医药行业2019年投资策略：仿制药格局变革、器械崛起，轻药重医

西南证券研究发展中心 医药研究团队 2018年11月 仿制药格局变革、器械崛起，轻药重医 医药行业2019年投资策略 核 心 观 点 1 2018年医药行业策略报告主题为《医药进入3.0时代，创新药进入新周期》，创新药的新周期重点体现为两点：其一是创新药审评审批供给加快；其二 降低“神药”、仿制药在医保比例，提升创新药占比。数个神药已经在走下神坛，仿制药通过国家一致性评价实现进口替代及供给侧改革，为创新药留下足够成长空间。 226家医药制造类公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增速分别约为29%、19.5%、20.2%，归母净利润总额增速分别为39.7%、14%、11.6%，在研发加大投入的基础上利润增速略受影响。其中龙头公司业绩相对比较良好，比如恒瑞医药、石药集团等。带量采购政策很大程度上为落实一致性评价，从长期看对医药产业健康发展是利好，对短期公司利润影响也比较有限，但可能会影响仿制药估值。2019年医药行业选股思路：轻药重医将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。具体如下： 创新药引领医药行业未来，国家大力支持。 A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关注H股重点推荐中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等； 受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347），关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。关注H股重点推荐药名生物（2269.HK）等； 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223），关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（600055）、欧普康视（300595），关注大博医疗（002901）等； 疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等； 医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015）等； 品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点片仔癀（600436），关注广誉远（600771）等。 风险提示：药品降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。 目 录 2 1市场回顾 2医药政策利于产业健康发展 3 2019年医药行业重点看好子行业 3.1 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起 3.2 创新药：药审政策推动创新药进入新的发展时期 3.3 受益于产业全球化转移，CRO行业迎来发展高景气行情 3.4 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发 4 2019年医药行业投资策略及标的 截止2018/11/7，申万医药指数下跌19.68%，跑输沪深300指数0.18个百分点。 截止2018/11/7，医药行业出现普涨但子板块明显分化，医疗服务板块跌幅最小为8.8%，其次为生物制品（-15.9%）和医药商业（-15.9%）；化学原料块跌幅最大为24.4%。 截止2018/11/7，医药上市公司中涨幅最大的分别为药明康德（+182%）、明 德 生 物（+71%）、润度股份（+51%），跌幅最大的为长生生物（-78%）、华大基因（-72%）、华仁药业（-71%）。 1.1 医药二级市场表现（截止2018/11/7） 1 医药行业回顾表现 医药个股涨跌幅排名（截止2018/11/7） 数据来源：Wind，西南证券整理 医药指数相对沪深300走势（截止2018/11/7） 医药子行业二级市场涨跌幅（截止2018/11/7） 3 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%申万医药沪深300-24.4%-24.0%-23.8%-23.8%-23.6%-15.9%-8.8%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%化学原料药中药III化学制剂医疗器械III医药商业III生物制品III医疗服务III183%71%51%50%48%-67%-69%-71%-72%-78%-100%-50%0%50%100%150%200% 横向看：医药行业PE(TTM)为26倍，在申万一级行业排名第四。 纵向看：过去10年医药行业PE最高65倍，最低25倍，平均值37倍，目前医药行业PE仍然处在历史最低水平。目前医药估值处于绝对底部，其吸引力较大。 医药行业相对于全部A股估值溢价率为102%，与10月份相比提升3个百分点。 1.2 医药行业市盈率和溢价率 1 医药行业回顾表现 申万医药市盈率及与A股溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率比较（TTM，剔除负值） 申万医药历史市盈率变化趋势 4 横 向 看 ： 医 疗 服 务（52倍）和 化 学 制 剂（34倍）的 市 盈 率 最 高，中药、原料药（20倍）和医药商业（18倍）的市盈率最低。 纵向看：11月初市场走势向上，医药行业各板块的市盈率及相对全部A股的溢价率也有明显提升。 1.3 医药各子行业市盈率和溢价率 1 医药行业回顾表现 申万医药子行业相对A股的溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业市盈率（TTM整体法） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 5 由于估值低，得到境外资金青睐 从2018年陆股通（北向）与港股通（南向）资金流向看，南向资金自2月份到达顶点后一直保持持平水平（维持7000-7250亿），而北向资金则持续得到追加对A股标的投资金额至历史最高水平（6100亿）。在医药领域，北向资金进入医药领域与A股整体上保持相同趋势，但个股具有较大差别。 根据北向资金对A股医药板块前10大持股比例标的分析，除恒瑞医药（600276）自6月份以来受人民币贬值影响北上资金持股比例有较明显回调以外（从最高15.4%降低至11.2%），其他标的在6月份以来有明显提高，但恒瑞医药（600276）依然是医药板块北向资金持股比例最高的公司（12%，截止2018.11.07）。 6 1 医药行业回顾表现 2018年南北向资金流向（累计净买入） 2018年北向资金所持前10大A股医药标的（%） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 05101520252018-01-022018-01-122018-01-232018-02-022018-02-132018-02-272018-03-092018-03-202018-04-032018-04-142018-04-252018-05-072018-05-172018-05-292018-06-082018-06-202018-06-302018-07-122018-07-232018-08-022018-08-132018-08-232018-09-032018-09-132018-09-242018-10-062018-10-182018-10-292018-11-08恒瑞医药通化东宝云南白药东阿阿胶华润三九泰格医药益丰药房爱尔眼科仁和药业安图生物010002000300040005000600070008000陆股通(北向，亿元人民币)港股通(南向，亿元人民币) 医药工业增速于2015年见到低点，增速约8%，但2016年、2017年医药工业增速有明显回升。2018年1-9月份医药制造业实现主营业务收入18204亿（+13.6%） 和利润2306亿（+11.5%），2018年9月单月实现收入2009亿元（+12.0%） 和利润295亿元（+12.2%） 。 西南证券医药团队认为：2019年医药工业收入增速估计约12%，但随着对研发投入的加大，利润增速很可能跑不赢收入增速；一致性评价及带量采购的落地，进口替代效应将会更加明显，国内部分企业利润增速提速；行业增速分化也将加剧，只有创新药增量比较显著的公司才有未来。 7 医药制造业主营业务收入及增长率 医药制造业利润总额及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 1.4 医药工业数据底部盘整上行 1 医药行业回顾表现 8 2018前三季度： 收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、医疗服务； 利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO 、化学原料药。 2018第三季度： 收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、中药饮片； 利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、血制品。 疫苗、CRO、血制品整体表现靓丽 2018年前三季度及2018Q3医药行业各细分领域收入及净利润增速情况 领域 2018Q1-Q3 2018Q3 收入yoy 净利润yoy 收入yoy 净利润yoy 医药制造 22.1% 16.7% 20.2% 11.6% 化药制剂 24.5% 17.3% 22.6% 18.4% 化学原料药 31.5% 65.0% 27.7% 29.3% 中药 16.4% 8.9% 16.1% 4.1% 其中：品牌中药 9.6% 9.4% 12.2% 9.8% 其中：OTC中药 17.7% 18.6% 13.6% 13.3% 其中：中药饮片 30.4% 22.0% 35.6% 23.7% 其中：医院口服 23.7% 1.4% 27.7% -7.9% 其中：医院注射 8.5% -7.9% 6.1% -17.4% 生物药 44.5% 34.3% 37.0% 20.8% 其中：血制品 39.4% 22.4% 41.7% 52.0% 其中：疫苗 178.6% 286.3% 148.8% 152.3% 其中：其他生物药 25.2% 9.1% 16.4% -7.0% 医疗器械 20.2% 24.7% 16.5% 18.2% 其中：IVD 35.6% 20.1% 29.8% 9.0% 其中：其他医疗器械 15.7% 26.9% 12.4% 22.8% 零售药店 24.4% 24.5% 27.0% 19.8% 医疗服务 37.9% 37.6% 33.1% 28.3% CRO 23.9% 71.2% 21.9% 75.8% 医药流通 18.1% 11.2% 19.3% 14.7% 1 医药行业回顾表现 目 录 9 1市场回顾 2医药政策利于产业健康发展 3 2019年医药行业重点看好子行业 3.1 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起 3.2 创新药：药审政策推动创新药进入新的发展时期 3.3 受益于产业全球化转移，CRO行业迎来发展高景气行情 3.4 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发 4 2019年医药行业投资策略及标的 10 近3年医药政策密集出台，主要围绕：其一新药审批、一致性评价等药品供给；其二新医保、谈价进 医保等药品需求侧。总体上看，这一系列政策有利于良币驱逐劣币，对医药产业发展提供满满的正能 量，中国医药产业很可能有公司进入全球前20大。 医药新政概况：密集出台，对行业影响深远 数据来源：wind，西南证券整理 2 医药新政利于行业长期发展 时间 政策事件 具体内容 对行业影响 2018.10.10 17种抗癌药纳入医保乙类目录 10月确定支付标准，11月底前开始执 完善医保目录，降低肿瘤治疗成本 2018.9.11 仿制药带量采购 具体方案未出台 有望大幅降低国内仿制药价格 2018.7.10 《接受药品境外临床试验数据的技术指导原则》 加强对接受药品境外临床试验数据工作的指导和规范 加速国内药品市场与国际化接轨，长期有利于国内医药行业发展 2018.4.27 肿瘤药降税 自5月1日起，肿瘤药（包括103个制剂、51个原料药）增值税率降至3%，36个月内不变 降低终端患者药品使用成本。 2017.2.21 2017版国家医保目录发布 新增339个品种，增幅约15.4% 进一步扩大