铜周度报告：宏观偏暖近端紧张，铜价偏强运行

2022年07月31日 宏观偏暖近端紧张，铜价偏强运行 期货研究报告|商品研究 策略报告 铜周度报告20220724—20220731 微信公众号：招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cnF03037617 Z0001836 相关报告 本期观点 宏观：上周海外宏观主要交易7月加息75b落地，伴随美国经济数据偏弱，后续鹰派加息预期缓和。美元下行，大宗商品集体反弹。虽然PCE数据超预期高位，但不改市场交易鹰派加息缓和的决心。国内政治局会议强调“保交楼”，给地产后端商品提供一定上行底气。周日中国制造业PMI数据来到荣枯线以下，录得49，相对利空。上周铜价大幅反弹，主要是加息预期缓和，前期衰退预期交易过快以及国内地产端担忧缓解。我们认为加息利空落地的利好交易相对充分，国内经济恢复的预期也需要现实的考验。下周关注美联储多位官员讲话，周一中国财新制造业PMI，周五非农数据。 供需格局：铜矿到精铜供应增加的现实和预期不变。需求从周度开工来看，精铜杆小幅下行。汽车高频数据继续改善，地产销售依然同比大幅负增长。终端6月数据中，电网投资强势，但从国外铜杆交货和排产来看增加不明显，主要落到新能源相关领域。国内升水结构走强，库存去化明显近端偏强，LMEcon转back，近端紧张。国内窗口打开，出现了国内需求明显驱动上行的情况。LME净多头小幅增加，Comex净空头增加明显。 投资建议：短期国内复苏拉动需求，铜价震荡偏强，离场观望。 风险提示：流动性收紧预期在高通胀下延续，国内需求不及预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-07-29 2022-07-22 涨跌 沪铜连三 59,640 56,420 3,220 LME3月 7,925 7,299 626 上期所库存 37,025 50,350 -13,325 LME库存 130,575 133,925 -3,350 保税库存(万吨) 16 17 -2 LME0-3 14 -18 32 沪铜连续-连三 860 510 350 物贸升贴水 345 235 110 资料来源：WIND,SMM 图1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨）图2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 Wind全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 400000 英国900000 4500000 法国800000 4000000 300000 意大利700000 3500000 德国600000 3000000 500000 2500000 200000 美国新冠当日新增（7天移动平均 右轴）400000 2000000 300000 15000001000000 100000 200000 500000 100000 0 0 0 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2021-08-17 2022-02-17 资料来源：WIND资料来源：WIND 图5：中国疫情图6：上海疫情 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:累计值 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Wind中国香港:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 Wind上海:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020-01-282021-01-282022-01-28 资料来源：WIND资料来源：WIND 全球疫情每日新增人口维持在100万人每日，主要是由于新的BA.5.2这个奥密克戎变异株感染者不断上升。国内疫情新增本周得到控制，本土维持在100人以下，上周政治局会议强调动态清零政策不变，疫情对经济依然存在一定负面影响。 图7：全球制造业PMI图8：美国CPI 80全球摩根制造业PMI中国 Wind美国:CPI:当月同比月 70美国欧元区 台湾韩国 60 50 40 Wind美国:核心CPI:当月同比月 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2007-04 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 30 资料来源：WIND资料来源：WIND 图9：美国非农新增和失业率图10：美国职位空缺 Wind美国:失业率:季调月 Wind美国:新增非农就业人数:初值月 20 15 10 5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2002-01 2003-03 2004-05 2005-07 2006-09 2007-11 2009-01 2010-03 2011-05 2012-07 2013-09 2014-11 2016-01 2017-03 2018-05 2019-07 2020-09 2021-11 0 资料来源：WIND资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜图12：美元指数和基金净持仓（手） 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 WindMSCI新兴市场日 Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日 10500 9500 8500 7500 6500 5500 4500 3500 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 110 105 100 95 90 85 WindICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数: 非商业空头持仓:持仓数量周 Wind美元指数日 资料来源：WIND资料来源：WIND 上周海外宏观主要交易7月加息75b落地，伴随美国经济数据偏弱，后续鹰派加息预期缓和。美元下行，大宗商品集体反弹。虽然PCE数据超预期高位，但不改市场交易鹰派加息缓和的决心。国内政治局会议强调“保交楼”，给地产后端商品提供一定上行底气。周日中国制造业PMI数据来到荣枯线以下，录得49，相对利空。 上周铜价大幅反弹，主要是加息预期缓和，前期衰退预期交易过快以及国内地产端担忧缓解。我们认为加息利空落地的利好交易相对充分，国内经济恢复的预期也需要现实的考验。下周关注美联储多位官员讲话，周一中国财新制造业PMI，周五非农数据。 （二）铜供应 图13：ICSG全球铜矿产量（千金属吨）图14：矿企资本开支和铜矿增速（百万美金） 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 44家矿企资本开支（百万美金）铜矿产量同比 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 资料来源：WIND资料来源：彭博 图15：铜精矿进口（万吨）图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 240 220 200 180 160 140 120 100 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 123456789101112 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND资料来源：SMM 图17：精铜进口（万吨）图18：SMM国内精铜产量（吨） 600000 201720182019 202020212022 900000 850000 20182019202020212022 500000 400000 300000 200000 100000 123456789101112 800000 750000 700000 650000 600000 123456789101112 资料来源：WIND资料来源：SMM 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨以上增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。从ICSG数据来看，4月全球铜矿产量同比增加3.64%，铜矿产量确实在如期释放。同时我们需要时刻关注智利政府对于矿业开采的政策变化可能造成的供给扰动。 6月份铜精矿进口同比23%，1-6月累计同比增加8.6%，伴随精矿释放，进口稳步增加。伴随铜精矿进口增加，国内精铜产量6月产量85.7万吨，同比上升3.3%，累计同比下滑1%。7月预计产量环比增加1.4万吨。后续来看，冶炼厂利润相对丰厚，增产意愿有保障，产量有望继续提升。国内整体不缺冶炼产能。目前国内冶炼厂开工率84.8%，有望恢复到90%以上。 6月精铜进口37.4万吨，同比增加35.11%。累计同比增加4.2%。6月进口未锻造铜及铜材53.7万吨，同比增加25.5%，累计同比增加5.3%。同比明显改善。 整体判断，全球当期铜元素供给充裕，预期宽松，国内逐渐宽松。 图19：铜材开工率（%）图20：废铜制杆开工率（%） 2017铜材开工率2018 20192020 20212022 90 70 50 30 10 123456789101112 2018废铜制杆开工率2019 20202021 2022 80 60 40 20 0 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图21：精铜制杆开工率（%）图22：线缆开工率（%） 105 85 65 45 25 2017精铜制杆开工率 2019 2021 2018 2020 2022 123456789101112 120 100 80 60 40 20 2017线缆开工率 2019 2021 2018 2020 2022 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图23：板带开工率（%）图24：铜管开工率（%） 2017板带开工率2018 20192020 20212022 95 75 55 35 15 123456789101112 100 80 60 40 20 2017铜管开工率2018 20192020 20212022 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图25：废铜制杆周度开工率图26：精铜制杆周度开工率 5580 75 5070 4565 60 4055 3550 45 3040 35 30 2021-07-232021-11-232022-03-232022-07- 资料来源：WI