化工策略日报：基本面存差异，化工内部仍分化

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-07-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 基本面存差异，化工内部仍分化 摘要： 板块逻辑： 近期原油高位震荡，全球股市表现坚挺，市场预期仍相对偏好，且全球经济复苏或是一个中长期过程，成为一个慢变量，在化工新产能未集中释放前，整体或仍存在一定支撑，出现大跌的概率仍不大。 化工品基本面分化依旧：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面最好，叠加预期仍相对较好，下游或终端补库情绪仍在，显性库存仍偏低，不过我们也要看到检修装置在中下旬或陆续重启，且部分新产能也有投产预期，叠加前期持续反弹引发了一些下游的抵触，短期偏强或谨慎，关注压力积累；尿素工厂是主动去库至低位，不过近期供应有回升预期，叠加目前淡季周期，预期仍有压力；而苯乙烯下游、MEG和PTA的聚酯环节去库也都较好，但本身高库存依旧，且终端织造高库存压力再次施压聚酯，压力有所积累，只是目前全产业链缺少利润，原油波动的影响或偏大；甲醇港口压力有所缓解，且近期国内外检修增多，供需平衡继续好转，上游出现去库，近期表现偏强，不过随着上游利润修复，供应弹性压力或逐步增强，关注潜在压力的影响。 整体来看，原油不出现坍塌的情况下，短期化工品不会太弱，成本、检修周期叠加部分显性低库存的多种支撑下仍相对坚挺，且8月后需求逐步进入旺季，支撑仍有增强，只是我们也要关注上游利润修复后的供应压力再次积累，或将抑制盘面反弹空间。 单边策略：多头谨慎持有，关注潜在压力的积累 09合约对冲策略：PP-3*MA再次离场，继续多PTA空MEG，多LLDPE空PP再次持有 风险因素：上游检修超预期增多，原油再次大涨 近期原油高位震荡，全球股市持续上涨，情绪支撑仍存，不过整体化工品在成本、检修或部分显性低库存支撑下仍表现相对坚挺，当然从基本面去看，内部依然是有分化的，但只是反弹强弱关系，背离情况相对较少。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：检修支撑持续存在，短期甲醇谨慎偏多 （1）7月13日太仓低端现货反弹至1610元/吨，夜盘09合约升水太仓低端现货价格为210元/吨，基差再次走弱，关注短期基差压力。近期产区价格稳中反弹：鲁南1580（-200）、河北1500（-260）、河南1480（-200）、内蒙1420（-600）和西南1500（-180），产区对应到盘面的低端价格小幅反弹至1680元/吨，盘面继续顺挂，但太仓现货倒挂，产区现货支撑有增； （2）7月13日PP+MEG主力09盘面加工费再次缩至483元/吨，PP盘面加工费也缩至2250元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为2049元/吨，MTO仍无压力； 逻辑：昨日MA09再次震荡反弹，维持在1780-1820区间震荡，近期表现偏强或在于前期下跌基差走强后的支撑，另外就是产区检修持续增多导致产区库存开始去化，支撑产区现货价格反弹，进而传导至盘面，我们认为近期仍谨慎偏多对待。不过有几个潜在压力需关注，第一是传统下游利润不佳，甲醇反弹受抑；第二是07合约交割锁了流动性会在近期有所释放或者转抛09合约；第三就是前期重要支撑在于检修，中下旬重启压力或将逐步释放，虽然不会主动打压价格，但会抑制反弹空间，毕竟甲醇总量是过剩的，且一旦重启再次检修的概率或偏小。整体来看，甲醇近期检修支撑下偏多，但反弹空间会相对有限，且反弹会较为波折。 操作策略：短期谨慎偏多，关注潜在压力；MA9-1反套离场，逢低逐步布局正套。 风险因素：原油大幅下跌，装置超预期集中重启 震荡 尿素 观点：短期低库存支撑，尿素关注重启压力积累 （1）7月13日尿素厂库和仓库基准价暂稳至1560和1580元/吨，主力09合约基差分别为13和33元/吨，基差逐步修复，低库存现状下，基差或体现为压力。 逻辑：7月13日尿素09合约收盘小幅反弹至1547元/吨，短期支撑主要是检修偏多带来工厂偏低库存叠加刚需释放，且近期复合肥需求有所回升，再加上下旬新一轮的印标预期，目前来看，短期支撑仍存。但从中期供需去看，首先是装置重启压力或在本周后将逐步兑现，且农业和脲醛树脂需求淡季，复合肥秋季备肥需求仅缓慢启动，需求恢复有限，我们认为中期仍有阶段性累库预期，压力或逐步增大，且价格反弹至1550-1600区间左右会面临基差和出口压力，因此我们认为继续反弹空间有限，近期主要关注重启压力释放。 操作策略：1550以上或逐步偏弱对待，关注库存拐点是否出现 风险因素：印标出现超预期利好，检修超预期增多致低库存维持 震荡偏弱 LLDPE 观点：现货继续坚挺，仍需谨慎向上炒作风险 （1）LLDPE现货主流低端价格7300（+50）元/吨，L2009合约基差10（-15）元/吨； （2）7月13日石化PE+PP早库75.0万吨，较7月10日上升9.5万吨； 逻辑：对塑料维持中性的观点，就基本面而言我们预计7-8月L会是小幅累库的节奏，理论上供需并无缺口，但考虑到测算出的过剩量不大，一方面可能存在误差，另一方面相对容易被资金囤货扭曲，判断投机做空的性价比不算高，伊朗靠港悬而未决也增加了炒作的可能性，就现货而言，周一基差依然维持坚挺，市场暂时未感知到明显的压力。 策略推荐：观望 上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟； 下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利； 震荡 PP 观点：货源依旧偏少，下跌驱动继续有限 （1）华东拉丝主流成交价7900（+50）元/吨，PP2009合约基差217（-6）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6700（-100）元/吨，粉料价格7400（-50）粒粉价差400元/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格7400（+0）元/吨； 逻辑：对PP短线暂不看空，平衡表显示7-8月总体并无过剩，尤其是7月因检修集中仍有缺口，因此下跌的驱动还较为有限，现货方面，拉丝货源继续偏少，基差维持200左右的水平，对此也震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 是印证，供需向下的拐点可能要等到8月以后。 操作策略：观望 上行风险：传统需求回升；检修装置重启推迟；新装置投产推迟 下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落 苯乙烯 观点：库存小幅去化，利润暂时维持 （1）华东苯乙烯现货价格5350（+0）元/吨，EB2009合约基差-237（-86）元/吨； （2）华东纯苯价格3180（+0）元/吨，乙烯价格801（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5165元/吨； （3）华东PS价格7950（+0）元/吨，EPS价格7800（+0）元/吨，ABS价格12000（+0）元/吨；逻辑：周一港口库存继续小幅去化，因此苯乙烯现货得以维持200元左右的现金流生产利润。短线来看，我们对苯乙烯期货维持不乐观的判断，在重启装置开顺以后，持续去库的难度就会再度加大，生产利润还会面临缩水的压力，乙烯单体价格的回落也可能会放大调整空间，有潜力提供向上支撑的是纯苯，随着海外经济恢复正常，其相对原油价值的修复正在持续进行之中，不过能否在9月合约之前上涨到足够对冲“苯乙烯生产利润+期货升水”的幅度仍有很大的不确定性，周一最新数据显示国内纯苯仍未停止累库。 操作策略：偏空思路操作 上行风险：原油价格回升、海外经济恢复 下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、经济恢复缓慢 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供给预期提升，价格表现弱势 （1）7月13日，MEG华东港口现货价格在3432（+40）元/吨；美金船货价格在418（+6）美元/吨；MEG内外盘价差下滑至-138元/吨； （2）MEG期货价格低位小幅回升，其中，期货9月、1月合约分别收在3530（+51）元/吨以及3718（+47）元/吨；期货9月与1月合约价差收在-188（+4）元/吨。 （3）7月13日，华东主港地区MEG港口库存约148.3万吨，环比上期上涨2万吨。其中宁波17.2万吨，较上期增加1.2万吨；上海及常熟13.9万吨，较上期增加2.5万吨；张家港80万吨，较上期增加0.4万吨；太仓20.4万吨，较上期增加0.2万吨；江阴及常州16.8万吨，较上期减少2.3万吨。 逻辑：MEG价格延续偏弱状态。库存方面，MEG主港到货量依然较多，华东主港库存继续上升，库容相对饱和；需求方面，聚酯价格继续下调，现金流大幅收缩，日内长丝产销在价格下降后有所提升，但总体仍处在偏弱的状态，在此情况之下，部分工厂公布检修计划，聚酯负荷存在下调的预期。 操作策略：产需压力环境之下MEG价格上行预期不足；同时，MEG绝对价格处在低位，油制以及煤制现金流均处在亏损的状态，低估值下短期下行的空间有限。 风险因素：港口胀库导致抛售压力。 观望 PTA PTA：聚酯降负预期下，价格偏弱运行 （1）7月13日，PTA现货市场总体成交尚可，基差走强。现货主流成交在09贴水70-80附近成交，成交价格在3520-3528附近， 7月下旬货源在09贴水80附近成交。8月货源在09贴水55附近成交。 （2）7月13日，PX CFR中国/台湾价格在539美元/吨；PTA原料成本在2854元/吨，PTA现货观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 加工费在671元/吨，小幅回落；PTA期货7月、9月及1月合约加工费分别在678元/吨、738元/吨以及914元/吨； （3）7月13日，华东聚酯水瓶片价格在5300（-50）元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格5375(-35)元/吨；直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/48F低弹价格分别在4925（-80）元/吨、5330（+20）元/吨以及6440（-25）元/吨； （4）7月9日，江浙涤丝产销整体尚可，其中FDY局部放量，至下午3点半附近平均估算在8成左右，江浙几家工厂产销在10%、180%、220%、60%、90%、10%、100%、30%、90%、100%、20%、100%、90%、60%、10%、100%、30%、110%、50%、70%、30%、50%、150%、80%、110%、85%、350%。（5）恒力石化5#（250万吨）PTA装置第二条生产线7月11日投产，负荷提升至7成；福化工贸450万吨PTA装置7月11日短停