七蕊胃舒胶囊获批丰富产品线，公司价值进一步被认知

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 七蕊胃舒胶囊获批丰富产品线，公司价值进一步被认知 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 2021年12月31日，国家药品监督管理局批准健民集团的1.1类创新药七蕊胃舒胶囊上市。 ➢ 事件点评 ⚫ 七蕊胃舒胶囊临床价值凸显，为慢性胃炎患者提供了新的治疗选择 1.1类创新药七蕊胃舒胶囊是在医疗机构制剂基础上研制的中药创新药，开展了随机、双盲、阳性药平行对照、多中心临床试验。临床试验研究结果显示可用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛的治疗。 七蕊胃舒胶囊组方来源于中国中医科学院广安门医院的院内制剂，具有良好的临床应用基础。并且药理毒理研究及临床试验研究数据表明，七蕊胃舒胶囊在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，尤其是在改善胃脘疼痛、中医证候等方面，疗效显著优于阳性对照药，并且安全性好，具有较好的临床应用价值。 ⚫ 新品种获批丰富公司产品线，整体研发工作稳步推进 七蕊胃舒胶囊累计投入研发费用约为人民币2704.82万元，成功获批上市后将进一步丰富公司相关治疗领域产品线，有利于提升公司核心竞争力。 后续公司整体研发工作稳步推进中，其中包括中药1.1类新药利胃胶囊已进入申报生产后的药审中心专业评审；小儿止咳糖浆及牛黄小儿退热贴III期临床研究进展顺利等。 ⚫ 公司价值进一步被认识，唯一的体外培育牛黄提供商具有极强稀缺性 我们认为健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。2）主营业务：属于传统中药OTC品种，单品种市场空间可以进一步扩大，净利润贡献稳定，并且中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌OTC业务有望获得估值提升。 ⚫ 投资建议 我们预计，公司2021~2023年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS为2.16/2.82/3.50元，对应估值为37X/28X/23X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维 [Table_StockNameRptType] 健民集团（600976） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-01-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 78.89 近12个月最高/最低（元） 78.89/24.63 总股本（百万股） 153 流通股本（百万股） 152 流通股比例（%） 99.24 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 120 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】健民集团（600976）深度报告：四百年老字号，大鹏助力展翅高飞 2021-12-27 -20%42%104%166%228%1/214/217/2110/21健民集团沪深300 [Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2456 3273 3970 4579 收入同比（%） 9.7% 33.2% 21.3% 15.4% 归属母公司净利润 148 331 432 537 净利润同比（%） 61.5% 124.3% 30.4% 24.2% 毛利率（%） 40.6% 43.3% 46.4% 48.1% ROE（%） 11.2% 20.1% 20.8% 20.5% 每股收益（元） 0.96 2.16 2.82 3.50 P/E 26.45 36.51 28.00 22.55 P/B 2.96 7.34 5.82 4.62 EV/EBITDA 42.15 20.41 15.86 12.42 资料来源： wind，华安证券研究所 nMtNnPpMoMrMqOrQtMrRpO8ObPaQoMrRnPoMeRmMpOkPrRqMaQnMnNvPnMsPNZpNuN[Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1513 2044 2808 3611 营业收入 2456 3273 3970 4579 现金 91 443 933 1576 营业成本 1458 1855 2128 2376 应收账款 332 464 550 642 营业税金及附加 15 20 24 28 其他应收款 9 14 16 19 销售费用 787 982 1270 1511 预付账款 93 85 116 119 管理费用 104 147 191 229 存货 229 238 304 322 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 759 800 889 934 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 非流动资产 904 767 599 400 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 227 249 268 288 投资净收益 104 131 170 221 固定资产 328 168 4 -204 营业利润 161 358 466 577 无形资产 22 22 22 22 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 327 328 306 295 营业外支出 3 5 5 5 资产总计 2417 2812 3407 4012 利润总额 158 353 461 572 流动负债 1068 1129 1289 1354 所得税 9 20 26 32 短期借款 20 20 20 20 净利润 149 333 435 540 应付账款 197 253 289 323 少数股东损益 1 2 3 3 其他流动负债 851 856 980 1011 归属母公司净利润 148 331 432 537 非流动负债 26 26 26 26 EBITDA 91 572 705 849 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.00 2.16 2.82 3.50 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 1094 1155 1315 1380 主要财务比率 少数股东权益 6 8 11 14 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 301 301 301 301 营业收入 9.7% 33.2% 21.3% 15.4% 留存收益 862 1193 1626 2162 营业利润 53.1% 122.7% 30.0% 24.0% 归属母公司股东权益 1317 1648 2080 2617 归属于母公司净利润 61.5% 124.3% 30.4% 24.2% 负债和股东权益 2417 2812 3407 4012 获利能力 毛利率（%） 40.6% 43.3% 46.4% 48.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 10.1% 10.9% 11.7% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 11.2% 20.1% 20.8% 20.5% 经营活动现金流 126 311 404 510 ROIC（%） 4.2% 19.8% 20.5% 20.2% 净利润 148 331 432 537 偿债能力 折旧摊销 31 221 247 280 资产负债率（%） 45.3% 41.1% 38.6% 34.4% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 82.7% 69.7% 62.9% 52.5% 投资损失 -104 -131 -170 -221 流动比率 1.42 1.81 2.18 2.67 营运资金变动 78 -118 -114 -95 速动比率 1.11 1.52 1.85 2.34 其他经营现金流 43 458 555 641 营运能力 投资活动现金流 -165 41 85 134 总资产周转率 1.02 1.16 1.17 1.14 资本支出 -46 -68 -66 -67 应收账款周转率 7.40 7.05 7.22 7.14 长期投资 1 -22 -19 -20 应付账款周转率 7.40 7.33 7.36 7.35 其他投资现金流 -120 131 170 221 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 0 0 0 每股收益 0.96 2.16 2.82 3.50 短期借款 20 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.82 2.03 2.63 3.32 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.58 10.75 13.56 17.06 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 26.45 36.51 28.00 22.55 其他筹资现金流 -63 0 0 0 P/B 2.96 7.34 5.82 4.62 现金净增加额 -82 352 489 643 EV/EBITDA 42.15 20.41 15.86 12.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李昌幸，研究助理，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金