医药行业周报：“药”保守，“轻药重医”为正道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2018年12月23日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（12.17-12.23） “药”保守，“轻药重医”为正道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱：hzl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 291 行业总市值（亿元） 30,332.09 流通市值（亿元） 29,589.53 行业市盈率TTM 24.57 沪深300市盈率TTM 10.6 相关研究 [Table_Report] 1. 医药行业周报（12.10-12.16）：4+7仿制药带量采购落地，“轻药重医”正当时 (2018-12-16) 2. 医药行业：带量采购结果发布，医保局促进国内医药产业升级 (2018-12-09) 3. 海外医药2018年三季报总结：聚焦全球医药龙头，掌握创新药一线动态进展 (2018-12-05) 4. 医药行业2018年12月投资策略：医疗器械崛起，持续重点推荐行业龙头 (2018-12-03)  [Table_Summary]  行情回顾：上周医药生物指数下跌-6.5%，跑输沪深300指数约2.2个百分点。申万医药三级子行业中，所有子行业均为下跌趋势，其中医疗服务板块跌幅最大约为-7.9%，中药行业下跌幅度最小约为-4.9%。  行业政策：DRGs付费国家试点城市开始申报。国家医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》，通知指出，正在研究制定适合我国医疗服务体系和医保管理能力的按疾病诊断相关分组（DRGs）标准，并在部分城市启动按DRGs付费试点，各省级医保部门应提交书面申请，该局将综合评估后确定国家按DRGs付费试点城市，并开展后续工作。原则上各省可推荐1-2个城市（直辖市以全市为单位）作为国家试点候选城市。4+7带量采购执行细则将出台，明年3月落地。据与会人士透露，由于11个城市的情况各不一样，预计带量采购会在明年2月底3月初在各地陆续启动实施，上海会先执行。最晚到2019年上半年，国家会出台具体的执行细则，地方则在明年1月中旬出台地方执行细则。会议特别提到，此次国家带量采购的核心精神不只是把钱节省下来而已，而是要投入到医院建设，提升医疗服务质量。之后也会出台相关配套政策，保证带量采购节约的医保资金能够投入到医院改革中。  投资策略：近期行业内出台多项政策，如“4+7”城市带量采购大幅降价且已有全国联动趋势、国家卫健委计划出台国家版辅助用药目录、国家医保局推进DRGs国家试点以及深圳地区推进耗材带量采购及医疗服务价格改革等，我们认为虽然系列政策短期对行业的影响或具有不确定性，但中长期看对医药产业健康发展构成利好。在该背景下，我们仍维持2019年“轻药重医”为行业选股思路，建议中短期回避化药仿制药。在标的选择上，其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。由于2018年5月28日至今，申万医药指数已下跌-38%，目前市场极度悲观。但医药需求和医保总支出增长的持续性，我们认为创新及非药仍为2019年战略性重点配置行业，具体选股思路如下：1）制药板块：化药仿制药和辅助用药仍承压较大，短期压估值，中长期或杀估值，建议中短期回避，但我们看好政策明确鼓励的创新药及创新药产业链，重点推荐：恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）和泰格医药（300347）以及不受政策影响且业绩仍呈高速增长的生物药及品牌中药板块，重点推荐；智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、长春高新（000661）和片仔癀（600436）；2）非药板块：我们战略性看好医疗器械和医疗服务，其中医疗器械我们认为分级诊疗及鼓励进口替代政策环境上，医疗设备＞IVD（设备+耗材）＞高值耗材，重点推荐：迈瑞医疗（300760）、万东医疗（600055）和鱼跃医疗（002223），其中医疗服务板块我们仍看好两大消费属性强，且不受医保限制的连锁医疗服务龙头：爱尔眼科（300015）和美年健康（002044）。  风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600276 恒瑞医药 50.09 买入 0.87 1.1 1.43 58 46 35 300760 迈瑞医疗 99.32 买入 3.01 3.66 4.48 33 27 22 002422 科伦药业 20.28 买入 0.52 0.88 1.16 39 23 17 000661 长春高新 168.10 买入 3.89 5.84 7.93 43 29 21 600055 万东医疗 8.67 买入 0.27 0.38 0.5 32 23 17 数据来源：聚源数据，西南证券 -28%-19%-11%-2%7%16%17/1218/218/418/618/818/1018/12医药生物 沪深300 医药行业周报（12.17-12.23） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 医药行业观点 上周医药生物指数下跌-6.5%，跑输沪深300指数约2.2个百分点。申万医药三级子行业中，所有子行业均为下跌趋势，其中医疗服务板块跌幅最大约为-7.9%，中药行业下跌幅度最小约为-4.9%。 1.1 行业政策 DRGs付费国家试点城市开始申报 国家医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》，通知指出，正在研究制定适合我国医疗服务体系和医保管理能力的按疾病诊断相关分组（DRGs）标准，并在部分城市启动按DRGs付费试点，各省级医保部门应提交书面申请，该局将综合评估后确定国家按DRGs付费试点城市，并开展后续工作。原则上各省可推荐1-2个城市（直辖市以全市为单位）作为国家试点候选城市。试点城市应具备以下条件： 一是试点城市当地政府高度重视和支持试点工作，有较强的参与DRGs付费方式改革意愿或已开展按DRGs付费工作；医保行政部门有能力承担国家试点任务，牵头制定本地配套政策，并统筹推进试点；医保经办管理机构具备较强的组织能力和管理服务能力。 二是试点城市医保信息系统具有相对统一的医保药品、诊疗项目和耗材编码；能够提供近三年的完整、规范、标准化医保结算数据；具备安装DRGs分组器的硬件网络环境和运维能力，支持与医疗机构信息系统、DRGs分组器互联互通，保证数据传输的及时性、完整性和准确性。 三是试点城市至少有3家以上的医疗机构具备开展按DRGs付费试点的条件。试点医疗机构医院领导层和医护人员有较强的改革主动性，并能准确把握改革内涵；诊疗流程基本规范，具有较强的病案编码人员队伍及健全的病案管理制度；可以提供分组必须的近三年的完整、规范、标准化的医疗相关数据；具备对HIS系统接口进行改造的能力，与医保经办系统及分组器实现数据互传。 四是试点城市医保部门与本地卫生健康、财政等有关部门，以及区域内试点医院保持良好的合作关系，已经建立常态化的协商沟通机制。 4+7带量采购执行细则将出台，明年3月落地 12月20日，国家组织药品集中采购试点工作会议在上海医药集中招标采购事务管理所举行，中选企业代表受邀在带量采购正式落地之前与医保局相关领导进行磋商，确定采购时间。 据与会人士透露，由于11个城市的情况各不一样，预计带量采购会在明年2月底3月初在各地陆续启动实施，上海会先执行。最晚到2019年上半年，国家会出台具体的执行细则，地方则在明年1月中旬出台地方执行细则。据了解，会议主要传达了以下重点：1、各区域集采部门表态做好政策的落地，企业表态保证产能与质量；2、大约在本月下旬或2019年上旬，国家会出台具体执行细则，地方在1月中旬出台地方执行细则，具体执行细则陆续出台；3、要求各区域要在2019年3月15日前全部落地，上海会先执行；4、国家月底前会出医保支付标准指导文件，梯度降幅据说会参照此标准。 医药行业周报（12.17-12.23） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 国家医疗保障局副局长陈金甫在会上表示，正常参与带量采购的企业表现出了对于此次带量采购的支持，而对于此次带量采购流标企业，医药局方面表示也将给予尊重。 会议特别提到，此次国家带量采购的核心精神不只是把钱节省下来而已，而是要投入到医院建设，提升医疗服务质量。之后也会出台相关配套政策，保证带量采购节约的医保资金能够投入到医院改革中。 1.2 医药行业2018年三季报总结：医药分化加剧，把握产业龙头 医药制造：筛选统计了226家医药工业上市公司2018年三季报数据。前三季度上市公司收入、归母净利润总额增速分别为22.1%、16.7%，其中Q3收入、归母净利润总额增速分别为20.2%、11.6%。我们认为：由于创新药政策环境友好，龙头公司加大对研发投入及两票制低开转高开影响，利润增速低于收入增速。业绩增长持续原因：1）2017年新版医保及新特药降价进医保影响，新进入者放量明显；2）零加成、两票制及新标降价对行业边际影响减弱。但行业分化加剧，珍惜行业龙头的稀缺性。 化学制剂：2018前三季度收入总额增速为24.5%、归母净利润总额增速为17.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为22.6%和18.4%。受研发投入加大及两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等。 化学原料药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为31.5%、65%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27.7%、29.3%。行业集中度提升，龙头企业进入景气周期行情。重点看好亿帆药业（002019）、金达威（002626）等。 中药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为16.4%、8.9%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.1%、4.1%。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变，Q4增速或反转；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、广誉远（600771）等。 生物药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为44.5%、34.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为37.0%、20.8%。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即。重点看好智飞生物（300122）、华兰生物（002007）。 医疗器械：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为20.2%、24.7%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.5%、18.2%。产业整合提升综合竞争力。重点看好迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）。 零售药店：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为24.4%、24.5%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27%、20%。医药零售公司未来机遇来自行业整合和处方外流。建议关注外延预期强烈的益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）。 医疗服务：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为37.9%、37.6%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增