2021年三季度点评：Q3稳健提升，渠道结构持续改善营收规模有望突破千亿

贵州茅台发布2021年三季度报告，实现营收255.55亿元，同比增长9.86%，实现归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%。从产品看，截至Q3茅台酒收入649.92亿元，同比增长8.06%，系列酒收入95.40亿元，同比增长36.28%。茅台公司全年突破千亿营收确定性高。Q3毛利率为90.83%，同比减少0.23pct，净利率为52.31%，同比减少1.06pct。茅台现金流持续增长，彰显强抗风险能力。截至Q3，茅台公司合同负债为91.37亿元环比Q2期末减少1.07亿元，下降1.16%。现金流方面，截至Q3经营净现金流367.52亿元，同比增长46.36%。茅台直销占比持续提升，直销渠道146.85亿元，同比增长74.14%，占比19.70%，同比增加7.14pct。茅台品牌护城河深，彰显强抗风险能力。飞天茅台整箱批价目前维持在3750元，散瓶批价维持在2790元，价格稳中有降，未来决心持续控价。预计2021-2023年公司营收为1102.42/1251.25/1432.68亿元，增速12.5/13.5/14.5%，归母净利润为520.14/597.72/690.70亿元，增速11.4/14.9/15.6%，EPS分别为41.41/47.58/54.98元，当前股价对应PE为45/39/34X，维持“买入”评级。