化工策略日报：供需和估值差异，化工显分化

140180220260160180200中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-11-17 8 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 供需和估值差异，化工显分化 摘要： 板块逻辑： 夜盘动力煤期货再次跌破800，坑口煤价维持弱势，煤化工成本仍在下移，原油跌后有所反弹，化工估值存差异；短期化工供需面现实和预期都有分化，但整体支撑不足，表现承压为主，中上游库存压力仍较大，下游需求疲软，库存压力有待消化。且预期心态的底层逻辑仍然是能源，整体下游库存偏低，一旦能源好转，补库需求或释放出来，否则预期仍显悲观。 甲醇：弱现实叠加煤炭偏弱，甲醇弱企稳 尿素：弱现实等待供需好转，尿素偏弱谨慎 乙二醇：价格低位企稳，期货逢低做多 PTA：原油价格反弹，提振PTA价格 短纤：期货企稳反弹，关注短多机会 PP：现实持续改善，但悲观预期压制延续 塑料：强现实弱预期未改，LL继续承压 苯乙烯：需求仍无改善，预期继续压制 PVC：短期维持震荡操作思路 单边策略：空头谨慎，关注煤炭何时企稳。 01合约对冲策略： 1-5谨慎反套，短期能源仍主导价格走势；多L空P，多油化工空煤化工 风险因素：动力煤或原油大幅波动 夜盘动力煤期货再次跌破800，坑口煤价维持弱势，煤化工成本仍在下移，原油跌后有所反弹，化工估值存差异；短期化工供需面现实和预期都有分化，但整体支撑不足，表现承压为主，中上游库存压力仍较大，下游需求疲软，库存压力有待消化。且预期心态的底层逻辑仍然是能源，整体下游库存偏低，一旦能源好转，补库需求或释放出来，否则预期仍显悲观。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 17 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：弱现实叠加煤炭偏弱，甲醇弱企稳 （1）11月16日甲醇太仓低端现货再次反弹至2690元/吨，主力01合约冲高回落，呈现弱企稳状态，基差小幅走弱至130附近，但静态基差支撑仍存。昨日产区价格仍回落：鲁南2750（-200）、河北2490（-260）、河南2630（-200）、内蒙2400（-600）和西南2600（-180），产区低端对应到太仓低端价格下跌至2740元/吨（鲁北），港口倒流内地窗口继续关闭。 逻辑：11月16日甲醇01合约冲高回落，短期有企稳态势，不过夜盘动力煤跌破800，基于目前弱现实的状态，且供应有所回升，以及宁煤和宝丰外售部分甲醇，盘面仍可能受到煤炭拖累，短期或仍有承压，未来逐步反弹仍需要看到利好兑现促使库存出现拐点或者煤炭企稳反弹。后市去看，甲醇供需仍有逐步好转预期：虽然短期煤炭影响力仍偏大，但未来随着供需逐步好转，煤炭影响力将逐步转弱。或主要关注以下几点：首先是需求有改善预期，传统需求仍在恢复，山东联亿大甲醛装置一期有望在月底投产，盛虹MTO已重启，且后续陆续还会有MTO重启，叠加冬季取暖需求也逐步增加，以及西北工厂订单环比也有好转，整体需求有望逐步回升；其次是供应恢复弹性逐步下降，并有下降预期，11月20日后气头甲醇也逐步开始检修，伊朗11月检修较多，内地供应恢复仍受制于高成本和资源紧张，因此未来供需边际上存改善预期，等待对现实端拐点出现。整体而言，虽然甲醇现实端仍承压，短期煤炭仍能主导价格，但随着供需利好预期兑现使得甲醇拐点逐步出现，甲醇价格可能强于煤炭，甚至存在企稳反弹可能。 操作策略：01合约谨慎偏弱，等待供需利多兑现和煤炭企稳后的反弹；1-5谨慎反套；从供需定价角度PP-3*MA仍需要利润而达成平衡，再次缩窄的话或需要煤强油弱的配合。 风险因素：原油和煤炭价格继续大跌，MTO需求恢复兑现不足 震荡偏弱 尿素 观点：弱现实等待供需好转，尿素偏弱谨慎 （1）11月16日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2460（河南晋开，稳）和2510（山东菏泽，跌10）元/吨，出厂价和市场价仍偏弱，主力01合约基差走弱至184和224元/吨，静态基差支撑仍存。 逻辑：11月16日主力UR01合约冲高回落，呈现弱企稳状态，短期弱现实的状态维持，日盘受宏观利好带来整体氛围偏好而出现反弹，但在煤炭转弱后，尿素也跟随回落，短期核心逻辑仍是高库存叠加日产回升承压，估值端仍主导尿素行情，改变这一状态，或需要看预期的供需利好兑现，目前还只能等待。未来去看，尿素未来供需存改善预期的，但还有个兑现过程：首先是中下旬天然气尿素检修或逐步兑现，其次是固定床成本支撑仍存，近期也出现止跌，目前固定床折算到河南成本在2400附近，估值支撑渐增，第三就是冬储和复合肥备份仍有待兑现，目前社会库存和复合肥库存非常低，一旦煤价企稳带来心态修复，冬储需求支撑仍有释放可能。当然如果煤炭跌破800继续下行的话，弱现实状态仍有延续可能，负反馈可能将持续，继续向下寻求支撑。 操作策略：近期谨慎偏弱，中期等待震荡偏多机会；1-5短期反套谨慎，正套暂需等待 风险因素：无烟煤继续大跌，气头检修持续延后，冬储不及预期 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 17 MEG 乙二醇：价格低位企稳，期货逢低做多 （1）11月16日，乙二醇外盘及内盘现货价格分别下跌至685（-2）美元/吨及5245（-32）元/吨，内外盘价差下滑至-43元/吨；乙二醇12月下纸货价格下调至5240元/吨，现货较12月下纸货升水缩小至5元/吨。 （2）乙二醇期货低位震荡，期货1月、5月合约分别收在5208（+35）元/吨、5101（+51）元/吨；乙二醇期货1月与5月合约价差下降16元/吨至107元/吨。 （3）港口发货量：11月15日张家港某主流库区MEG发货量在6200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在9800吨附近。 （4）到港预报：11月15日至11月21日，张家港初步计划到货数量约9.5万吨，太仓码头计划到货数量约为2.5万吨，宁波计划到货数量约为1.7万吨，上海计划内到船数量约为1.8万吨，预计到货总量在15.5万吨附近。 （5）装置动态：安徽昊源30万吨/年的合成气制乙二醇装置试车中；陕煤渭化30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划11月底附近重启；中海壳牌二期40万吨/年的MEG装置停车检修，预计检修时长在一周附近，该装置此前负荷在110%附近。通辽金煤30万吨/年合成气制乙二醇装置昨日（11月15日）起提负，该装置前期因原料供应问题于10月下旬降负。 逻辑：乙二醇价格低位企稳，关注低位做多机会。价差方面，乙二醇期现分化，现货基差走弱；期货受移仓影响，近月弱于远月，期货月间价差收窄；石脑油价格稳定，乙二醇外盘价格下滑，现金流继续走弱；供需方面，乙二醇近端供应增量相对有限，远端供应逐渐提升，其中，月底附近部分停检装置将复产，同时，乙二醇新装置也存在投放的市场预期。 操作策略：乙二醇期观望或轻仓多单介入。 风险因素：原油、煤炭价格连续下行风险。 逢低买入 PTA PTA：原油价格反弹，提振PTA价格 （1）11月16日，CFR中国/台湾PX上调至923美元/吨，较前一交易日上涨8元/吨；PTA现货价格下调至4885元/吨，较前一交易日下跌5元/吨，PTA与PX加工差下降至441元/吨。PTA期货1月合约收在5012元/吨，较现货升水127元/吨。 （2）涤 纶长 丝优 惠取消 ，价格方 面，涤纶 长丝半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7725（+95）元/吨、9495（稳定）元/吨以及7915（+15）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格稳定，报7140元/吨；短纤现金流收在306元/吨，较前一交易日扩大15元/吨。 （3）11月16日，江浙涤丝产销整体回落，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在40%、120%、80%、85%、20%、40%、10%、30%、60%、35%、10%、10%、15%、5%、20%、55%、50%、10%、50%、40%、40%、20%、20%、70%、10%、10%。 （4）装置动态：四川能投100万吨/年PTA装置停车检修，预计停车2-3周；恒力石化PTA-3生产线计划11月5日停车检修，预计停车20天。虹港石化150万吨/年PTA装置重启中，预计近期投料，该装置9.14起停车。 逻辑：受原油价格反弹提振，PTA期货低位反弹。价差方面，PTA出口盈利空间打开，有利于PTA出口量的扩张；PTA现货表现疲弱，期货价格反弹，期货升水继续走阔，或进一步提升PTA期货仓单的注册预期。虽然PTA产量的回升带来过剩的压力，但是出口以及期货仓单注册影响下，将有效的平衡现货市场PTA供应过剩的压力。 操作策略：原油反弹，提振PX价格；低估值下PTA跟随成本变动，关注低位做多机会。 风险因素：聚酯生产恢复不及预期风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 17 短纤 短纤：期货企稳反弹，关注短多机会 （1）价格方面，11月16日，1.4D直纺涤纶短纤价格稳定，报7140元/吨；短纤现金流收在306元/吨，较前一交易日扩大15元/吨。产销方面，直纺涤短产销分化，平均101%，部分工厂产销：300%，200%，30%，20%，15%，50%，270%，50%。 （2）11月16日，短纤价格反弹，加工费继续走弱。价格方面，短纤期货1月合约价格回升至6948元/吨，较前一交易日上涨50元/吨；现金流方面，聚酯熔体成本增加68元/吨，短纤期货1月合约现金流下降至18元/吨。 逻辑：短纤期货企稳反弹，关注短多机会。从基本面来看，上周涤纱厂开工率小幅提升，原料库存消化速度边际提升，成品库存下降但边际降幅收窄；涤纶短纤开工率提升但速度减缓，近期产销延续偏弱状态，受弱产销影响，短纤工厂权益库存进一步上升。 操作策略：短纤期货跟随原料波动，短期观望或逢低多单介入。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：需求仍无改善，预期继续压制 （1）华东苯乙烯现货价格8820（+70）元/吨，EB12基差198（-10）元/吨； （2）华东纯苯价格7180（+30）元/吨，乙烯价格8266（-250）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8792（-48）元/吨，现金流利润28（+118）元/吨； （3）华东PS价格9950（-50）元/吨，PS现金流利润880（-120）元/吨，EPS价格10300（-100）元/吨，EPS现金流利润1183（-167）元/吨，ABS价格15900（+100）元/吨，ABS现金流利润4429（+56）元/吨； 逻辑：EB周二延续弱势，主要驱动仍是悲观预期，下游起色继续有限，苯乙烯基差保持高位。展望后市，我们对EB持谨慎的看法，悲观预期压制的状态暂时还会延续，供需现实暂不