经营利润率失守，全年指引无望，不确定性上升，下调至“持有”评级

宝胜国际（3813.HK）在2021年4-9月的收入同比下降20%，而竞争对手滔搏（6110.HK）同期的收入仅同比微降1%。宝胜的毛利率虽然同比大幅扩张4.9ppts，但主要来自于合作品牌的帮助（包括退货、返利和订单取消）。撇开来自品牌方的支持，毛利率同比大致持平。收入的大幅下跌造成了巨大的运营负杠杆，致使经营费用率同比大幅上升7.9ppts至36.1%，而经营利润率同比下降2.2ppts及环比下降5.9ppts至1.3%。这也将公司9M21的经营利润率从1H21的7.1%拉低至5.5%，大幅偏离了公司全年经营利润率7%的目标。