化工策略日报：估值和供需差异，化工存分化

140180220260160180200中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-12-16 8 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 估值和供需差异，化工存分化 摘要： 板块逻辑： 动力煤期货底部震荡，坑口煤价企稳，原油再次偏弱，化工估值端有分化。近期化工供需面现实和预期仍分化，价格和结构表现存差异，但整体趋势性不强，阶段行情为主：煤化工现实端略显压力，近期主力移仓远月相对偏强；烯烃现实矛盾不大，但弱预期在压制价格；聚酯产业链流通库存不高，且供需边际好转，原油继续提供指引。 甲醇：现实端承压，甲醇05合约有所反复 尿素：气头检修叠加冬储支撑，尿素稳中反弹 乙二醇：需求仍然偏弱，期货底部震荡 PTA：补货需求减弱，现货基差下滑 短纤：跟随原料波动，期货逢低买入 PP：短期利多难逆宽松趋势，震荡后重心仍有下移空间 塑料：低库存对现货支撑暂存，但弱预期主导下行趋势难逆转 苯乙烯：震荡格局暂续，上涨驱动仍不足 PVC：短期延续偏弱窄幅震荡 单边策略：单边趋势性不强，底部区间震荡为主，品种间显分化 05合约对冲策略：煤炭仍强于原油，关注短期对冲机会 风险因素：能源大幅下跌，需求预期悲观 动力煤期货底部震荡，坑口煤价企稳，原油再次偏弱，化工估值端有分化。近期化工供需面现实和预期仍分化，价格和结构表现存差异，但整体趋势性不强，阶段行情为主：煤化工现实端略显压力，近期主力移仓远月相对偏强；烯烃现实矛盾不大，但弱预期在压制价格；聚酯产业链流通库存不高，且供需边际好转，原油继续提供指引。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 17 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现实端承压，甲醇05合约有所反复 （1）12月15日甲醇太仓低端现货再次回落至2730元/吨，01和05基差分别为74和168，静态基差支撑仍存，尤其是05合约，现货反弹后承压：鲁南2690、河北2500、河南2480、内蒙2220（-10）和西南2600，产区低端对应到太仓低端价格反弹至2610元/吨（关中），产销套利窗口有所缩窄，产区压力减弱。 逻辑：12月15日甲醇01和05合约再次回落，1-5继续反套，现实端仍受到内地拖累，且估值端上下两难，而05合约贴水幅度仍偏大，多头移仓05合约仍有积极性，修复05基差，1-5明显反套，近期可能延续，短期01和05或相对偏强。未来去看，我们认为核心的点如下：首先是近日煤炭估值支撑仍存，天然气甲醇成本偏高，静态成本支撑仍偏强；其次是鲁西、大唐、诚志甚至常州富德等MTO重启仍有延后，且近期烯烃偏弱，近期存在压力，但由于预期仍存，一旦烯烃止跌，甲醇仍受到预期支撑；最后是虽然近期装置逐步重启，但恢复弹性已明显减弱，叠加气头开工继续下降以及近期江浙疫情对物流的影响，港口供应端仍有支撑，对冲部分内地压力传导。整体去看，甲醇弱现实强预期叠加估值支撑，做多安全边际仍存，叠加05合约基差修复预期，期货支撑仍存。 操作策略：短期逢低偏多为主，空间偏谨慎；1-5谨慎反套，关注主力移仓驱动；PP-3*MA反弹偏空。 风险因素：原油和煤炭价格再次大跌，MTO需求恢复兑现不足 震荡 尿素 观点：气头检修叠加冬储支撑，尿素稳中反弹 （1）12月15日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2420（河南晋开，涨30）和2470（河南宁陵，涨20）元/吨，出厂价和市场价继续反弹，主力01合约基差再次走弱至-21和29/吨，静态基差支撑走弱，继续关注现货走势。 逻辑：12月15日主力UR01合约延续反弹，目前已到近期震荡区间上沿。短期反弹驱动仍主要是气头检修和冬储释放，近期仍有释放预期，叠加企业库存小幅下降，但考虑到冬储受价格影响，继续反弹或偏谨慎。具体如下：近期需求驱动仍主要是冬储，包括尿素和复合肥，而工业需求承压，三铵价格继续大跌，考虑到近期价格反弹后，冬储节奏有所放缓，且复合肥价格高位，冬储也相对谨慎，近期利多正逐步消化；另外虽然保供政策可能带来供应增量，但考虑到目前上游亏损以及库存高位，叠加气头检修仍在兑现中，再加上煤制尿素开工已到正常水平，预期日产量仍有望下降。综合来看，近期检查或增强冬储力度，叠加气头尿素检修陆续兑现带来日产下降，我们认为近期仍有支撑，但冬储仍对价格敏感以及目前库存高位叠加保供预期，预计冬储或难持续推涨价格，因此尿素进一步反弹偏谨慎。 操作策略：底部震荡为主，偏多谨慎；1-5正反套切换较快，近期可能偏反套一些 风险因素：无烟煤和动力煤价格大跌，冬储明显减弱 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 17 MEG 乙二醇：需求仍然偏弱，期货底部震荡 （1）乙二醇外盘价格小幅回落，收在649美元/吨，内盘现货价格上调至4938（+13）元/吨，内外盘价差回升至-67元/吨；乙二醇1月下纸货价格上调至4935元/吨，现货较1月下纸货小幅升水。乙二醇期货收在4909元/吨，现货较期货升水29元/吨。 （2）乙二醇期货震荡下行，价格方面，乙二醇期货1月、5月合约分别收在4909（-79）元/吨、4905（-72）元/吨，期货1月与5月合约价差下滑至4元/吨。 （3）到港预报：12月13日至12月19日，张家港初步计划到货数量约7.1万吨，太仓码头计划到货数量约为8.4万吨，宁波计划到货数量约为0万吨，上海计划内到船数量约为1.7万吨，预计到货总量在17.2万吨附近。 （4）港口发货量：12月14日张家港某主流库区MEG发货量在8100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8500吨附近。 （5）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置乙二醇环节重启中，后期计划半负荷附近运行；该装置前期于11月下旬停车。内蒙古一套26万吨/年的合成气制乙二醇装置重启推迟，原计划12月底附近重启；内蒙古一套30万吨/年合成气制乙二醇装置周末附近已恢复5成附近运行，该装置前期设备问题降负至3成附近。内蒙古一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置已恢复满负荷运行，该装置前期于12月10日故障。 逻辑：乙二醇期货底部区间震荡。一方面，当前油制乙二醇现金流处在低位，低估值下乙二醇价格跟随原料波动，进一步下降的空间相对有限；另一方面，乙二醇需求仍然是偏弱的，短期受制于疫情以及聚酯产销疲弱的影响，中期受制于生产的季节性收缩影响。 操作策略：乙二醇轻仓多单介入。 风险因素：原油、煤炭价格连续下行风险。 逢低买入 PTA PTA：补货需求减弱，现货基差下滑 （1）12月15日，PX CFR中国/台湾价格下调至827（-5）美元/吨；PTA现货价格收在4580元/吨，较前一交易日下调40元/吨，PTA与PX加工差下滑至606元/吨。PTA期货交投重心转移至5与合约，5月合约收在4660元/吨，较现货升水80元/吨。 （2）12月15日，江浙涤丝产销整体回落，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在60%、45%、0%、60%、75%、120%、10%、20%、20%、40%、30%、5%、50%、105%、80%、20%、30%、25%、0%、0%、0%、0%、40%、60%、105%、10%、5%。 （3）涤纶长丝价格小幅反弹，其中，涤纶长丝半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别收在6990（+70）元/吨、8540（+45）元/吨以及7175（+75）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格报6910元/吨，较前一交易日下调10元/吨；短纤现金流收在440元/吨。 （4）装置动态：福建百宏250万吨/年停车检修，预计检修3周附近；亚东石化75万吨/年PTA装置停车检修，预计检修一个月。虹港石化（二期）250万吨/年PTA装置停车检修，重启推迟至1月上旬。逸盛新材料360万吨/年PTA装置负荷小幅提升。 逻辑：布伦特原油期货价格高位回落，拖累PTA期货价格。从基本面来看，聚酯开工率目前稳定，但在疫情以及需求季节性减弱影响下，开工率存进一步调整的风险；12月份PTA装置停检较多，加上逸盛新材料PTA装置负荷的下降，PTA装置开工率降至相对较低的水平，PTA供给减量之下12月存去库的市场预期。 操作策略：PTA期货交投重心转移至5月合约，短期逢低买入。 风险因素：疫情的不确定性风险，聚酯降负超预期风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 17 短纤 短纤：跟随原料波动，期货逢低买入 （1）价格方面，1.4D直纺涤纶短纤价格报6910元/吨，较前一交易日下调10元/吨；短纤现金流收在440元/吨。产销方面，直纺涤短产销一般，平均44%，部分工厂产销：70%，120%，30%，50%，50%，40%，0%，30%。 （2）短纤期货价格震荡，现金流继续走强。价格方面，短纤期货1月合约价格收在6814（+6）元/吨；现金流方面，聚酯熔体成本下降44元/吨，短纤期货1月合约现金流上升50元/吨至338元/吨。 逻辑：短纤价格和基差震荡，现金流环比继续走强。供需方面，涤纶短纤开工率下降0.5个百分点至81.3%，纯涤纱工厂开工率总体稳定，收在65.8%；库存方面，上周短纤工厂权益库存回升至3.2天；下游纱厂原料库存上升至22.8天，原料库存分位数分别在79.8%，处在中等偏高的水平。 操作策略：短纤期货跟随原料波动，短期轻仓做多。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：震荡格局暂续，上涨驱动仍不足 （1）华东苯乙烯现货价格8210（-110）元/吨，EB01基差58（-20）元/吨； （2）华东纯苯价格6750（-100）元/吨，乙烯价格7778（-50）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8315（-93）元/吨，现金流利润-105（-17）元/吨； （3）华东PS价格9650（-50）元/吨，PS现金流利润1190（+60）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润868（+106）元/吨，ABS价格14800（-150）元/吨，ABS现金流利润3963（-69）元/吨； 逻辑：周三EB延续震荡，表现暂时坚挺，不过现货与下游起色依旧有限，卓创最新库存苯乙烯与纯苯双双列库。短期来看，我们对EB维持“震荡”的观点，苯乙烯估值（综合，考虑纯苯）依旧处于中低水平但已较前期有所回升，驱动方面下游改善与纯苯走强都存在不小的短期扰动因素（尤其是纯苯），持续性存疑，因此苯乙烯独立原油进一步走强驱动应较有限。 策略推荐：观望 上行风险：原油上涨 下跌风险：原油下跌 震荡 中信期货研究|策略日报（化工）