净利润同比高增21%，资产质量优异

未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来转型值得关注，建议保持跟踪。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 年报亮点：1、营收加速回暖，净利润同比高增21%。苏州银行全年营收呈现加速回暖同比增4.5%，拨备前净利润增速也在去年高基数下同比增速实现转正，同时资产质量优异下拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速向上幅度和营收端保持一致，实现20%以上高增，也是2013年来最好增速。2、下半年加大零售经营贷投放，驱动信贷实现良好增长。 Q4单季新增49.7亿，单季新增规模超过20年同期38亿，其中零售信贷下半年新增41亿，是下半年支撑信贷增长的主要因素，零售信贷占比也提升至17.8%。同时居民存款增长良好，全年同比增15.8%，占比总存款上升至42.5%。3、中收保持高增，同时净其他非息收入转为正增，带动净非息收入同比增16.3%。其中净手续费收入同比增29.7%，代客理财业务和代理业务是主要支撑，代客理财收入全年实现8亿，代理业务和代客理财收入合计占比营收超10%，显示公司财富管理业务增长潜力。4、不良和关注类贷款双降、风险抵补能力进一步夯实。不良连续5个季度实现双降，不良率继续环比大幅改善6bp至1.11%、为2013年来的最优水平。关注类贷款亦实现3个季度双降、未来不良压力较小。逾期率、逾期90天以上贷款占比较半年度继续下行。风险抵补能力进一步夯实，4季度拨备覆盖率423%，环比提升12.7个百分点。 年报不足：息差拖累Q4净利息收入环比-1.3%。单季年化息差环比下行5bp，资产端收益率环比3季度降低3bp，负债端付息率环比3季度上行2bp。其中资产端收益率自2021年Q1以来持续收窄，预计主要还是受贷款利率的影响，从结构看除一季度外其余季度信贷占比、包括高收益零售贷款占比总体仍是保持提升趋势的，预计公司响应减费让利政策，加大对实体经济的支持，强化小微企业金融服务，大力投放普惠小微企业贷款和个人经营贷款。付息率预计是存款成本上行，定期化程度提升。 营收加速回暖，净利润同比高增21% 苏州银行全年营收呈现加速回暖，拨备前净利润增速也在去年高基数下同比增速实现转正，同时资产质量优异下拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速向上幅度和营收端保持一致，实现20%以上高增，也是2013年来最好增速。全年实现营收107.7亿，归母净利润31.1亿，其中Q4单季净利润6.5亿，同比增37%。1Q21-2021营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.5%/1.6%/2.2%/4.5%、4.9%/-2.0%/-1.1%/0.9%、14.8%/16.2%/17.1%/20.8%。 图表：苏州银行业绩累积同比增速 图表：苏州银行业绩单季同比增速 2021业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、非息、拨备、税收。负向贡献业绩的有息差、成本。其中边际对业绩贡献改善的是： 1、规模增速进一步走阔，对业绩的正向贡献增强。2、非息收入在中收和其他非息的共同带动下增速走阔，对业绩的正向贡献增强。3、拨备计提力度总体平稳，对业绩的正向贡献小幅增长。边际贡献减弱的是：1、息差环比收窄，对业绩的负向贡献增强。2、预计公司加大科技投入、成本对业绩贡献的负向贡献增强。3、节税效应减弱。 图表：苏州银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：苏州银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差下行拖累影响，环比-1.3% Q4净利息收入环比-1.3%，主要是息差拖累，生息资产规模环比增1.3%。 单季年化息差环比下行5bp，主要是资产端和负债端共同拖累，资产端收益率环比3季度降低3bp，负债端付息率环比3季度上行2bp。其中资产端收益率自2021年Q1以来持续收窄，预计主要还是受贷款利率的影响，从结构看除一季度外其余季度信贷占比、包括高收益零售贷款占比总体仍是保持提升趋势的。预计公司响应减费让利政策，加大对实体经济的支持，强化小微企业金融服务，大力投放普惠小微企业贷款和个人经营贷款。付息率预计亦是价格因素带动，存款占比计息负债Q4仍环比小幅上行，预计主要是存款成本上升所致，企业资金活化不足，定期存款占比提升。 图表：苏州银行单季年化净息差 图表：苏州银行收益/付息率 资产负债增速及结构：零售驱动信贷增长，存款保持稳定增长 资产端：零售带动信贷环比保持较好增长，资产端结构呈现优化。1、贷款：Q4单季新增49.7亿，单季新增规模超过20年同期38亿，其中零售信贷下半年新增41亿，是下半年支撑信贷增长的主要因素，零售信贷占比也提升至17.8%。2、债券投资：在3季度规模压降基础上4季度环比增3.1%，占比提升0.7个百分点至39.3%。3、同业资产和存放央行：同业资产和存放央行规模环比压降，分别环比-9.7%和-7.6%，合计占比生息资产比例下降至11%。 负债端存款继续保持稳定增长，占比环比提升。1、存款：4季度存款规模环比增1.85%，占比计息负债比例环比上升至66.6%。2、主动负债：4季度同业负债规模继续保持压降、发债规模继续环比正增，分别环比-1.7%、5.1%，占比在16.8%、16.6%。 图表：苏州银行生息资产和计息负债增速和结构情况 存贷细拆：下半年加大零售经营贷投放，居民存款增长良好 信贷投向分析：下半年加速零售信贷投放，全年零售新增占比46%。1、对公端制造业和租赁商贸为主的基建相关行业仍是重点投放领域。全年新增制造业贷款占比16.2%，基建城投占比（交运+水利+电力+租赁服务）23.2%，两者占到了对公新增的绝大部分。公司立足苏州，建立政府金融统筹对接机制，抢抓城市更新发展机遇，优化“产业园区综合金融服务方案”，助力地方产业升级。2、零售端按揭投放保持稳定、同时个人经营贷加速投放。上半年新增按揭和经营贷分别占比新增贷款22.1%、23.6%，公司在零售端服务小微实体经济，缩短小微融资链条，降低小微融资成本。 图表：苏州银行比年初新增贷款占比（按行业划分） 存款情况分析：居民存款增长良好，仍呈现定期化的趋势。1、从期限维度上看，由于全社会无风险利率的下行，存款定期化的趋势仍比较明显。2021年活期存款同比增8.0%，占比总存款为38.1%，较年初下降1.2pct。2、从客户维度上看，个人存款增长仍保持高增，同比增15.8%，占比总存款较年初上升0.5pct至42.5%。 图表：苏州银行存款结构 净非息收入：在手续费和其他非息收入共同支撑下同比增16.3% 净非息收入同比增16.3%，增速较3季度7.1%明显走阔，一方面中收 保持高增，同时净其他非息收入转为正增。1、净手续费收入同比增29.7%，增速较前三季度走阔7pct，代客理财业务和代理业务是主要支撑。苏州银行中收主要构成为代客理财业务和代理类业务，分别占比59%和22%。 其中代客理财收入全年实现8亿（20年同期4.7亿），代理业务和代客理财收入合计占比营收超10%，显示公司财富管理业务增长潜力。2、净其他非息收入同比增9.4%，主要是投资收益增长明显，Q4单季盈利5亿。 图表：苏州银行手续费结构 资产质量：不良和关注类双降，拨备进一步夯实 总体指标多维度看：1、不良维度——不良连续5个季度实现双降，不良率继续环比大幅改善、为2013年来的最优水平。2021年苏州银行不良率1.11%，环比3季度继续大幅下行6bp，不良余额、不良率连续5个季度实现双降，存量风险逐步出清。累积年化不良净生成率保持在低位，为0.23%。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.96%，环比下行10个bp，关注+不良类贷款占比2.07%，环比下行16bp，关注类数据均处于历史最好水平，亦实现3个季度双降、未来不良压力较小。2、逾期维度——不良认定更加严格；逾期率、逾期90天以上贷款占比较半年度继续下行。全年逾期率0.84%，较年中继续下降29bp，逾期90天以上贷款占比较年中下行23bp至0.72%，逾期90天以上占比不良下行至65%，不良认定水平更趋严格。3、拨备维度——风险抵补能力进一步夯实。4季度拨备覆盖率423%，环比提升12.7个百分点；拨贷比4.7%，环比小幅下降10bp。 图表：苏州银行资产质量情况 从细分不良看，对公除房地产外其余行业均较年中有下行，带动对公综合不良率下行，当前对公不良已经好于2018年水平；零售端综合不良率水平已经下行至2013年来的低位，绝对值水平在0.5%。其中投放较多的制造业不良率有明显下行，较年中下行1pct至2.2%，同时租赁商贸业不良也稳定在0.2%的低位。房地产不良率有所上升，但房地产贷款占比总贷款仅为3.6%，总体压力有限。零售按揭不良率有小幅抬升，总比不高，仍低于零售贷款总体不良；消费及经营贷不良率下行至0.7%的水平。 图表：苏州银行细分行业资产质量情况 其他 单季年化成本收入比上行。4季度成本收入比37.1%，同比小幅上升2.1个百分点。其中业务管理费同比增速走阔至12.6%，增速较3季度小幅走阔，预计是公司加大了科技投入，金融科技投入超过营业收入3%，金融科技水平同业领先。 核心一级资本充足率环比小幅下降。2021核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.37%、10.41%、13.06%，环比下降5、 5、8bp。 前十大股东变动：无变动。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X；PE6.19X/5.33X（城商行PB 0.70X/0.63X；PE5.96X/5.27X），公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，不良连续五个季度下降、未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来转型值得关注，建议保持跟踪。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 图表：苏州银行盈利预测表