详解苏农银行2022年3季报：息差稳中有升，净利润增速保持在20%以上高位，资产质量稳健优异

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.62 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,803 流通股本(百万股) 1,518 市价(元) 4.62 市值(百万元) 8,330 流通市值(百万元) 7,012 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,836 4,418 5,065 5,818 增长率yoy% 6.6% 2.2% 15.2% 14.7% 14.9% 净利润（百万元） 951 1,160 1,361 1,581 1,862 增长率yoy% 4.2% 22.0% 17.4% 16.1% 17.8% 每股收益（元） 0.53 0.64 0.75 0.88 1.03 每股现金流量 净资产收益率 8.08% 9.22% 9.97% 10.66% 11.46% P/E 8.76 7.18 6.12 5.27 4.47 PEG P/B 0.69 0.63 0.59 0.54 0.49 备注： 投资要点  季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。  季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放边际减弱，主要受到对公信贷和票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。  投资建议：公司2022E、2023E PB 0.59X/0.54X；PE 6.12X/5.27X（农商行 PB 0.58X/0.53X；PE 5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增， 详解苏农银行2022年3季报：息差稳中有升，净利润增速保持在20%以上高位，资产质量稳健优异 苏农银行(603323)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年10月27日 [Table_Industry] -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10苏农银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 财报综述  季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。  季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放同比减弱，主要受到票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。 营收增速平稳，净利润保持20%高增  3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。1Q22-3Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长6.4%/6.5%/6.7%； 9.2%/8.0%/9.0%；21.3%/20.9%/20.6%。 图表：苏农银行业绩累积同比 图表：苏农银行业绩单季同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q22业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为净息差。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速边际走阔，对业绩的正向贡献提升0.9pct。2、其他非息收入增速大幅上升，对业绩的正向贡献提升5.2pct。3、业务及管理费管控得当，对业绩的正向贡献提升0.8pct。4、税收节约效应凸显，由负向贡献转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、息差对业绩的负向贡献走阔近6个点。2、拨备计提力度有一定加强，对业绩的正向贡献收窄18个点。 图表：苏农银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：苏农业绩增长拆分（单季环比） 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 3Q22 规模增长 13.3% 12.8% 15.1% 14.0% 14.9% 净息差扩大 -9.5% -11.7% -9.5% -9.5% -15.4% 非息收入 -1.7% 1.1% 0.9% 2.0% 7.2% 成本 -1.4% -0.5% 2.7% 1.5% 2.3% 拨备 27.8% 15.6% 8.7% 19.4% 1.2% 税收 -10.5% 4.3% 3.6% -5.3% 10.1% 税后利润 18.1% 21.6% 21.5% 22.1% 20.2% 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 3Q22 规模增长 3.8% 2.7% 3.5% 3.7% 3.7% 净息差扩大 14.6% -25.0% 19.1% -12.0% 0.6% 非息收入 -31.9% 30.4% -22.3% 21.9% -17.1% 成本 -11.2% 8.5% 0.6% 7.2% -8.7% 拨备 25.4% -122.9% -1172.8% 72.5% -15.3% 税收 -20.7% 39.7% 1337.7% -20.9% 13.3% 税后利润 -19.9% -66.7% 165.8% 72.4% -23.7% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比增4.3%：量价齐升  Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。生息资产规模环比增+3.6%，单季年化净息差环比上行1bp至1.92%。净息差环比走阔要是由资产端贡献，资产收益率上行4bp至3.92%，负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。负债端预计是结-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。 图表：苏农银行单季年化净息差情况 图表：苏农银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构： 3季度信贷投放同比减弱，苏州城区贷款主贡献；存款受企业活期影响增速放缓  资产端：单Q3信贷投放同比减弱，主要受到票据少增较多影响；前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。苏州地区贷款贡献单季新增贷款比例超过95%。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。从贷款细分结构来看，3季度新增贷款结构为5.3:4.6的占比，零售贷款增长占比