食品饮料行业白酒21Q3三季报总结：三季度平稳收官，来年展望积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 三季度平稳收官，来年展望积极 -白酒21Q3三季报总结 食品饮料 证券研究报告/行业深度报告 2021年11月3日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 白酒股东大会总结：高端重“质”，次高端看“量” 2 白酒专题：白酒春节动销梳理以及一季报前瞻 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 1819.94 32.8 37.17 42.07 50.61 36.06 06 53.75 43.26 35.96 1.24 买入 五粮液 210.31 4.48 5.14 6.20 7.34 29.676 56.77 33.92 28.65 1.29 买入 泸州老窖 229.70 3.17 4.1 5.18 6.51 27.33 55.16 44.34 35.28 1.52 买入 洋河股份 185.50 4.9 4.96 5.04 6.16 22.56 47.53 36.81 30.11 1.39 买入 山西汾酒 295.28 2.22 3.53 4.59 6.23 40.33 106.22 64.33 47.40 1.11 买入 备注:股价为2021年11月5日收盘价。 报告摘要  业绩表现：高端维持稳健，二三线延续高弹性。21Q3白酒上市公司实现收入710亿元，同比增长15.4%，实现净利润246亿元，同比增长15.7%，Q3延续稳健增长态势。其中，一线白酒业绩环比有所降速，一方面与疫情下终端消费氛围偏淡有关，另一方面亦存在发货因素（五粮液报表与发货不匹配、国窖7-8月停货）。二三线酒方面，有全国化扩张逻辑的次高端酒企表现更好，汾酒、酒鬼、舍得收入增速分别为48%、129%、65%，地产酒业绩保持稳健，古井、口子窖、今世缘收入增速分别为21%、24%、16%，次高端价格带仍处于快速扩容阶段。  盈利能力：产品结构上移，盈利水平平稳。从财务指标来看，21Q3白酒板块毛利率为80.13%，同比提升1.43pct，主要是消费升级之下高价位产品表现更优，产品结构持续提升；21Q3期间费用率为16.36%，同比下降0.66pct，其中销售费用率下降0.53pct，主要是20Q3疫情稳定后各酒企费用投放明显增加导致基数较高；21Q3净利率为36.41%，同比提升0.04pct，盈利能力保持平稳主要是缴税增加（去年缴税基数较低）。  回款指标：现金流好于报表，业绩留有余粮。预收款来看，截至21Q3，白酒板块合同负债为378亿元，同比增长25.8%，环比Q2增长4.7%，剔除茅台外其他酒企预收款总额同比增长38.9%，表明蓄水池仍在提升，报表释放留有余粮。回款来看，21Q3白酒板块经营净现金流总额为381亿元，同比增长59.3%，21Q1-Q3总额为778亿元，同比增长108.9%，明显好于报表表现，表明21Q3酒企增长质量更高，为来年业绩有所蓄力。  投资建议：三季度平稳收官，来年展望积极。整体而言，白酒板块三季报平稳收官，基本符合我们前期对于高端稳增、次高端高弹性的判断，行业整体保持稳健，且回款大多优于表观体现，表明报表端仍有余粮，酒企普遍蓄力来年。进入四季度酒企大多以梳理渠道库存、价格体系为主，为明年春节旺季做准备，重点关注淡季普五价格走势及春节备货情况，预期四季度高端酒继续稳健增长，次高端在主动控货下预计环比放缓，预期普五淡季控货下批价具备上行潜力。长期继续看好在消费升级、中产阶层扩容大趋势下白酒行业结构性繁荣。标的方面，我们继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、老窖，推荐古井、洋河、汾酒、今世缘等。  风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险、行业数据偏差风险。 -10%0%10%20%30%40%50%60%白酒(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 内容目录 业绩表现：高端维持稳健，二三线延续高弹性 ................................................... - 3 - 盈利能力：产品结构上移，盈利水平平稳........................................................... - 5 - 回款指标：现金流好于报表，业绩留有余粮 ....................................................... - 6 - 重点酒企三季报梳理 ........................................................................................... - 7 - 投资建议 ............................................................................................................ - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表1：21Q3白酒板块保持稳健增长 ................................................................ - 3 - 图表2：21Q3酒企业绩表现 ............................................................................... - 4 - 图表3：21Q1-Q3酒企业绩表现 ......................................................................... - 4 - 图表4：21Q3白酒板块盈利能力进一步提升 ..................................................... - 5 - 图表5：21Q3白酒板块费用率高基数下略降 ..................................................... - 5 - 图表6：21Q3酒企盈利水平大多有所提升 ......................................................... - 5 - 图表7：21Q3白酒板块预收款同比增长25.8% ................................................. - 6 - 图表8：21Q3白酒板块经营净现金流总额同比增长59.3% ............................... - 6 - 图表9：21Q1-Q3白酒板块经营净现金流总额同比增长108.9% ....................... - 7 - 图表10：重点公司盈利预测表 ......................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 业绩表现：高端维持稳健，二三线延续高弹性  板块整体：基数效应消除，行业整体保持稳健。21Q3白酒上市公司实现收入710亿元，同比增长15.4%，实现净利润246亿元，同比增长15.7%，相对19Q3的两年复合增速分别为13.5%和14.6%，疫情带来的基数效应消除，延续稳健增长态势。 图表1：21Q3白酒板块保持稳健增长 来源：wind、中泰证券研究所  分价格带：一线名酒维持稳健，二三线酒延续高弹性。  1）一线：业绩环比降速，整体保持稳健。21Q3茅、五、泸收入增速分别为10.0%、10.6%、20.9%，净利润增速分别为12.4%、11.8%、28.5%，业绩环比上半年有所降速，主要是一方面Q3整体终端消费氛围偏淡，另一方面和发货因素有关，如五粮液发货与报表不匹配，预计实际发货高于报表体现，国窖7-8月进行停货。  2）二三线：次高端延续高弹性，Q4增速预计环比放缓。二三线酒21Q3延续上半年高增表现，其中有全国化扩张逻辑的次高端酒企表现更好，汾酒、酒鬼、舍得收入增速分别为48%、129%、65%，地产酒业绩保持稳健，古井、口子窖、今世缘收入增速分别为21%、24%、16%，各家主力单品青花/梦6+/特A+产品/古8及以上产品的增速预计分别约为接近翻倍/30%以上/16%/50%以上，仍是各家公司主要增长驱动力。我们认为，次高端价格带整体仍处于快速扩容阶段，在消费升级、区域扩张之下具备更高弹性，具备品牌优势的优质次高端酒企有望享受行业红利，但四季度由于基数效应减弱以及酒企主动放缓扩张脚步之下，21Q4业绩增速预计环比有所回落。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q3收入增速净利润增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表2：21Q3酒企业绩表现 来源：wind、中泰证券研究所 图表3：21Q1-Q3酒企业绩表现 来源：wind、中泰证券研究所 层级公司名称2020Q32021Q3同比2020Q32021Q3同比贵州茅台239.41263.329.99%112.25126.1212.35%五粮液117.25129.6910.61%36.9041.2711.84%泸州老窖39.6447.9320.89%15.9520.4928.48%洋河股份54.8563.9916.66%17.8515.51-13.10%山西汾酒34.7551.3847.88%8.5613.3555.91%古井贡酒25.5030.9521.37%5.135.9015.09%口子窖11.1713.8624.02%3.774.6322.70%水井坊11.4215.8638.93%3.996.2356.27%舍得酒业7.3812.1664.84%1.472.3459.65%酒鬼酒4.059.26128.66%1.462.1043.43%今世缘12.8114.8315.76%2.943.6423.82%老白干酒10.0411.1811.34%1.161.258.00%顺鑫农业28.9924.20-16.54%-1.15-1.049.67%伊力特3.644.3419.00%0.560.54-3.23%迎驾贡酒8.6210.9527.00%1.993.7086.23%金徽酒3.343.6910.65%0.390.5644.31%金种子酒