铜周度报告：通胀预期叠加现货紧张，铜价震荡偏强

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 通胀预期叠加现货紧张，铜价震荡偏强 2021年11月14日 铜周度报告20211107—20211114 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 观望 观望 沪铜 观望 观望 本期观点 ❑ 宏观：海外主要关注目前通胀以及通胀预期大幅走高的情况，国内的关注重心则从前期的煤炭稳价保供来到了地产端边际放松但难以形成强驱动。目前来看，有色板块内涨跌不一，宏观面缺乏明确交易逻辑。本周关注周一国内月度数据以及美联储多位官员的密集发言。 ❑ 供需格局：近端矿和精铜供给都偏紧，全球可见库存37万吨低位，废杂偏紧格局有所缓解但有进一步加剧的可能，关注欧盟出口政策变化。海外需求端尚可，但国内需求包括出口有进一步下行风险。估值来看，结构和升水持续提升当前供需偏紧事实，但海外升水提示现货不如LME库存所体现紧张。明年供增需减有一定压力，但不构成当期交易逻辑。当下基本面对铜价依然形成支撑。 ❑ 投资建议：通胀预期上行叠加现货紧张，短期铜价震荡偏强，中期加息周期内供给增加需求下行，建议观望。 ❑ 风险提示：高通胀之下货币政策正常化提前。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-11-12 2021-11-05 涨跌 沪铜连三 70,140 69,040 1,100 LME3月 9,746 9,504 242 上期所库存 38,037 37,482 555 LME库存 100,300 122,600 -22,300 保税库存(万吨) 18 18 0 LME0-3 177 235 -58 沪铜连续-连三 960 1,220 -260 物贸升贴水 260 -25 285 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0100,000200,000300,000美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：全球疫苗接种速度 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 近期欧洲新增病例反弹明显，尤其是德国，世卫组织总干事称疫苗接种并不能取代其他防疫措施。同时我们看到全球死亡新增控制在7000人以下，并没有同新增病例一起上行，新冠流感化的情况较为明显。产铜的南美新增维持低位，东南亚疫情继续改善。美国新增略有上行到8万人每天以上，整体而言，新冠新增有所增加，但由于新增死亡人数较低，市场对于新增人数的上行相对免疫，再加上口服特效药的推出，市场预期依然是疫情能够的到控制。 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002021-07-122021-09-12美国英国德国全球新冠疫苗每日接种7MA中国01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA30.0050.0070.0090.002006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.000.00100.002004-082005-112007-022008-052009-082010-112012-022013-052014-082015-112017-022018-052019-082020-11Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 10月全球制造业PMI维持54.3，中国PMI继续下行到49.2，欧洲从58.6下行到58.3，美国从61.1来到60.8。美国录得最高值而中国录得最低值，中国之外的经济体在保持在荣枯线上偏高位置。美国经济向好而中国经济下行压力明显，对铜价不是一个有利的环境。上周MSCI指数和伴随铜价震荡偏强。11月欧，美，日sentix信心指数均呈现小幅反弹。上周四美国CPI数据录得6.2%，创30年来新高。美债十年期隐含的收益率来到2.73%高位，贵金属通胀交易抬头，基本金属也受益于通胀逻辑。 上周宏观面市场关注国内地产政策端边际变化，上周三市场开始传闻国内对地产公司融资的限制有所放松，黑色和有色均出现明显反弹，但周五黑色的再次下跌似乎让人感觉边际变化交易力度有限。同时有色开始走出了较为分化的局面。前期交易地产端偏弱的铝，由于前期下跌较为明显，当前反弹力度在有色中也偏强，铜镍锡近端偏紧张的品种也有所反弹，锌表现偏弱。这一情况反映出市场短期缺乏相对非常明确的宏观指引，市场或开始走基本面的逻辑。 -25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.000.005.0010.0015.0020.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002001-052002-112004-052005-112007-052008-112010-052011-112013-052014-112016-052017-112019-052020-113,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 美元指数净多头持仓周度继续维持在35000手，增速放缓。本周关注周一中国月中数据，以及周内较为密集的美联储官员讲话。 （二）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。 9月铜精矿进口约210万吨，当月同比-1%，累计同比增加6.3%。9月进口未锻造铜及铜材40.6万吨，同比增加-43.8%，累计同比增加-19.5%，原因主要是去年基数较高，同时粗杂铜供给在海外疫情扩散下偏紧。国内电铜9月产量80.3万吨，同比增加-2.3%，累计同比增加9%。从月度进口和产量数据来看，产量同比增速下行明显。由于废铜偏紧，硫酸价格高，国内铜矿进口增加。短期整体供应格局依然偏紧张，但东南亚其他国家有望承接马来西亚废铜加工业务，国内精铜产量环比下行，粗铜加工费也有所下行，废铜紧张有所缓和。另外值得关注的是，欧盟每年出口100万吨废铜，但近期国际回收协会布鲁塞尔会议上，提到可能让欧盟不再出口废料到其他国家，同时现有法律框架较难区分未加工废物和循环经济原料，这可能导致后续废铜的继续紧张。 100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021550000600000650000700000750000800000850000900000123456789101112smm精铜产量20172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 （三）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM,