详解苏农银行2022年3季报：息差稳中有升，净利润增速保持在20%以上高位，资产质量稳健优异

季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。 净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。 拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4. 12%，环比下降3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+2 6bp、+26bp、-1bp。 季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放边际减弱，主要受到对公信贷和票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.59X/0.54X；PE 6.12X/5.27X（农商行P B 0.58X/0.53X；PE5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。财报综述 季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行； 利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。 4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。 季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放同比减弱，主要受到票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。 营收增速平稳，净利润保持20%高增 3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。1Q22-3Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长6.4%/6.5%/6.7%；9.2%/8.0%/9.0%； 21.3%/20.9%/20.6%。 图表：苏农银行业绩累积同比 图表：苏农银行业绩单季同比 1-3Q22业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为净息差。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速边际走阔，对业绩的正向贡献提升0.9pct。2、其他非息收入增速大幅上升，对业绩的正向贡献提升5.2pct。3、业务及管理费管控得当，对业绩的正向贡献提升0.8pct。4、税收节约效应凸显，由负向贡献转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、息差对业绩的负向贡献走阔近6个点。2、拨备计提力度有一定加强，对业绩的正向贡献收窄18个点。 图表：苏农银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：苏农业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比增4.3%：量价齐升 Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。生息资产规模环比增+3.6%，单季年化净息差环比上行1bp至1.92%。净息差环比走阔要是由资产端贡献，资产收益率上行4bp至3.92%，负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。负债端预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。 图表：苏农银行单季年化净息差情况 图表：苏农银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：3季度信贷投放同比减弱，苏州城区贷款主贡献；存款受企业活期影响增速放缓 资产端：单Q3信贷投放同比减弱，主要受到票据少增较多影响；前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。苏州地区贷款贡献单季新增贷款比例超过95%。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。从贷款细分结构来看，3季度新增贷款结构为5.3:4.6的占比，零售贷款增长占比较2季度有较为明显的改善。区域上苏州城区战略继续发力，贡献几乎全部信贷增量。3季度苏州城区贷款规模211.6亿，占比贷款总额提升至19.8%；单季新增21.6亿元，贡献超过95%新增贷款。2、债券投资：债券投资规模环比微升，环比增+2.2%，占比下降至28.9%。3、同业资产规模大幅增加：存放央行和同业资产环比分别增2.4%和45.8%，合计占比升1.2个百分点至10.2%。 负债端：3季度存款受企业活期影响增速放缓，主动负债有一定增加。1、存款：规模环比增+2.7%，占比较2季度下降0.2个百分点至84.9%。 主要是企业活期存款规模有下降，环比-2.7%，一定程度上拖累存款增速。2、发债和同业负债规模增加：发债规模在2季度压降下有所反弹，环比+9.5%，占比提升至5.8%。同业负债规模环比+0.6%，占比下降至8.4%。 图表：苏农银行资产负债增速和结构占比 图表：苏农银行单季新增信贷情况 资产质量：不良率和关注类占比持续下行，安全边际稳健 苏农银行资产质量稳健优异。多维度看：1、不良维度：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。2、拨备维度：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。 图表：苏农银行资产质量 其他：非息收入、管理费与资本情况 三季度非息收入同比增速+41.0%，主要是由其他非息收入支撑。其中： 1、净手续费收入同比-39.8%，预计仍然是理财业务手续费收入增长不及去年同期。2、净其他非息收入同比增速+79.9%，主要是投资收益增长较快，汇兑收益也有部分贡献。 成本收入比较去年同期基本持平。单季年化成本收入比37.44%，较去年同期上升0.1个百分点基本持平。累积管理费同比增长4.4%，较2季度的同比2.6%有小幅走阔。 核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。 前十大股东变动：1、增持：中庚价值品质一年持有期混合型证券投资基金增持0.09%至1.83%；中庚价值灵动灵活配臵混合型证券投资基金增持0.25%至1.61%。2、减持：中庚小盘价值股票型证券投资基金减持0.35%至1.77%。3、新进：光大永明资产聚财121号定向资产管理产品新进持股1.66%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.59X/0.54X；PE 6.12X/5.27X（农商行PB 0.58X/0.53X；PE5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：苏农银行盈利预测表