屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒获批上市，产品线进一步丰富

我武生物（300357） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒获批上市，产品线进一步丰富 增持（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 501 663 863 1,121 同比（%） 29.9% 32.5% 30.0% 30.0% 归母净利润（百万元） 233 300 387 501 同比（%） 25.1% 28.7% 29.2% 29.4% 每股收益（元/股） 0.44 0.57 0.74 0.96 P/E（倍） 70.48 54.77 42.40 32.76 投资要点  公司获得屋尘螨点刺诊断试剂盒药品注册批件：公司公告“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已获得了国家药品监督管理局出具的《药品注册批件》（国药准字S20190022）和《新药证书》（国药证字S20190001），可以正式投产并上市销售。该产品用于点刺试验，辅助诊断因屋尘螨致敏引起的I 型变态反应性疾病，与已获准上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”相互补充，可以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求，进一步开拓公司产品的市场，丰富产品线，提升市场竞争力。  国内过敏性鼻炎患者中尘螨致敏来源占比高，公司检测产品线扩充有望加快市场推广：据《过敏性鼻炎皮下免疫治疗专家共识》尘螨是引起我国过敏性鼻炎最常见的过敏原，粉尘螨致敏的整体阳性率高达59.0%。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主，但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元，收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合，有望在致敏原诊断上上新的台阶，有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。  在研产品进展顺利，黄花蒿粉滴剂有望进入优先审评：公司新产品黄花蒿粉滴剂目前已经报产，成人组三期临床数据优秀，目前正在申请优先审评，预计黄花蒿粉滴剂大概率能在明年获批。目前黄花蒿是除了螨虫致敏外的第二大过敏原，而且主要瞄准北方市场，和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补，看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。  盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年，公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元，对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广阔，短期渠道布局迎来收获期，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此，我们维持对公司的“增持”评级。  风险提示：行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 31.35 一年最低/最高价 17.17/34.87 市净率(倍) 14.77 流通A股市值(百万元) 14345.14 基础数据 每股净资产(元) 2.12 资产负债率(%) 4.07 总股本(百万股) 523.58 流通A股(百万股) 457.58 [Table_Report] 相关研究 1、《我武生物（300357）：业绩预增20%-30%，销售费用率提升或拖累业绩》2019-07-16 2、《我武生物（300357）：业绩增速30%符合预期，销售费用增加为未来增长带来保障》2019-04-01 3、《我武生物（300357）：核心尘螨滴剂持续放量，驱动业绩增速25.14%， 符合预期》2019-02-26 [Table_Author] 2019年07月25日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2018-072018-112019-032019-07我武生物 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 我武生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 782 1,186 1,326 1,583 营业收入 501 663 863 1,121 现金 460 792 866 1,005 减:营业成本 29 25 33 45 应收账款 109 170 192 279 营业税金及附加 3 3 5 6 存货 23 14 35 33 营业费用 168 239 309 392 其他流动资产 189 210 233 267 管理费用 34 63 86 117 非流动资产 276 341 420 517 财务费用 -11 -13 -18 -20 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 固定资产 120 163 218 287 加:投资净收益 8 5 6 7 在建工程 18 20 20 22 其他收益 0 0 0 0 无形资产 123 143 166 193 营业利润 271 351 454 587 其他非流动资产 15 15 15 15 加:营业外净收支 2 1 0 1 资产总计 1,058 1,527 1,746 2,100 利润总额 273 352 455 588 流动负债 58 67 63 76 减:所得税费用 41 53 68 88 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 应付账款 3 1 5 3 归属母公司净利润 233 300 387 501 其他流动负债 54 67 58 73 EBIT 259 333 430 560 非流动负债 5 5 5 5 EBITDA 267 342 441 575 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 5 5 5 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 62 72 68 81 每股收益(元) 0.44 0.57 0.74 0.96 少数股东权益 26 26 25 24 每股净资产(元) 1.85 2.73 3.16 3.81 归属母公司股东权益 970 1,429 1,653 1,995 发行在外股份(百万股) 291 524 524 524 负债和股东权益 1,058 1,527 1,746 2,100 ROIC(%) 22.6% 19.8% 22.0% 23.8% ROE(%) 23.3% 20.6% 23.0% 24.8% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 94.3% 96.2% 96.2% 96.0% 经营活动现金流 206 227 303 383 销售净利率(%) 46.5% 45.2% 44.9% 44.7% 投资活动现金流 132 -68 -84 -105 资产负债率(%) 5.9% 4.7% 3.9% 3.8% 筹资活动现金流 -65 173 -145 -139 收入增长率(%) 29.9% 32.5% 30.0% 30.0% 现金净增加额 274 332 74 139 净利润增长率(%) 25.1% 28.7% 29.2% 29.4% 折旧和摊销 7 8 11 15 P/E 70.48 54.77 42.40 32.76 资本开支 58 64 79 97 P/B 16.93 11.48 9.93 8.23 营运资本变动 -26 -63 -70 -105 EV/EBITDA 59.97 45.81 35.31 26.83 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn