化工策略日报：供需面仍存差异，化工继续分化

100120140160180200100110120130140150中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-11-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 供需面仍存差异，化工继续分化 摘要： 板块逻辑： 疫苗利好炒作过后，化工板块有所回调，不过目前化工品整体需求旺季支撑仍存，整体供需面仍不差，因此短期化工品回调空间有限。只是板块内品种间供需差异仍较大，分化有所加剧。 单边策略：谨慎偏多对待 01合约对冲策略：PP-3*MA01价差做缩可逐步止盈，做多短纤利润谨慎持有 风险因素：原油大幅回调，新产能投放加速 疫苗利好炒作过后，化工板块冲高回落，且部分去库较好和原油影响偏大的品种表现坚挺，但其他供需面偏差品种，高开后出现较大回落，不过考虑到化工品现货面整体不差，需求仍有支撑，预计回调空间相对有限。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：产区和流通库存继续下降，甲醇近期仍偏强 （1）11月12日甲醇太仓低端现货继续上涨至2100元/吨，01合约升水太仓低端现货价格为92左右，基差有所走弱，现货涨势开始趋缓，近期产区价格涨后企稳：鲁南2000（-200）、河北1850（-260）、河南1960（-200）、内蒙1780（-600）和西南1950（-150），产区低端对应到盘面的低端价格暂稳至2100元/吨，虽然产销窗口仍关闭，但产区涨势趋缓，边际支撑或有下降； 逻辑：近日甲醇盘面继续冲高，近期支撑主要在于港口和内地去库，叠加检修增多，且近期乙烯单体大幅补涨后，下游压力也减弱，短期去看，考虑到国内供需支撑仍存，甲醇价格大概率仍维持坚挺，不过反弹高度也有限，首先是近期产区价格涨势已有趋缓，盘面涨至2200附近后，MTO利润压力或明显加剧（富德理论压力位为2207，PP和MEG的01合约理论压力位为2186，MTO单体压力位为2243），且传统需求并不给力，MTBE需求持续下降，甲醇的能源经济性也明显转弱，或可能压制需求，因此目前的甲醇价格处于高估值状态，短期冲高或需谨慎。且中期去看，随着国内减产利多的逐步兑现，进一步减产弹性减弱，而海外供应也逐步低位回升，尽管在进口没有见到明显增加前，港口去库仍会给盘面带来支撑，但随着国内减产利多出尽，11月下旬进口大概率逐步回升，叠加国内外新产能陆续兑现，再加上MTO利润缩水后的压力积累，甲醇继续冲高将面临价差和供需双重压力，因此12月前后我们认为甲醇大概率逐步见顶后回落。 操作策略：短期谨慎偏多为主，2200以上建议逐步止盈 风险因素：原油大幅下跌，进口超预期回升 震荡 尿素 观点：新一轮印标预期叠加减产利多支撑，尿素仍偏强 （1）11月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1730（晋煤天庆）和1800元/吨（山东菏泽和河南宁陵），现货稳中转弱，01合约基差分别为-63和7元/吨，基差支撑再次减弱。 逻辑：11月12日尿素01合约继续冲高，尽管尿素现货价格相对偏弱，上涨乏力，但由于近期市场预期周末会有新一轮印标出台，预计招标量160-180万吨左右，而当前国内供应偏紧的状况下，且晋城减产持续，增强了市场好转预期，不过我们仍认为反弹或偏谨慎和短期，首先是基差已有转弱，厂库基差已转负，表明现货已有压力，且内外平水甚至部分顺挂，外盘尿素价格相对偏弱，对国内对接新一轮印标或不利，不排除出现预期差的可能性。因此整体而言，尽管现货存支撑，且有印标预期支撑，但我们认为边际压力仍在积累，因此短期偏多谨慎，中期等待压力积累后的偏弱机会。 操作策略：短期多头谨慎持有，等待偏空机会，1-5仍逢高布局反套。 风险因素：印标集港超预期，资金炒作低库存 震荡 LLDPE 观点：现货成交改善，塑料延续反弹 （1）LLDPE现货主流低端价格7470（+40）元/吨，L2101合约基差40（+10）元/吨； （2）11月12日石化PE+PP早库63.5万吨，较11月11日下降-1.0万吨； 逻辑：华北现货成交改善，市场预期12月进口可能有所减少，因此盘面走势趋强。短期我们仍维持震荡的观点，据了解12月进口并不会少太多，而国内全密度装置在低压弱势的背景下仍有转产空间，因此对“11月平衡偏松，12月有一定过剩”的判断没有变化，判断价格持续上涨的驱动应较有限，不过考虑到11月供需矛盾不大，而资金炒作意愿明显，做空可能应更多谨慎。 策略推荐：观望 上行风险：进口超预期减少 下行风险：进口超预期增加 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 PP 观点：基差修复继续推动，PP期价重心上移 （1）华东拉丝主流成交价8300（+70）元/吨，PP2101合约基差218（+45）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6830（+50）元/吨，粉料价格7850（+50）粒粉价差300元/吨，间歇法粉料利润520元/吨；华东地区粉料价格7900（+50）元/吨； 逻辑：期货向上修复基差，现货被动跟涨，但成交略有不畅，基差相对走弱。展望后市，我们将PP观点由悲观上调至中性，主要逻辑就是强势需求展现持续性，无论是下游BOPP的现货成交，还是PP非标现货价格都反映这一点，尽管总体上我们仍不认为11月供需会出现缺口，但也判断过剩幅度可能已不大，在目前现货偏紧、基差仍在200以上的状态下，从博弈角度看空头对于多头的胜算有限。不过对于做多我们也不十分推荐，原因一是总体供需还是趋于宽松的，二是疫苗获得进展对于PP并不算十分的利多，主要就是要防范口罩纤维需求的减少，或者石化厂提前减少纤维排产的可能。 操作策略：观望 上行风险：需求持续强势；资金炒作基差修复 下行风险：石化减少纤维排产增加拉丝比例 震荡 苯乙烯 观点：成交放缓但驱动尚存，苯乙烯继续偏强 （1）华东苯乙烯现货价格8650（+200）元/吨，EB2101合约基差1050（+200）元/吨； （2）华东纯苯价格4080（+200）元/吨，乙烯价格841（+55）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5856元/吨； （3）华东PS价格10150（+150）元/吨，EPS价格10200（+200）元/吨，ABS价格17500（+0）元/吨； 逻辑：现货依旧强势，基差升至千元以上，但成交已显著放缓。展望后市，我们将观点是谨慎乐观，从基本面看去库至少有望延续至11月底，且12月可能累库也并不多，因此向上驱动远未消失，从空间上看，EPS工厂暂时还具备强行提价的能力，利润重新升至600，因此尽管盘面波动有所加大，短期向上空间还有。此外，特别指出建议切勿做空，因12月到港不多，只要后续需求没有太差，12月累库都会相对有限，期货向上收基差的风险极大。 策略推荐：多单与1-5正套逢高逐步止盈 上行风险：下游需求维持强势；装置再现意外停车 下行风险：下游需求疲软且抵触加重 震荡偏强 MEG 乙二醇：现货市场疲弱，价格承压 （1）11月12日，乙二醇华东港口现货均价收在3715（-42）元/吨；美金船货价格收在475（-10）美元/吨；MEG内外盘价差回升至-119元/吨；12月下MEG纸货成交均价在3767元/吨，MEG现货与12月下纸货价差回升至-52元/吨。 （2）11月12日，MEG期货价格大幅下跌，期货1月、5月合约分别收在3713（-87）元/吨以及3824（-68）元/吨，期货1月与5月合约价差降至-111元/吨。 （3）11月11日，张家港某主流库区MEG发货量在7150吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3800吨附近。 逻辑：乙二醇价格走弱，但标的之间强弱有所分化。其中，现货与期货主力合约价格持平，12月下纸货较期货主力合约升水继续走阔。从节奏上看，12月下价格的走强，或反应阶段性港口去库的预期。此外，乙二醇新装置仍处在投产的兑现窗口，而需求端已有所转弱，其中，织造边际已出现收缩，这带来乙二醇价格的下行压力。 操作策略：乙二醇市场近端改善，但远期存过剩预期，抛空仍是首选的交易方向。 风险因素：乙二醇产能释放不及预期。 观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 PTA PTA：供给扩张预期下，价格逢高沽空 （1）PTA日内成交气氛一般，贸易商出货为主，零星聚酯工厂买盘。局部码头排货偏紧，PTA现货基差平稳，下周货源在01贴水185-190附近成交，成交价格在3185-3190附近。12月中在01贴水165-170附近成交。 （2）11月12日，PX CFR中国/台湾价格在535（-5）美元/吨，PTA原料成本在2682元/吨，PTA现货加工费回升至508元/吨；PTA期货价格窄幅波动，11月及1月合约分别收在3310（-12）元/吨以及3376（-4）元/吨，盘面加工费分别扩张至628元/吨以及694元/吨。 （3）11月12日，江浙涤丝产销继续走低，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在10%、15%、10%、80%、25%、30%、60%、60%、0%、115%、110%、45%、10%、40%、130%、35%、20%、40%、30%、25%、45%、50%、0%、30%、20%、10%、0%。 （4）11月12日，华东聚酯水瓶片价格报4825（+25）元/吨；涤纶长丝价格上调，其中，直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/48F价格分别收在5195（0）元/吨、5435（+35）元/吨以及6840（+5）元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格稳定，报5625元/吨。 （5）11月12日，中国轻纺城日内总成交909万米，环比回升68万米，其中长丝布类665万米，短纤布244万米，其中棉布35万米，TC布34万米，TR布55万米，R人棉布27万米，其他93万米。 逻辑：PTA现货价格以及加工费低位回升，期货价格小幅回落。从PTA市场看，供给总量过剩预期未改，其中，独山能源二期投产、逸盛大连PTA装置即将恢复（本周末附近），预计将进一步推高PTA装置开工率；库存方面，PTA期货仓单以及有效预报持续扩张，也将继续缓解现货流通货源过剩压力。 操作策略：PTA过剩压力之下价格持续上行也将面临阻力，维持反弹抛空的思路。 风险因素：加工费收缩下PTA非计划检修增加冲击。 逢高沽空 短纤 短纤：织造边际走弱，短纤价格承压 （1）PF期货价格冲高回