Q3业绩反弹，股权激励彰显长期发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月25日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.66元 普门科技（688389） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） Q3业绩反弹，股权激励彰显长期发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.22 流通A股(亿股) 1.34 52周内股价区间(元) 14.82-40.66 总市值(亿元) 91 总资产(亿元) 8.12 每股净资产(元) 1.76 相关研究 [Table_Report] 1. 普门科技（688389）：股权激励草案发布，彰显公司长期成长信心 (2021-09-23) 2. 普门科技（688389）：研发投入大幅增加，长期业绩高增长可期 (2021-09-09) 3. 普门科技（688389）：“研发+市场”双轮驱动，开拓康复与体外诊断蓝海 (2021-04-29) [Table_Summary]  事件：2021年前三季度公司实现营业收入5.4亿元，同比增长38.3%; 实现归母净利润1.2亿元，同比增长31.6%; 扣非归母净利润1亿元，同比增长28.5%。  收入端逐季提升，利润端Q3强势反弹。单三季度收入为1.9亿元（+40.3%），归母净利润0.4亿元（+70.6%）。分季度来看，收入Q1/Q2/Q3增速分别为34.5%/39.8%/40.3%，归母净利润Q1/Q2/Q3增速分别为43.3%/-10.8%/70.6%。销售费用率为18.2%（-0.3pp），管理费用率为5%（+0.5pp），财务费用率为-1.7%（-0.2pp）和研发费用率为21.7%（+1.7pp）。分产品来看，治疗与康复收入1.3亿，同比+9%，IVD 收入4.1亿，同比+53%，试剂上量推动IVD收入实现快速增长。  研发费用投入大幅增长，产品开发取得多项突破。公司2021年前三季度研发费用为1.2亿元，同比增长59.8％。体外诊断产品开发取得多项突破，基于电化学发光技术平台，公司不断拓展临床检测项目，新增2项产品注册证。另外有35项化学发光试剂项目已完成注册检测，并提交注册评审。治疗与康复产品线共计有冲击波治疗仪、多谱勒血流探测仪、康复治疗工作站等5款新产品获得医疗器械注册证。公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计2021年底公司300速大型化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。  股权激励彰显公司长期成长信心。公司此前推出了期权激励计划，行权业绩条件是在2020年的基础上，2021-2023年对应营收增长率分别为30%、60%、90%，对应的目标收入分别为7.2亿元、8.9亿元、10.5亿元，同比增速分别为30%、23%和19%。净利润增长率分别为30%、60%、90%，对应净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.7亿元，同比增速分别为30%、23%、19%，充分显示了公司对业绩的信心。授予员工人数有扩大，总授予人数为334人，占总员工比例为26.4%，展现了公司对人才队伍建设的重视，有利于调动核心团队的积极性。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.68元、0.99元，对应PE为46倍、32倍和22倍，维持“买入”评级。  风险提示：销售推广不及预期；研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 553.82 758.65 1025.15 1408.50 增长率 31.04% 36.98% 35.13% 37.39% 归属母公司净利润（百万元） 143.95 200.57 288.08 419.03 增长率 43.15% 39.33% 43.63% 45.46% 每股收益EPS（元） 0.34 0.48 0.68 0.99 净资产收益率ROE 12.59% 15.25% 18.43% 21.77% PE 64 46 32 22 PB 8.00 6.96 5.85 4.75 数据来源：Wind，西南证券 普 门科技（688389）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 553.82 758.65 1025.15 1408.50 净利润 143.97 200.57 288.08 419.03 营业成本 216.70 289.03 375.31 493.18 折旧与摊销 12.76 22.27 27.70 32.29 营业税金及附加 5.69 8.62 11.42 15.59 财务费用 -10.88 10.00 8.00 4.00 销售费用 91.16 128.97 179.40 253.53 资产减值损失 -2.16 0.00 0.00 0.00 管理费用 24.31 45.52 61.51 98.60 经营营运资本变动 -14.02 -6.20 -2.55 -1.73 财务费用 -10.88 10.00 8.00 4.00 其他 6.74 -0.58 0.00 0.10 资产减值损失 -2.16 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 136.42 226.06 321.23 453.69 投资收益 6.78 0.00 0.00 0.00 资本支出 -40.62 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -16.83 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -57.45 -100.00 -100.00 -100.00 营业利润 156.53 236.52 339.51 493.60 短期借款 2.10 -2.10 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.31 -0.55 -0.59 -0.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 156.22 235.96 338.92 492.98 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 12.25 35.39 50.84 73.95 支付股利 -50.66 -28.79 -40.11 -57.62 净利润 143.97 200.57 288.08 419.03 其他 -2.02 -10.00 -8.00 -4.00 少数股东损益 0.02 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -50.59 -40.89 -48.11 -61.62 归属母公司股东净利润 143.95 200.57 288.08 419.03 现金流量净额 24.80 85.17 173.12 292.07 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 844.75 929.92 1103.04 1395.11 成长能力 应收和预付款项 27.76 33.02 44.16 61.59 销售收入增长率 31.04% 36.98% 35.13% 37.39% 存货 72.55 98.21 128.13 168.90 营业利润增长率 38.37% 51.10% 43.55% 45.39% 其他流动资产 12.56 17.20 23.24 31.93 净利润增长率 43.17% 39.31% 43.63% 45.46% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 37.55% 69.67% 39.59% 41.23% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 209.29 297.42 380.11 458.22 毛利率 60.87% 61.90% 63.39% 64.99% 无形资产和开发支出 107.14 96.99 86.84 76.69 三费率 18.88% 24.32% 24.28% 25.28% 其他非流动资产 15.49 15.24 15.00 14.75 净利率 26.00% 26.44% 28.10% 29.75% 资产总计 1289.54 1488.01 1780.52 2207.20 ROE 12.59% 15.25% 18.43% 21.77% 短期借款 2.10 0.00 0.00 0.00 ROA 11.16% 13.48% 16.18% 18.98% 应付和预收款项 93.76 133.04 169.73 224.24 ROIC 44.65% 52.93% 59.15% 70.00% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.60% 35.43% 36.60% 37.62% 其他负债 50.12 39.63 47.50 58.24 营运能力 负债合计 145.98 172.67 217.22 282.48 总资产周转率 0.45 0.55 0.63 0.71 股本 422.20 422.20 422.20 422.20 固定资产周转率 3.91 3.46 3.15 3.45 资本公积 484.49 484.49 484.49 484.49 应收账款周转率 51.06 43.61 45.10 45.75 留存收益 236.26 408.04 656.01 1017.42 存货周转率 3.51 3.30 3.26 3.28 归属母公司股东权益 1142.95 1314.73 1562.69 1924.11 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 109.88% — — — 少数股东权益 0.61 0.61 0.61 0.61 资本结构 股东权益合计 1143.56 1315.34 1563.30 1924.72 资产负债率 11.32% 11.60% 12.20% 12.80% 负债和股东权益合计 1289.54 1488.01 1780.52 2207.20 带息债务/总负债 1.44% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.22 6.77 6.37 6.16 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 6.67 6.15 5.74 5.53 EBITDA 158.41 268.78 375.21 529.89 股利支付率 35.20% 14.35% 13.92% 13.75% PE 63.53 45.59 31.74 21.82 每股指标 PB