铜周度报告：弱宏观强微观，铜价预期震荡偏弱

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 弱宏观强微观，铜价预期震荡偏弱 2021年10月31日 铜周度报告20211024—20211031 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 观望 观望 沪铜 观望 观望 本期观点 ❑ 宏观：欧洲新增疫情有所上升，美国和产铜国疫情持续改善，国内疫情新增且范围分布较广。本周国内PMI数据在荣枯下之下继续下滑到49.2。国内煤炭稳健保供改变了能源价格继续上行推升通胀的预期，美债十年通胀预期回落到2.51%。本周关注周一中国财新PMI，周三美联储议息会议以及周五非农数据。 ❑ 供需格局来看，铜矿供给产出不及预期顺利，面临冬储，TC小幅下行，同时国内废铜偏紧格局有所缓解，国内粗铜TC月度上行150元。短期精铜继续去库到43万吨历史低位，国内库存不再去化，但LME下降到历史低位14万吨，且结构继续走强。 ❑ 投资建议：通胀预期向上逻辑短期或交易充分且国内经济下行压力较大，同时微观偏强，短期或继续区间震荡，建议观望。 ❑ 风险提示：高通胀之下货币政策正常化提前。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-10-29 2021-10-22 涨跌 沪铜连三 70,260 72,070 -1,810 LME3月 9,544 9,740 -196 上期所库存 49,327 39,839 9,488 LME库存 140,175 161,550 -21,375 保税库存(万吨) 19 20 0 LME0-3 189 153 36 沪铜连续-连三 680 430 250 物贸升贴水 365 436 -71 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0100,000200,000300,000美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：全球疫苗接种速度 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 欧洲，尤其德国新增反弹明显，目前为1.8万人每天，对比前期的7000人每天大幅上行，但死亡人数维持低位。上周英国新增反弹，本周下行。国内目前新增确诊每天有71人以上，数量不多但涉及区域较广。美国新增继续下行。南美新增维持低位，东南亚疫情继续得到改善。目前来看，疫情对出行或有一定扰动，但整体处于可控范围。在疫情进一步恶化之前，市场交易相对比较充分。 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002021-06-282021-08-28美国英国德国全球新冠疫苗每日接种7MA中国01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA30.0050.0070.0090.002006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.000.00100.002004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072020-10Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 10月全球制造业PMI维持54.1，中国PMI继续下行到49.2，欧洲从58.6下行到58.5，美国继续上行，从59.9来到61.1。美国经济向好而中国经济下行压力明显，对铜价不是一个有利的环境。上周MSCI指数和伴随铜价震荡下行。10月欧，美，日sentix信心指数均呈现明显下行。 上周市场消息方面主要是国内煤炭稳价保供力度空前，提出了公安介入可能，同时G20领导人表示前期碳中和目标或过于激进，引起有色大幅调整。本周稳价保供持续推进，也导致十一以来能源价格大幅攀升带来的通胀预期上行逻辑，英国天然气的价格也从10月20日以来大幅下行。美债十年通胀预期触及2.69%的高度以后，下降到2.5%左右。虽然后续有拉尼娜导致寒冬的可能，但能源持续紧张的预期或已经发生了改变。9月非农大幅不及预期，只增加19.4万人，但失业率下行到4.8%，主动退出劳动力市场人数上行。 美元指数净多头持仓周度维持在35000手，增速放缓。本周关注周一中国财新PMI数-25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.000.005.0010.0015.0020.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002001-042002-102004-042005-102007-042008-102010-042011-102013-042014-102016-042017-102019-042020-103,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 据，周五非农数据，以及周三的议息会议，前期鲍威尔曾透露最快在11月会议宣布缩减购债。 （二）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。 9月铜精矿进口约210万吨，累计同比增加6.3%。9月进口未锻造铜及铜材40.6万吨，同比增加-43.8%，累计同比增加-19.5%，原因主要是去年基数较高，同时粗杂铜供给在海外疫情扩散下偏紧。国内电铜9月产量80.3万吨，同比增加-2.3%，累计同比增加9%。从月度进口和产量数据来看，产量同比增速下行明显。由于废铜偏紧，硫酸价格高，国内铜矿进口增加。短期整体供应格局偏紧张，且短期难以看到明显缓和，伴随马来西亚十月份提升废铜进口品味，国内粗杂铜的紧张或延续。 （三）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021550000600000650000700000750000800000850000900000123456789101112smm精铜产量2017201820192020202110601101234567891011122017铜材开工率2018201920202021010203040506070801234567891011122018废铜制杆开工率201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图25：电源电网投资累计同比（%） 图26：空调排产（万台） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 254565851051234