化工策略日报：供需节奏差异，化工仍显分化

100120140160180200100110120130140150中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-04-08 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 供需节奏差异，化工仍显分化 摘要： 板块逻辑： 近期需求有所后置和下游利润修复以及本身估值的支撑，叠加烯烃和聚酯的检修周期，短期现货存支撑，进而支撑盘面。不过近期弱预期也在逐步兑现中，海外供应逐步恢复，国内外新产能陆续试车中，强现货格局正在边际转弱，短期偏强或谨慎。目前聚酯产业链原料端存在检修和成本支撑，而成品端的短纤依然面临需求压力，近期关注短纤采购带来的反弹可能；烯烃产业链目前需求仍未有起色，价格反弹容易受到需求压制，虽然海外供应恢复偏慢，出口仍有支撑，不过国内近期新产能试车中，整体偏震荡为主，不过苯乙烯在强势纯苯的推动下，表现强劲，但9000附近或再次考验下游接受能力；煤化工近期偏弱，甲醇海外供应加速恢复中，国内装置开始重启，压力逐步增大，尿素短期关注印标下调预期带来的负反馈影响，弱势有望维持。 单边策略：逢高偏空为主，继续反弹偏谨慎 05合约对冲策略：短期PP-3*MA05合约相对偏强，TA-MEG价差仍有扩大可能，多PVC空PP仍逢低参与 风险因素：原油价格大幅反弹，检修大幅增加 近期需求有所后置和下游利润修复以及本身估值的支撑，叠加烯烃和聚酯的检修周期，短期现货存支撑，进而支撑盘面。不过近期弱预期也在逐步兑现中，海外供应逐步恢复，国内外新产能陆续试车中，强现货格局正在边际转弱，短期偏强或谨慎。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 13 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货成交放缓，甲醇短期支撑减弱 （1）4月7日甲醇太仓低端现货反弹至2430元/吨，05合约升水太仓低端现货价格缩至20元左右，港口基差再次走强，关注现货表现。产区现货价格涨跌互现：鲁南2300（-200）、河北2250（-260）、河南2240（-200）、内蒙2020（-600）和西南2250（-150），产区低端对应到盘面的低端价格是2400元/吨（西南），产销窗口仍关闭，产区基差【-68，102】，产区支撑仍存。 逻辑：甲醇主力05合约有所承压，近期反弹逻辑主要是海外装置超预期故障叠加重启预期延后以及港口封航带来港口去库，且后置需求在节后也集中释放，导致反弹有所加速，不过随着利多释放，估值压力有所增加，盘面价格在2500附近承压，考虑到前期利多出尽会带来阶段性负反馈，需求有所下降，且港口解封后港口会有累库，叠加整体供应压力正在逐步增加，认为近期仍会偏弱为主。且中期偏弱观点仍维持，逻辑上无变动：首先国内开工拐点或已出现，叠加新产能释放；其次是海外供应持续恢复中，进口量将持续增长；而中期内的需求缺乏增量，只有节奏上的波动。因此整体而言，短期会有理性回调需求，中期看空预期仍不变，仍建议偏弱对待为主。 操作策略：偏弱对待为主，9-1或继续逢高反套，近期PP-3*MA05仍建议逢低偏多 风险因素：国际油价继续大涨，国内外大装置再出故障，供应回升预期持续被延后 震荡偏弱 尿素 观点：偏低库存支撑，但边际宽松预期仍施压 （1）4月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2050（晋开）和2100（商丘、宁陵、菏泽）元/吨，现货价格以稳为主，主力05合约基差分别为75和125元/吨，基差继续走弱，基差支撑继续减弱。 逻辑：4月7日尿素05合约继续反弹，近期连续反弹的驱动在于工业需求释放导致库存快速去化至低位，考虑到05的交割属性，预期不悲观，导致近期基差持续缩窄，不过也随着的基差的连续走弱，05的反弹驱动或逐步减弱，毕竟边际上来说，现货的压力或逐步积累，因此我们认为05合约偏强需谨慎，除非有资金利用偏低库存去挤仓，当然我们考虑到淡季多头高价接货也偏谨慎，因此认为概率不大。且中期需求偏弱的周期下，我们仍阶段性看空尿素，延续前期中期逻辑，4-5月需求强度逐步下降，高价对需求强度仍会有抑制作用，而国内供应维持高位，中期内供应还有增长可能，叠加高利润的刺激，未来或逐步进入阶段性累库周期，因此我们中期内仍相对看空尿素价格。 操作策略：中短期或逢高布局空单，不追多，5-9仍逐步反套对待 风险因素：供应缩量超预期，出口量大幅超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 13 MEG 乙二醇：港口延续去库，价格震荡偏强 （1）4月7日，乙二醇港口人民币现货价格上涨21元/吨至5318元/吨，港口美金船货价格上调3美元/吨，报676美元/吨；乙二醇港口内外盘价差收在-37元/吨。 （2）4月7日，乙二醇期货窄幅波动，期货5月、9月合约分别收在5197（+6）元/吨、4968（+9）元/吨，期货5月与9月合约价差收在229元/吨。 （3）4月6日，张家港某主流库区MEG发货量在8000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在7600吨附近。 （4）4月6日至4月11日，张家港初步计划到货数量约7.1万吨，太仓码头计划到货数量约为3.3万吨，宁波计划到货数量约为2.6万吨，上海计划内到船数量约为1.0万吨，预计到货总量在14.0万吨附近。 逻辑：乙二醇现货供应偏紧，产能投放驱动供需转弱。一方面，需求相对稳定，供应国内增进口低，其中，国内乙二醇装置国内开工率上行并回到均值附近，但乙二醇进口近期仍维持较低水平，这使得港口库存仍在继续下降。另一方面，国内乙二醇规划产能面临投放，届时国内乙二醇供给偏紧的状态会得到扭转。 操作策略：乙二醇期货近月合约低位建议偏多思路，远月合约受制于产能扩张压力、进口恢复预期压制，建议高位布局远月合约做空的机会。 风险因素：乙二醇规划产能投放超预期影响。 逢低买入 PTA PTA：供需预期改善，低位轻仓做多 （1）4月7日，PX CFR中国台湾收在810美元/吨，较前一交易日下跌3美元/吨；PTA现货价格反弹110元/吨至4520元/吨，现货加工费扩张至511元/吨； （2）PTA期货高开震荡，期货5月及9月合约分别收在4546（+40）元/吨以及4662（+44）元/吨，期货5月及9月合约加工费回升至537元/吨和653元/吨。 （3）聚酯水瓶片价格稳定，收在6650元/吨；涤纶长丝价格回升，半光POY 150D/48F、DTY 150D/48F、半光FDY 150D/96F分别在7560（+45）元/吨、9175（+20）元/吨以及7785（稳定）元/吨；1.4D直纺涤纶短纤价格上涨10元/吨，收在6925元/吨。 （4）4月7日，江浙涤丝产销整体尚好，至下午3点附近平均估算在9成左右，江浙几家工厂产销在150%、140%、90%、120%、100%、50%、60%、110%、110%、20%、100%、80%、130%、100%、70%、80%、60%、80%、20%、140%、20%、100%、120%、70%、100%、70%、130%、20%、50%、100%。 逻辑：PTA供需阶段性改善，关注低位做多机会。从总量来看，PTA加工费低位，装置检修集中，供应下降带动阶段性供需改善；从结构来看，PTA基差偏强运行，PTA期货仓单继续外流，库存的结构性转移平衡现货供应紧张状态。 操作策略：供需改善支撑PTA价格，建议逢低做多，基于波动率高位，可尝试低位卖出看跌期权；加工费受益于供给收缩而修复，建议关注多PTA空原料的交易方向。 风险因素：原油价格下行风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 13 短纤 短纤：交割厂库扩容，助力基差走强 （1）短纤期货宽幅波动，PF105、PF109分别收7010（-32）元/吨、7344（-46）元/吨；短纤期货盘面对应聚酯熔体成本分别在5628元/吨、5650元/吨；PF105、PF109加工差分别收在1382（-68）、1694（-87）元/吨。 （2）短纤现货价格反弹，产销有所好转。价格方面，短纤现货价格报6925元/吨，短纤现货加工差下降91元/吨至1279元/吨；产销方面，直纺涤短销售大多一般 ，个别较高，平均在130%，部分工厂产销：300%，75%，50%，40%，30%，20%，80%。 逻辑：短纤期货宽幅震荡，原料成本上行，短纤期货盘面加工费继续走低。短纤基本面来看，生产稳定，产销节前放量，工厂库存走低；下游纱厂看，原料库存小幅下降，显示纱厂节前备货量的提升，同时，纱厂成品库存转向去库，这与3月中旬成品走弱放缓有所不同。 操作策略：短纤期货价格建议维持多头思路，待下游备货启动则加大头寸。 逢低买入 LLDPE 观点：需求起色有限，供应支撑增强 （1）LLDPE现货主流低端价格8650（+50）元/吨，L2105合约基差-85（+25）元/吨； （2）4月7日石化PE+PP早库89.5万吨，较4月6日下降-2.5万吨； 逻辑：周三LL再度尝试上涨，交易重心主要是供应，部分欧美装置又遇故障，就需求而言，起色暂时有限。短线来看，我们对LL维持震荡的观点，但相对略倾向于易涨难跌，逻辑还是供应不多，国内检修叠加进口减量决定了供应无压力的基础，美国装置至今尚未完全重启，已经重启的之中还有一些处于带病降负运行状态，因此国内进口减量可能会延续至5月甚至6月，在这一状态下，需求不济所能引导的下跌驱动或较有限，尤其是在需求相对刚性的4月。 策略推荐：观望 上行风险：成本传导流畅，需求表现恢复 下行风险：需求持续疲软；海外装置恢复；原油/宏观氛围弱势 震荡 PP 观点：需求改善初现，短线暂不悲观 （1）华东拉丝主流成交价9050（0）元/吨，PP2105合约基差96（-19）元/吨； （2）山东地区丙烯价格8150（+50）元/吨，粉料价格8650（+0）粒粉价差250元/吨，间歇法粉料利润0元/吨；华东地区粉料价格8650（+50）元/吨； 逻辑：盘面上行未果，现货总体仍淡，不过下游BOPP成交在沉寂几天后又有了放量的迹象。短线来看，我们对PP维持震荡的观点，但相对略倾向于易涨难跌，逻辑一方面是供应暂无压力，国内检修叠加出口装船加速决定了4月供应有限（尽管相对PE而言外盘后续支撑可能会略逊，由于海外PP装置故障程度轻于P E），另一方面是BOPP成交放量也是需求比较良性的信号，尽管持续性还有待观察。 操作策略：观望 上行风险：成本传导流畅，需求表现恢复 下行风险：需求持续疲软；海外装置恢复；原油/宏观氛围弱势;纤维需求减少 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 5 / 13 苯乙烯 观点：负反馈迹象初现，EB压力增大