化工策略日报：供需差异仍存，产业链间仍分化

100120140160180200100110120130140150中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-12-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 供需差异仍存，产业链间仍分化 摘要： 板块逻辑： 化工板块逻辑仍主要是基本面，但内部仍有一定分化，但整体边际压力有所增加：烯烃、甲醇和尿素产业链价格较为坚挺，这些品种一直处于去库状态或维持低库存状态，不过近期在下游抵触的情况下，近期开始转弱，价差压力需要修复；而苯乙烯基于整体偏低库存的现状，01合约逐步临近交割，多空博弈或有加剧，近期再现反弹；聚酯产业链表现仍偏弱，PTA和MEG以及短纤都较为弱势，尽管短期有个修复性反弹，但弱势或难改。 单边策略：强现实弱预期博弈，策略上逢高抛空 01合约对冲策略：PP-3*MA01价差偏弱 风险因素：供应端超预期持续缩量，原油大幅上涨 近期化工板块仍主要走基本面逻辑，因此短期走势存在一定差异，不过短期去看整体边际压力有所增大：前期强势的3P和甲醇短期有所转弱，下游开始对高价有所抵触，而苯乙烯前期理性回调后，短期有企稳反弹迹象，但需求压力仍存；芳烃产业链本身供需偏弱叠加高库存和产能投放预期压制下维持偏弱走势。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：库存积累叠加现货转弱，甲醇短期承压 （1）12月3日甲醇太仓低端现货小幅回落至2210元/吨，01合约升水太仓低端现货价格为40左右，基差偏强，或存在一定支撑，不过产区现货重心仍偏弱：鲁南2000（-200）、河北1950（-260）、河南1950（-200）、内蒙1760（-600）和西南2030（-150），产区低端对应到盘面的低端价格暂稳至2150元/吨（河南），目前01合约基差走强，但产销窗口继续打开，且产区价格稳中偏弱扔给盘面带来一定压力； 逻辑：昨日甲醇盘面仍偏弱势，但在2250附近有一定支撑，目前整体供需矛盾不大，只是短期产区累库叠加产销窗口打开带来一定压力，叠加盛虹MTO检修，另外就是主力移仓也对01合约有一定打压。当然由于目前供需矛盾仍不大，我们认为短期回调空间亦谨慎。年底前我们对甲醇仍相对悲观，首先是前期供应端利多逐步消化，伊朗大部分甲醇已在陆续恢复，国内在利润完全修复或刺激供应弹性的释放，叠加新产能投放后供应或渐增，如神华榆林和延长中煤，另外还有部分焦化甲醇，12-1月的新产能预期仍在，再加上今年天然气限气是低于预期的；其次是目前烯烃相对偏弱，甲醇2300以上部分烯烃工厂已有压力，不排除逐步抵触可能，只是压力还有个逐步积累的过程；最后就是对于01合约来说，主力移仓带来的1-5反套对01合约也有一定压制。当然风险仍在与极寒天气和伊朗装置检修预期是否兑现，需要去关注。 操作策略：策略上仍反弹抛空为主，1-5偏反套，PP-3*MA短期有反弹预期 风险因素：极寒天气，烯烃价格持续大涨 震荡偏强 尿素 观点：印标和冬储兜底，叠加供应减量，尿素低位企稳 （1）12月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1740（晋煤天庆、晋开）和1790元/吨（山东菏泽），工厂出厂价稳定，01合约基差分别为-2和48元/吨，基差小幅走弱。 （2）印度国有肥料公司MMTC在此轮尿素采购的招标中已收到总计127万吨的确认量，距离市场此前预计的150万吨仍有一定缺口。 逻辑：12月3日尿素01合约企稳反弹，短期印标行情或已消化，内外倒挂持续扩大后，出口支撑或有增强，虽然此轮印标招标量偏低，但或仍有一定出口需求释放，限制国内价格下跌，且印度刚需是在的，本轮招标量偏低的情况下，下一轮缺口或增大，市场对12月的招标是偏乐观的，因此中期支撑仍在；另外就是冬储仍在进行过程当中，价格回调也可能激发新一轮的冬储需求释放，目前复合肥利润已在回升，基于以上两点，尿素价格回调空间或相对有限，关注1700附近支撑。最后就是近期供应仍在继续下滑，三聚氰胺开工继续反弹。整体而言，目前由于预期冬储和印标出口带来的兜底支撑仍在，预计下行空间或受限。 操作策略：短期谨慎偏弱，继续关注逢低偏多可能，1-5谨慎反套，等待正套机会启动。 风险因素：淡储力度不及预期 震荡偏强 LLDPE 观点：短期支撑尚存，谨慎预期修复 （1）LLDPE现货主流低端价格7930（-70）元/吨，L2101合约基差200（-25）元/吨； （2）12月3日石化PE+PP早库66.0万吨，较12月2日上升1.5万吨； 逻辑：周四L继续走弱，驱动还是弱势预期，现货方面有所跟进，基差暂未进一步走强。短期来看，我们对L的观点维持中性，与PP、EB等品种不同，10-11月L下游并未经历爆炒，因此透支情况相对较少，利空预期一方面来自于供应可能增加，另一方面是来自于对整体板块需求放缓的担忧，考虑到01合约距离移仓换月已经不远，而现实转弱速度较慢，短线期货价格或许存在向上修复基差从而反弹的可能。不过中线而言，我们对12月以及明年的LLDPE平衡仍持相对悲观的判断，认为反弹不改变中线回落的趋势。 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 策略推荐：卖出套保积极操作 上行风险：进口超预期减少 下行风险：下游需求放缓 PP 观点：利空预期初步体现后，下行动能似暂放缓 （1）华东拉丝主流成交价8650（-100）元/吨，PP2101合约基差268（-7）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7650（+0）元/吨，粉料价格8300（-50）粒粉价差230元/吨，间歇法粉料利润150元/吨；华东地区粉料价格8400（-50）元/吨； 逻辑：周四PP期价继续走弱，反映的还是悲观预期，不过现货方面逐渐跟进，基差并未继续走强。展望后市，我们对PP维持中线偏空的判断，主要逻辑还是需求放缓，塑编开工、BOPP新订单的转淡仍在延续，鉴于PP身处的产能扩张长周期，我们认为在下游重新表现出强势以前，PP价格不具备持续上涨的驱动，短线而言，由于现实跟进相对较慢，利空预期相对超前，而01合约又已距离移仓换月不远，应谨慎期货价格向上修复基差，从而出现反弹的可能，但如若下游订单在PP价格反弹的同时仍未能回升，那反弹可能反而会成为建立空单的好机会。 操作策略：逢高做空 上行风险：价格下跌后需求回升 下行风险：拉丝排产持续增加；下游需求持续放缓 震荡 苯乙烯 观点：下游疲软依旧，利空预期暂仍占据主导 （1）华东苯乙烯现货价格8250（+50）元/吨，EB2101合约基差900（+18）元/吨； （2）华东纯苯价格4350（+0）元/吨，乙烯价格991（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6362元/吨； （3）华东PS价格9500（-200）元/吨，EPS价格10100（-200）元/吨，ABS价格17500（+0）元/吨； 逻辑：在悲观预期的主导下，EB期价继续走弱，驱动仍是下游表现疲软，最新数据显示本周下游利润延续下滑、成品库存逐渐积累，就现货而言，由于供应偏紧的格局尚未改观，价格仍相对坚挺。展望后市，我们对EB的观点维持中性谨慎，“现实强，预期弱”的基本面没有变化，前期下跌主要是反映需求新订单放缓引起的1月供需悲观预期，但从供应端来看，12月并不算十分顺利，短停或开车不顺都一直在发生，港口库存积累至少也要等到下旬，甚至很可能要1月，而夜盘静态基差已至1100，因此短线反弹的风险可能相对进一步下跌更大。 策略推荐：2-5止盈平仓 上行风险：苯乙烯生产装置意外停车；12月进口到港不及时 下行风险：下游需求疲软且抵触加重；进口超预期增加 震荡 MEG 乙二醇：供需预期偏弱，价格逢高抛空 （1）12月3日，乙二醇华东港口现货均价收在3772（+7）元/吨；美金船货价格收在487（-2）美元/吨；MEG内外盘价差收在-116（+28）元/吨；1月下MEG纸货成交均价在3838（+3）元/吨，MEG现货与1月下纸货价差收-66元/吨。 （2）12月3日，MEG期货价格冲高回落，期货1月、5月合约分别收在3787（-4）元/吨以及3900（+4）元/吨，期货1月与5月合约价差收在-113元/吨。 （3）12月2日，张家港某主流库区MEG发货量在7180吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3480吨附近。 逻辑：乙二醇供需预期偏弱，建议偏空思路对待。从乙二醇市场看，需求端，织造开机率高位回落，成品走货放缓，库存温和回升；供给端，近期计划到港量维持较低水平，不过港口发货量走低，港口库存继续下降但降负收窄；往后看，国内新装置处在投放的时间节点，供给提升预期之下中期库存存在继续累积的压力。 操作策略：短期价格震荡，中期受进口恢复以及国内产量回升影响存下行压力，建议反弹抛空。 风险因素：乙二醇产能释放不及预期。 观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 PTA PTA：期货仓单创新高，现货收紧推动基差走强 （1）PTA现货贸易商买盘为主，成交氛围清淡。价格方面，PTA现货在01贴水120-125附近，个别非主流货源在01贴水130附近成交。成交价格在3290-3330元/吨附近。12月中下主流在01贴水110-120附近成交。1月底货源在01贴水90附近成交。 （2）12月3日，PX CFR中国/台湾价格在566（+10）美元/吨，PTA原料成本在2807（+46）元/吨，PTA现货加工费降至503元/吨；PTA期货1月及5月合约分别收在3458（+42）元/吨以及3586（+46）元/吨，盘面加工费分别在651元/吨以及779/吨。 （3）12月3日，江浙涤丝产销整体依旧偏弱，至下午3点附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在75%、30%、115%、100%、90%、20%、70%、50%、70%、30%、50%、20%、20%、70%、60%、90%、50%、20%、50%、130%、20%、0%、30%、20%。 （4）12月3日，华东聚酯水瓶片价格稳定，报5100元/吨；涤纶长丝价格稳定，产销维持偏弱状态，其中，直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/48F价格分别收在5120元/吨、5340元/吨以及6810元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格报5535元/吨。 （5）12月3日，中国轻纺城日内总成交904万米，环比增加59万米，其中，长丝布类696万米，短纤布208