医药行业周报：4+7仿制药带量采购落地，“轻药重医”正当时

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2018年12月09日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（12.3-12.9） 4+7仿制药带量采购落地，“轻药重医”正当时 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱：hzl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 291 行业总市值（亿元） 33,601.96 流通市值（亿元） 31,960.60 行业市盈率TTM 26.37 沪深300市盈率TTM 10.6 相关研究 [Table_Report] 1. 海外医药2018年三季报总结：聚焦全球医药龙头，掌握创新药一线动态进展 (2018-12-05) 2. 医药行业2018年12月投资策略：医疗器械崛起，持续重点推荐行业龙头 (2018-12-03) 3. 医药行业周报（11.26-12.2）：仿制药格局变革、器械崛起，轻药重医 (2018-12-02) 5. 医药行业2019年投资策略：仿制药格局变革、器械崛起，轻药重医 (2018-11-18)  [Table_Summary]  行情回顾：医药生物指数下跌2.2%，跑输沪深300指数约2.5个百分点。申万医药三级子行业中，医疗服务、原料药、中药为上涨趋势，其中医疗服务涨幅最大约为1.4%，化学制剂行业下跌幅度最大约为-4.9%。  行业政策：4+7带量采购预中标结果出炉，最大降价幅度超90%。4+7带量采购预中标结果公布，中选品种大幅度降价。其中恩替卡韦降价90%，恒瑞厄贝沙坦降价60%。京新药业氨氯地平以0.14元的价格获得预中选资格。正大天晴恩替卡韦分散片以0.62元的价格获预中选资格。华海药业中标厄贝沙坦口服、帕罗西汀口服、利培酮口服、厄贝沙坦氢氯噻嗪口服、赖诺普利口服、氯沙坦口服等药品，成为中标最多的企业。此外，京新药业、石药集团、扬子江药业都有多个产品入围。而跨国药企仅阿斯利康、百时美施贵宝入围。带量采购正式文件中并没有提及采购量占比，且采购量有所下降。西南证券医药团队认为：带量采购的试点将常态化，仿制药价格战或为长期趋势：对标海外成熟市场，“超级医保局”作为大买方以“团购”模式削弱药企销售和医生对药品市场的把控能力，仿制药只剩“价格战”一条路，长期来看，降价是大势所趋。  投资策略：上周行业内“4+7”带量采购中标结果出炉，最大降价幅度超90%，超市场预期。本次带量采购政策很大程度上为落实一致性评价，从长期看对医药产业健康发展是利好；短期对既得利益者对原研药冲击最大；中期看，很可能对国内首仿药有所冲击，也将会影响仿制药估值。在该背景下，我们仍维持2019年“轻药重医”为行业选股思路，建议中短期回避化药仿制药。在标的选择上，其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。推荐标的如下：创新药引领医药行业未来，国家大力支持。A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关注H股石药集团（1093.HK）等；受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347），关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。关注H股重点推荐药名生物（2269.HK）等；医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（600055）、欧普康视（300595），关注大博医疗（002901）等；疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等；医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015）等；品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点片仔癀（600436）、关注广誉远（600771）等。  风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600276 恒瑞医药 58.38 买入 0.87 1.1 1.43 67 53 41 300760 迈瑞医疗 114.14 买入 3.01 3.66 4.48 38 31 25 002422 科伦药业 22.47 买入 0.52 0.88 1.16 43 26 19 000661 长春高新 194.00 买入 3.89 5.84 7.93 50 33 24 600055 万东医疗 9.43 买入 0.27 0.38 0.5 35 25 19 600276 恒瑞医药 58.38 买入 0.87 1.1 1.43 67 53 41 数据来源：聚源数据，西南证券 -24%-15%-7%2%11%20%17/1218/218/418/618/818/1018/12医药生物 沪深300 医药行业周报（12.3-12.9） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 医药行业观点 上周医药生物指数下跌2.2%，跑输沪深300指数约2.5个百分点。申万医药三级子行业中，医疗服务、原料药、中药为上涨趋势，其中医疗服务涨幅最大约为1.4%，化学制剂行业下跌幅度最大约为-4.9%。 1.1 行业政策 4+7带量采购预中标结果出炉，最大降价幅度超90% 4+7带量采购预中标结果公布，中选品种大幅度降价。其中恩替卡韦降价90%，恒瑞厄贝沙坦降价60%。京新药业氨氯地平以0.14元的价格获得预中选资格。正大天晴恩替卡韦分散片以0.62元的价格获预中选资格。华海药业中标厄贝沙坦口服、帕罗西汀口服、利培酮口服、厄贝沙坦氢氯噻嗪口服、赖诺普利口服、氯沙坦口服等药品，成为中标最多的企业。此外，京新药业、石药集团、扬子江药业都有多个产品入围。而跨国药企仅阿斯利康、百时美施贵宝入围。带量采购正式文件中并没有提及采购量占比，且采购量有所下降。 此次带量采购首先在11个城市试点，包括北京、上海、天津、重庆4个直辖市和广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门7个城市。 此次带量采购31个品种，进口企业整体降幅很低，仅有2个品种拟中标，国产企业整体中标价格降幅整体超市场预期（原预计降幅40%左右）。1）入围企业大于等于3家的品种合计13个，根据规则最低价中标，其中超过6个预中标品种降幅（与中标企业全国最低价对比）超过50%，代表为：正大天晴的恩替卡韦-94%，成都倍特的替诺福韦酯-91%，德展健康的阿托伐他汀-83%，京新药业的瑞舒伐他汀-75%，信立泰的氯吡格雷-58%。2）≤2家的品种的品种由于格局较好，降幅0%-60%，中值降幅30%左右，根据中标规则需参考降幅前7名或≥3家拟中标品种的平均降幅降价，即整体降价超预期。 西南证券医药团队认为：带量采购的试点将常态化，仿制药价格战或为长期趋势：对标海外成熟市场，“超级医保局”作为大买方以“团购”模式削弱药企销售和医生对药品市场的把控能力，仿制药只剩“价格战”一条路，长期来看，降价是大势所趋。 国家医保局推行带量采购的主要目的是：1）以低廉的价格解决绝大多数人民群众的用药需求（美国仿制药处方量占比90.3%，金额占比23%，创新专利药处方量占比9.7%，销售额占比77%），提高医保效率，更好地应对“老龄化”的挑战，仿制药回归拼质量、拼成本和产品线。2）节约的医保资金用于鼓励创新药发展，促进国内产业升级的同时满足其他未满足的需求，为创新药发展营造良好政策环境； 建议中短期回避化药仿制药，2019年医药行业选股思路：轻药重医将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的（恒瑞医药+科伦药业）；其二是选择非药，如医疗器械（迈瑞医疗+鱼跃医疗+万东医疗+欧普康视+大博医疗）、CRO（泰格医药+药明康德+昭衍新药）、疫苗（智飞生物+康泰生物）、医疗服务（美年健康+爱尔眼科）等。 医药行业周报（12.3-12.9） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 医药行业2018年三季报总结：医药分化加剧，把握产业龙头 医药制造：筛选统计了226家医药工业上市公司2018年三季报数据。前三季度上市公司收入、归母净利润总额增速分别为22.1%、16.7%，其中Q3收入、归母净利润总额增速分别为20.2%、11.6%。我们认为：由于创新药政策环境友好，龙头公司加大对研发投入及两票制低开转高开影响，利润增速低于收入增速。业绩增长持续原因：1）2017年新版医保及新特药降价进医保影响，新进入者放量明显；2）零加成、两票制及新标降价对行业边际影响减弱。但行业分化加剧，珍惜行业龙头的稀缺性。 化学制剂：2018前三季度收入总额增速为24.5%、归母净利润总额增速为17.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为22.6%和18.4%。受研发投入加大及两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等。 化学原料药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为31.5%、65%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27.7%、29.3%。行业集中度提升，龙头企业进入景气周期行情。重点看好亿帆药业（002019）、金达威（002626）等。 中药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为16.4%、8.9%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.1%、4.1%。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变，Q4增速或反转；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、广誉远（600771）等。 生物药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为44.5%、34.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为37.0%、20.8%。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即。重点看好智飞生物（300122）、华兰生物（002007）。 医疗器械：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为20.2%、24.7%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.5%、18.2%。产业整合提升综合竞争力。重点看好迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）。 零售药店：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为24.4%、24.5%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27%、20%。医药零售公司未来机遇来自行业整合和处方外流。建议关注外延预期强烈的益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）。 医疗服务：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为37.9%、37.6%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为33.1%、28.3%。行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）。 CRO行业：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为23.9%、71.2%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为21