业绩高速增长，核心产品推广顺利-心脉医疗2021半年报...》，2021.8.26 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 新型胸主动脉支架获批，产品线进一步丰富 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 334 470 682 949 1,299 营业收入增长率 44.39% 40.91% 45.01% 39.17% 36.89% 归母净利润(百万元) 142 215 308 423 572 归母净利润增长率 56.38% 51.40% 43.43% 37.30% 35.23% 摊薄每股收益(元) 1.969 2.982 4.276 5.872 7.940 每股经营性现金流净额 1.90 2.95 3.65 5.61 7.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.30% 17.39% 20.25% 22.08% 23.26% P/E 74.62 84.25 50.74 36.95 27.33 P/B 9.92 14.65 10.27 8.16 6.36 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  1月11日，公司发布公告称，公司获得国家药监局颁发的关于直管型胸主动脉覆膜支架系统的医疗器械注册证。注册证有效期为2022年1月6日至2027年1月5日，注册分类为III类医疗器械。产品适用于Stanford B型主动脉夹层的手术治疗。 点评  产品持续创新升级，直管型支架进入第四代。使用主动脉覆膜支架的胸主动脉腔内修复术相比传统开放手术具有微创伤、手术时间短、患者恢复时间短等特点，目前已成为Stanford B型主动脉夹层的首选治疗方式。公司此次上市的Talos胸主动脉覆膜支架系统已经是第四代直管型产品，整体研发布局层次清晰，产品创新升级能力较强。  解决传统产品局限性，创新设计优势突出。以往使用的胸主动脉覆膜支架通常长度较短，不能覆盖夹层全部病变。如果使用多个支架则会造成肋间动脉封堵，增加脊髓缺血的风险。Talos增加了支架的长度和锥度规格，同时具备远端微孔设计，在撑开主动脉真腔及封堵夹层远端破口的同时，保证了肋间动脉的供血，相比以往产品优势显著，上市后有望被医生快速接受。  产品实现密集获批，长期增长动力充足。近期公司Ryflumen外周高压球囊扩张导管、Fontus分支型术中支架、Talos胸主动脉覆膜支架相继获批，未来新产品有望逐步实现销售，为公司业绩增长提供较强支撑。除主动脉和外周动脉领域已经上市的新产品外，公司还在外周静脉与肿瘤介入领域布局了大量创新产品，研发实力强劲，长期产品拓展方向丰富。 盈利调整与投资建议  我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.08、4.23、5.72亿元，同比增长43%、37%、35%，维持“买入”评级。 风险提示  医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 02004006008001000216.98254.78292.58330.38368.18405.98443.78210 111210 411210 711211 011220 111人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 心脉医疗 沪深300 2022年01月11日 医药健康研究中心 心脉医疗 (688016.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 231 334 470 682 949 1,299 货币资金 50 889 1,051 1,233 1,550 2,001 增长率 40.0% 44.4% 40.9% 45.0% 39.2% 36.9% 应收款项 24 34 49 76 102 139 主营业务成本 -49 -69 -98 -140 -189 -247 存货 34 56 82 93 123 157 %销售收入 21.2% 20.7% 20.9% 20.5% 19.9% 19.0% 其他流动资产 9 10 15 20 25 31 毛利 182 265 372 542 760 1,052 流动资产 116 990 1,197 1,423 1,799 2,329 %销售收入 78.8% 79.3% 79.1% 79.5% 80.1% 81.0% %总资产 43.2% 85.7% 87.0% 86.4% 86.6% 87.3% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -3 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 48 53 54 71 93 118 销售费用 -40 -55 -60 -88 -123 -171 %总资产 18.0% 4.5% 3.9% 4.3% 4.5% 4.4% %销售收入 17.4% 16.6% 12.7% 12.9% 13.0% 13.2% 无形资产 101 106 111 153 186 221 管理费用 -14 -16 -20 -31 -54 -69 非流动资产 153 165 179 224 278 339 %销售收入 5.9% 4.8% 4.2% 4.6% 5.7% 5.3% %总资产 56.8% 14.3% 13.0% 13.6% 13.4% 12.7% 研发费用 -29 -50 -73 -94 -131 -182 资产总计 269 1,156 1,376 1,647 2,078 2,668 %销售收入 12.6% 14.9% 15.5% 13.8% 13.8% 14.0% 短期借款 1 4 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 98 142 217 325 447 624 应付款项 15 32 51 49 63 80 %销售收入 42.2% 42.6% 46.1% 47.7% 47.1% 48.0% 其他流动负债 22 34 63 54 73 98 财务费用 0 9 8 24 29 37 流动负债 39 70 115 103 136 178 %销售收入 0.0% -2.7% -1.6% -3.5% -3.0% -2.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 4 3 -5 -2 -2 其他长期负债 13 20 27 24 27 33 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 53 90 142 127 164 211 投资收益 0 1 14 10 10 0 普通股股东权益 216 1,066 1,234 1,520 1,914 2,457 %税前利润 0.0% 0.5% 5.6% 2.8% 2.0% 0.0% 其中：股本 54 72 72 72 72 72 营业利润 105 164 250 358 491 664 未分配利润 59 164 317 603 997 1,540 营业利润率 45.4% 49.2% 53.1% 52.5% 51.8% 51.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 269 1,156 1,376 1,647 2,078 2,668 税前利润 105 164 250 358 491 665 利润率 45.4% 49.2% 53.1% 52.5% 51.8% 51.2% 比率分析 所得税 -14 -23 -35 -50 -69 -93 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 13.5% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 91 142 215 308 423 572 每股收益 1.679 1.969 2.982 4.276 5.872 7.940 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 19.205 14.810 17.144 21.120 26.592 34.132 归属于母公司的净利润 91 142 215 308 423 572 每股经营现金净流 -0.016 1.899 2.953 3.648 5.613 7.763 净利率 39.2% 42.5% 45.6% 45.1% 44.5% 44.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.300 0.400 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 41.94% 13.30% 17.39% 20.25% 22.08% 23.26% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 33.72% 12.27% 15.60% 18.69% 20.34% 21.42% 净利润 91 142 215 308 423 572 投入资本收益率 38.79% 11.46% 15.11% 18.41% 20.09% 21.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 9 8 14 17 17 23 主营业务收入增长率 39.96% 44.39% 40.91% 45.01% 39.17% 36.89% 非经营收益 -1 -12 -20 -3 -10 0 EBIT增长率 31.54% 45.62% 52.62% 50.06% 37.42% 39.51% 营运资金变动 6 -1 4 -59 -26 -35 净利润增长率 43.01% 56.38% 51.40% 43.43% 37.30% 35.23% 经营活动现金净流 104 137 213 263 404 559 总资产增长率 19.87% 329.93% 19.07% 19.68% 26.17% 28.39% 资本开支 -25 -21 -26 -64 -70 -81 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 18.5 31.5 32.2 42.0 40.0 40.0 其他 0 10 18 10 10 0 存货周转天数 222.2 238.3 256.9 250.0 245.0 240.0 投资活动现金净流 -25 -11 -9 -54 -60 -81 应付账款周转天数 23.2 42.2 51.2 45.0 40.0 39.0 股权募资 0 745 0 0 0 0 固定资产周转天数 74.7 52.3 39.7 35.0 31.7 28.6 债权募资 0 0 0 -5 1 2 偿