非银金融行业：券商销售公募基金保有量下滑，部分险企启动开门红

券商销售公募基金保有量下滑，部分险企启动开门红 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2021年11月14日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 券商销售公募基金保有量下滑，部分险企启动开门红 [Table_ReportDate] 2021年11月14日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：三季度基金代销机构公募基金保有量数据披露，券商保有规模环比下降，源于市场出现波动。北交所开市临近，新三板储备项目多的券商受到关注。从行业发展长逻辑上来看，我们认为应该抓住财富管理主线。尤其是三季报我们看到多家券商经纪与财富管理收入增速远高于同期交易量增速，财富管理条线开始加速为券商兑现业绩。由于财富管理收益率远高于濒临盈亏平衡点的经纪业务收益率，已经提前转型，在战略上侧重并完成结构搭建的财富管理突出的券商将走出α行情。保险板块季报后跌幅较多，主要原因是三季报数据较差：1.“清虚”带来的代理人数量继续下降，代理人素质与客户需求不匹配带来了负债端销售不佳，nbv同比下降；2.750日折现率下行导致各公司三季度调整准备金折现率假设，影响利润；3.前期保险板块因为房地产投资风险逐渐释放和利率上行估值阶段性修复，近期两个催化因素均边际放缓。以上因素叠加导致板块下跌。但部分险资启动开门红销售会对代理人产生积极影响。当前位置，我们仍然看好非银板块里财富管理主线券商，浙商、东方、广发、中金，以及代理人素质高、银保渠道占比高将率先实现边际改善的太保、新华、平安等。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3539.10点，+1.36%；深证指数报14705.37点，+1.68%；沪深300指数报4888.37，+0.95%；创业板报3430.14，+2.31%；中证综合债（净价）指数报99.35，-6bp。沪深两市A股日均成交额10704.30亿元，环比-6.29%，两融余额18412.46亿元，较上周+0.57%。个股方面，券商：东方证券+9.52%，广发证券+8.64%，东兴证券+7.74%；保险：中国平安+1.36%，中国人寿+1.01%，中国太保+0.43%；多元金融：九鼎投资+23.29%，华铁应急+16.33%，吉艾科技+16.00%。 ➢ 证券业观点：11月12日，北交所发布《北京证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则》等6件业务规则，将于前期发布的45件业务规则形成北交所自律规则体系，自11月15日正式实施。北交所首批上市公司共81家，其中71家来自精选平移，10家为北交所新股。截至11月12日，累计有超过210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后预计投资者超400万户。截至目前，新三板挂牌公司共7173家，精选层/创新层/基础层分别71家/1239家/5863家，首发服务前五的券商有申万宏源（442家）、安信证券（322家）、中泰证券（279家）、开源证券（253家）、东吴证券（233家），建议关注新三板业务领先的券商。 基金业协会发布2021年三季度前100名基金代销机构公募基金保有量数据。TOP100股票+混合基金保有量6.16万亿，同比+0.2%，非货基保有量7.66万亿，同比+3.8%。其中，49家证券公司进入代销前100，较上季度减少两家，券商保有量环比下降，券商渠道非货基保有 nMvNqOuMoRwOxOtQpNuMrO7N8Q7NmOrRpNrQkPnMoPlOrQsP8OoOzQMYsOnRMYtPoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 量合计10081亿元，环比-8.4%，股票+混合基金保有量合计9426亿，环比-10.14 %。多家券商代销保有量规模环比下降，大部分券商处于TOP100中游位置，竞争较为激烈；三季度9家券商股票+混合公募基金保有规模环比增加，其中中金财富环比增加13.10%至190亿。三季度市场波动明显，股票+混合基金资产规模增速下滑，行业单季度代销保有量随之下滑难以构成对券商财富管理业务质量的判断。另外，公募基金代销保有量不能完全体现券商财富管理的业务能力，由于券商财富管理客户以高净值客户为主、风险偏好较高，叠加券商在产品体系、投顾方面的优势，因此在封闭式私募基金、信托、资管集合等产品代销方面优势更明显，基金业协会仅披露公募基金保有量数据，其他产品数据未包含在披露数据当中。我们坚定看好具备较强全谱系产品严选能力、专业投顾客户资产留存能力的券商，公司财富管理收入贡献和盈利能力将随客户AUM的增长而提升。建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的东方证券、兴业证券、广发证券等；3.公司战略高度重视、产品端特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。当前券商板块估值PB1.74倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离PB2.61x估值中枢尚有较大空间。 ➢ 保险业观点：展望四季度，负债端：受后疫情时代居民消费力不足、险企有效人力增长不及预期、客户需求与代理人素质不匹配等因素综合影响，我们预计今年负债端压力仍然存在。明年来看，考虑到险企仍专注于今年收官导致开门红滞后，同时代理人清虚仍在持续，叠加去年同期重疾炒停带来的高基数影响，明年一季度业绩或继续承压。目前国寿和平安已开启开门红。产品形态以短险+增额终身寿以及附加万能账户的年金险等具备养老保障功能的产品为主，例如国寿在10月中旬推出了三款产品中，除了一款两全险外，其余均为年金险。平安推出的御享财富保险产品计划由年金保险（交3/5保8）和平安聚财宝（21）终身保险（万能型）组合组成。年金产品缴费期限比去年更短。例如国寿鑫裕金生产品较去年的交3保10增加了保8的选项。资产端，受经济下行预期影响，四季度的货币政策易松难紧。但随着美国Taper落地，美联储开启紧缩周期，叠加11月中下旬地方债发行提速，我国利率不具备大幅下行基础。我们判断，疫情以及政策性惠民保的出现推升居民对保险认知的加速，同时也导致了供需的不匹配，暴露了传统代理人销售渠道的弊端。随着代理人红利的减退，未来险企或将通过产品和渠道的变革来提升竞争力。产品方面，融合健康管理和服务的养老年金和“医+药+险”结合的医疗综合解决方案成为险企未来竞争的主要方向。渠道方面，在险企个险渠道持续低迷的情况下，第三方销售渠道有望崛起，尤其是受益于互联网发展及线下销售人员高素质的经纪渠道，以及NBVM出现明显改善且受益于“存款搬家”及养老账户设立的银保渠道。当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2021E PEV分别为0.68x、0.64x、0.54x、0.44x。 ➢ 流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放2800亿元，其中逆回购投放5000亿元，回笼2200亿元。下周有5000亿元逆回购、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 8000亿元MLF到期。价方面，本周短端资金利率下行。加权平均银行间同业拆借利率下行1bp至1.95%，银行间质押式回购利率下行4bp至1.92%。R001下行5bp至1.89%, R007持平2.16%，DR007下行3bp至2.09%。SHIBOR隔夜利率下行3bp至1.86%。同业存单发行利率表现不一。1年期国债收益率下行2bp至2.28%, 10年期国债收益率上行4bp至2.93%，期限利差扩大6bp至0.65%。考虑到PMI不及预期，且大宗商品持续下行使得通胀预期得到缓解，叠加近期疫情逐步严峻形势，未来经济下行压力仍然较大，政策进一步放松预期升温，但考虑到美国紧缩周期开启，我们预计利率不具备大幅下行基础。 ➢ 多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。 ➢ 风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 目 录 证券业务概况及一周点评 ................................................................................................................... 6 保险业务概况及一周点评 ................................................................................................................... 8 市场流动性追踪 ................................................................................................................................... 8 行业新闻 ............................................................................................................................................ 10 表 目 录 表1：央行操作（11/6-11/12）和债券发行与到期（11/8-11/14），亿元 ........................................8 图 目 录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.19% .................................................................................................6 图2：2021年以来证券板块跑输沪深300指数1.56% ..................................................................................6 图3：本周A股日均成交金额环比-6.29% .........................................................................................................6 图4：沪深300指数和中证综合债指数 .............................................................................................................6 图5：1月以来IPO、再融资承销规模4105亿元、8240亿元 ...................................