详解中国银行2021年三季报：净利润同比高增12%，资产质量稳中有升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：3.05 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 294,388 流通股本(百万股) 210,766 市价(元) 3.05 市值(百万元) 897,883 流通市值(百万元) 642,835 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 510,456 520,754 562,295 611,865 665,836 增长率yoy% 7.66% 2.02% 7.98% 8.82% 8.82% 净利润（百万元） 187,405 192,870 201,278 212,010 222,819 增长率yoy% 4.06% 2.92% 4.36% 5.33% 5.10% 每股收益（元） 0.61 0.63 0.66 0.70 0.73 每股现金流量 净资产收益率 11.84% 11.30% 10.96% 10.63% 10.30% P/E 4.97 4.83 4.62 4.38 4.16 PEG P/B 0.54 0.51 0.47 0.43 0.40 备注： 投资要点  季报亮点：1、3季度业绩增长趋势良好，净利润同比增速超过12%。营收和拨备前利润同比增6.0%和3.9%。营收增长主要源自非息收入。2、单3季度净利息收入环比增2.5%，净息差在资产端带动下环比走阔，资产收益率上行3bp至3.14%。预计是结构因素影响，贷款保持不弱增速，占比生息资产环比提升至61%，是12年来的新高。3、资产质量总体稳中有升。不良率较2季度下行1bp至1.29%，是15年以来的最优水平。拨备覆盖率192.45%，环比提升8.2个百分点。拨贷比2.48%，环比提升8bp。4、三季度非息收入同比增速走阔至20.8%，主要是由净其他非息收入支撑。净手续费收入增速不弱，同比增7.4%，净其他非息收入同比增速52.1%，主要是公允价值变动和投资收益同比贡献增加较多。5、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.12%、13.03%、16.00%，环比+32bp、+31bp、+39bp。  投资建议：公司2021、2022E PB 0.47X/0.43X；PE 4.62X/4.38X（国有银行 PB 0.56X/0.51X；PE 5.05X/4.74X）。中国银行总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解中国银行2021年三季报：净利润同比高增12%，资产质量稳中有升 中国银行(601988)/银行 证券研究报告/公司点评 2021年10月30日 [Table_Industry] -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20-0920-1121-0121-0321-0521-07中国银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  季报亮点：1、3季度业绩增长趋势良好，净利润同比增速超过12%。营收和拨备前利润同比增6.0%和3.9%。营收增长主要源自非息收入。2、单3季度净利息收入环比增2.5%，净息差在资产端带动下环比走阔，资产收益率上行3bp至3.14%。预计是结构因素影响，贷款保持不弱增速，占比生息资产环比提升至61%，是12年来的新高。3、资产质量总体稳中有升。不良率较2季度下行1bp至1.29%，是15年以来的最优水平。拨备覆盖率192.45%，环比提升8.2个百分点。拨贷比2.48%，环比提升8bp。4、三季度非息收入同比增速走阔至20.8%，主要是由净其他非息收入支撑。净手续费收入增速不弱，同比增7.4%，净其他非息收入同比增速52.1%，主要是公允价值变动和投资收益同比贡献增加较多。5、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.12%、13.03%、16.00%，环比+32bp、+31bp、+39bp。 业绩增长势头良好，净利润增速超12%  中国银行3季度业绩增长趋势良好，凸显大行经营稳健特征。营收和拨备前利润同比增速继续向上、分别增6.0%和3.9%。营收增长主要源自非息收入，净利息收入和手续费收入较为稳健。净利润同比增速超过12%：资产质量保持稳健下，拨备计提力度边际加大。1Q21-3Q21营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.5%/4.5%/6.0%；3.2%/2.6%/3.9%；2.7%/11.8%/12.2%。 图表：中国银行业绩累积同比 图表：中国银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q21业绩累积同比增长拆分：规模扩张和拨备是业绩主要支撑。其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差提升，对业绩同比负向贡献减弱。 2、非息收入增速同比走阔，对业绩正向贡献增强。3、税收的节税效应-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%营收 PPOP净利润 qRrMrPqQxPoRxPoPqMvMsO9PbP8OpNpPsQrQjMqRrQfQrRpOaQrQoNMYnMqRMYoNrR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 增强，税收对利润负向贡献改善。边际贡献减弱的有：1、规模增速边际收窄，对业绩支撑力度略有减弱。2、费用支出对业绩负向贡献边际下降。3、拨备计提力度加大、对利润的正向贡献边际减弱。 图表：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 3Q20 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 规模增长 8.3% 6.9% 7.2% 7.9% 6.7% 净息差扩大 3.4% -0.3% -3.6% -6.3% -4.8% 非息收入 -9.1% -4.6% -0.1% 2.9% 4.1% 成本 1.3% 1.6% -0.3% -1.9% -2.1% 拨备 -15.7% -5.3% 1.8% 11.8% 8.4% 税收 3.1% 3.3% -3.3% -4.5% -1.8% 税后利润 -8.9% 1.6% 1.8% 10.0% 10.5% 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 规模增长 1.4% 0.3% 2.4% 4.1% 0.9% 净息差扩大 -1.6% 0.8% -4.0% -3.6% 1.6% 非息收入 2.7% -4.4% 15.0% -6.4% 3.2% 成本 -8.1% -7.6% 17.6% -1.3% -6.9% 拨备 2.6% 8.4% -5.9% 13.1% -15.2% 税收 -3.4% 4.6% -8.4% 1.1% 4.4% 税后利润 -6.4% 1.9% 16.7% 6.9% -12.1% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比增+2.5%：息差是主要贡献  单3季度净利息收入环比增2.5%：公司生息资产规模总体平稳，单季年化净息差环比提升2bp至1.68%。净息差环比走阔要是由资产端贡献，资产收益率上行3bp至3.14%，负债付息率较2季度持平在1.59%。资产端预计是结构因素影响，贷款保持不弱增速，占比生息资产环比提升至61%，是12年来的新高。负债端预计有利率和结构两方面的因素对冲影响，结构上存款规模和占比较2季度下降，但预计存款内部结构调整带来高成本存款规模的压降，使得存款成本下行对冲了结构因素，使得综合负债成本保持平稳。 图表：中国银行单季年化净息差情况 图表：中国银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%4Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21单季年化净息差 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%3.70%3.80%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q21生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 资产负债增速及结构：信贷增速较好，主动负债发力  信贷规模持续扩张，贷款占比提升，同业资产规模压降。1、贷款3Q环比增1.1%，贷款占比上升0.7个百分点至61.0%，是2012年以来的新高。2、债券投资：债券投资规模环比微升，环比增+2.8%，占比提升至23.5%。3、存放央行和同业资产规模压降：环比分别-7.4%和-8.7%，合计占比下降1.3个百分点至15.5%。  负债端主动负债规模增加。1、存款：规模环比-1.6%，占比较2季度下降0.9百分点至77.4%。2、主动负债发债和同业负债规模增加：发债规模扩张，环比+3.1%，占比上升至5.8%。同业负债规模环比+3.7%，占比上升至16.8%。 图表：中国银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 资产 贷款 2.2% -0.9% 5.6% 2.7% 1.1% 59.9% 60.3% 59.8% 60.3% 61.0% 债券投资 -0.1% 4.1% 2.9% 1.2% 2.8% 22.5% 23.8% 23.0% 22.8% 23.5% 存放央行 8.9% -9.6% 5.9% 2.5% -7.4% 9.6% 8.8% 8.8% 8.8% 8.2% 同业资产 1.7% -13.7% 27.1% -3.7% -8.7% 8.1% 7.1% 8.4% 8.0% 7.3% 生息资产合计 2.2% -1.6% 6.5% 1.8% 0.0% 负债 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 存款 2.8% -2.9% 6.1% 1.8% -1.6% 79.9% 79.1% 78.5% 78.3% 77.4% 发债 18.5% -3.5% 7.1% -2.3% 3.1% 5.9% 5.8% 5.8% 5.6% 5.8% 同业负债 1.6% 4.2% 10.8% 5.4% 3.7% 14.2% 15.1% 15.6% 16.1% 16.8% 计息负债合计 3.4% -1.9% 6.9% 2.1% -0.5% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量稳中有升  中国银行资产质量总体保持稳健优异。多维度看：1、不良维度：不良率较2季度环比下行，不良净生成继续环比下行