非银金融行业2022Q1公募基金保有量点评：头部集中度提高，看好具有机构业务优势的券商

整体概览：市场下行背景下，Q1规模回落，集中度显著提高。 规模角度：前100强合计的股票+混合公募基金销售保有量、非货基保有量分别为5.9万亿、7.9万亿，较2021Q4环比分别-8.5%、-5.3%，同比分别+8.8%、+21.0%，CR100代销市占率分别为80.2%、52.6%，环比分别+4.6pct、+0.6pct，同比分别+5.7pct、+1.1pct。我们认为，集中度提高的原因在于，市场下行背景下，长尾机构或因顾问服务能力不足，面临净值下跌和大规模赎回双重压力。（由于中基协尚未披露2022年3月公募基金行业规模，此次市场总规模统一采用wind口径，市占率测算可能与此前报告有细微差别。） 渠道角度：前100强机构中，银行、第三方机构、券商的股+混保有量份额分别为55.0%、25.2%、19.2%，环比-3.6pct、-1.2pct、+4.7pct，同比分别-6.2pct、+2.7%pct、+3.1pct；非货基保有量份额分别为48.8%、34.9%、15.8%，环比-4.0pct、+0.3pct、+3.6%pct，同比分别-9.1pct、+7.7pct、+1.0pct。 券商：规模逆市提升，原因在于ETF基金口径变化。前100强股+混保有规模环比+21.0%至1.1万亿，非货基环比+22.8%至1.25万亿。券商保有规模及市占率明显提升，5家新券商进入前100榜单。我们判断，原因或在于统计口径变化（ETF采用季末时点值统计，不扣除二级市场净买入金额），因此，ETF业务强的券商规模及排名大幅提升。其中，华泰股+混环比+44.7%至1230亿；中信环比+11%至1163亿元；广发环比+9.7%至770亿元；招商环比+22.9%至612亿元。 第三方机构：蚂蚁、天天地位稳固，天天基金是近一年规模提升最快的头部机构。前100强股+混保有规模环比-12.6%至1.5万亿，非货基环比-4.5%至2.7万亿。其中，天天基金股+混规模环比-13.6%至4639亿；非货基环比-8.4%至6175亿。近一年，天天基金股+混保有规模增速达23.7%、非货币达42.8%，是TOP10机构中同比增速最快的机构，排名从2021Q1的第5提升至目前第3。 银行：上榜机构减少，中小机构或面临出局压力。前100强股+混保有规模环比-14.2%、同比-2.2%至3.2万亿元，非货基保有规模环比-12.5%、同比+2.0%至3.8万亿元，上榜机构较2021Q4减少5家。我们判断，主要原因在于基金净值大幅下跌，更加考验销售机构的陪伴与服务能力，此前在行情较好时凭借账户优势取得一定市场份额的中小银行面临出局压力。 投资建议：机构业务助力券商ETF业务发展，建议关注机构业务优势显著的华泰证券、中金H；头部格局逐步稳定，关注第三方龙头东方财富。 风险提示：资本市场大幅波动；券商财富管理业务推进不及预期；基金规模增长不及预期 重点标的推荐 图1：2022年Q1公募基金保有规模前100名