持续品牌文化输出，全国化高增势头不减

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 酒 鬼 酒(000799) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 马铮 首席研究员 执业编号：S1500520110001 邮 箱：mazheng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 酒鬼酒（000799）：招商进展顺利，价量齐升促高增长 2021.8.27 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 持续品牌文化输出，全国化高增势头不减 [Table_ReportDate] 2021年10月24日 [Table_Summary] 事件： 21Q1-3公司实现营业收入26.4亿元，同比增长134.2%；归母净利润7.2亿元，同比增长117.7%；其中，21Q3实现营业收入9.3亿，同比增长128.7%，归母净利润2.1亿，同比增长43.4%。 ➢ 扣除非经常性损益，公司净利润依旧高增。21Q3公司净利润增速下降，主要系去年同期收到诉讼赔偿款7194万导致税后非经常性损益增加5341万。扣除非经常性损益后，公司Q3实现扣非净利润2.1亿，同比增长131.6%，与收入增速匹配。 ➢ 费用确认增多，持续打造品牌形象。21Q3公司毛利率为79.25%，同比增加2.05pct，主要系今年以来公司产品提价所致；扣非净利率22.61%，同比增加0.29pct，但较上半年29.66%的扣非净利率水平仍有明显下滑，主要系旺季动销下费用确认增多。单三季度，公司营业税金及附加占比15.05%，同比减少0.82pct；销售费用率28.97%，同比增加5.12pct；管理费用率4.4%，同比减少1.68pct。今年以来，公司通过央视广告投放、《千里走单骑》、《中国国家地理》、馥郁荟、内参价值研讨会等形式，输出公司品牌文化价值，提升品牌形象。 ➢ 全年回款节奏快，收入蓄水池仍在。上半年公司借由多款产品战略价上调，促进经销商打款，回款节奏快，截至10月1日，经销商基本打完全年款项。三季度末，公司实现销售回款26.5亿，预收款5.2亿，环比下降3.5亿，主要系发货确认了部分酒鬼酒的收入。由于内参销售公司实际为公司的一个经销商，其回款收入并不体现在公司报表上，因此，公司的实际收入蓄水池比5.2亿更多，支撑四季度业绩释放。 ➢ 盈利预测：公司下半年将主要工作放在动销上，巩固新市场的发展。9月26日，公司总投资23亿元的三区建设开工，2023年底竣工投产，将实现年生产1.08万吨馥郁香型基酒及1.78万吨基酒储存能力。我们积极看好公司十四五期间的全国化发展路径，未来产能释放将保障公司业绩兑现。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.98、4.28、5.85元/股。 ➢ 风险因素：渠道动销放缓，主力产品批价明显回落。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,512 1,826 3,166 4,315 5,617 增长率YoY % 27.4% 20.8% 73.3% 36.3% 30.2% 归属母公司净利润(百万元) 299 492 967 1,392 1,901 增长率YoY% 34.5% 64.1% 96.8% 43.9% 36.6% 毛利率% 77.8% 78.9% 81.0% 82.4% 83.5% 净资产收益率ROE% 12.3% 17.2% 28.5% 33.3% 36.2% EPS(摊薄)(元) 0.92 1.51 2.98 4.28 5.85 市盈率P/E(倍) 38.89 103.44 78.43 54.50 39.90 市净率P/B(倍) 4.79 17.80 22.31 18.13 14.46 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月22日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,467 3,590 4,604 5,638 6,862 营业总收入 1,512 1,826 3,166 4,315 5,617 货币资金 1,318 2,154 2,639 3,197 4,075 营业成本 336 386 602 761 925 应收票据 198 388 607 827 1,077 营业税金及附加 241 285 475 647 843 应收账款 7 3 9 12 15 销售费用 384 424 696 906 1,123 预付账款 4 11 18 23 28 管理费用 147 146 127 173 225 存货 933 1,027 1,320 1,564 1,648 研发费用 10 11 16 22 28 其他 8 7 11 14 19 财务费用 -11 -28 -31 -38 -47 非流动资产 762 747 831 933 1,053 减值损失合计 -18 0 1 1 1 长期股权投资 43 42 42 42 42 投资净收益 11 -2 3 4 6 固定资产（合计） 426 400 429 477 542 其他 2 1 5 6 8 无形资产 200 195 190 184 179 营业利润 400 602 1,290 1,856 2,535 其他 93 110 170 230 290 营业外收支 1 53 0 0 0 资产总计 3,229 4,337 5,435 6,571 7,915 利润总额 401 655 1,290 1,856 2,535 流动负债 784 1,465 2,020 2,371 2,652 所得税 101 163 322 464 634 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 299 492 967 1,392 1,901 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 120 158 214 271 330 归属母公司净利润 299 492 967 1,392 1,901 其他 664 1,308 1,806 2,100 2,323 EBITDA 435 618 1,279 1,839 2,506 非流动负债 14 15 15 15 15 EPS (当年)(元) 0.92 1.51 2.98 4.28 5.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 14 15 15 15 15 现金流量表 单位:百万元 负债合计 798 1,480 2,035 2,386 2,667 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 382 950 1,019 1,294 1,863 归属母公司股东权益 2,430 2,857 3,400 4,185 5,248 净利润 299 492 967 1,392 1,901 负债和股东权益 3,229 4,337 5,435 6,571 7,915 折旧摊销 41 43 29 33 33 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -11 2 -3 -4 -6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 25 408 27 -126 -65 营业总收入 1,512 1,826 3,166 4,315 5,617 其它 27 6 -1 -1 -1 同比（%） 27.4% 20.8% 73.3% 36.3% 30.2% 投资活动现金流 378 -50 -83 -86 -85 归属母公司净利润 299 492 967 1,392 1,901 资本支出 -35 -50 -91 -91 -91 同比（%） 34.5% 64.1% 96.8% 43.9% 36.6% 长期投资 400 0 4 0 0 毛利率（%） 77.8% 78.9% 81.0% 82.4% 83.5% 其他 13 0 3 4 6 ROE% 12.3% 17.2% 28.5% 33.3% 36.2% 筹资活动现金流 -49 -65 -450 -650 -900 EPS (摊薄)(元) 0.92 1.51 2.98 4.28 5.85 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 38.89 103.44 78.43 54.50 39.90 借款 0 0 0 0 0 P/B 4.79 17.80 22.31 18.13 14.46 支付利息或股息 -49 -65 -450 -650 -900 EV/EBITDA 23.73 78.85 57.26 39.51 28.65 现金流净增加额 711 836 486 558 878 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，6年证券研究经验，曾在深圳市规划国土委从事房地产税基评估课题（国家社科基金）研究，关注宏观、地产、财税问题。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，聚焦突破行业及个股，对白酒、休闲食品、调味品、速冻食品等板块有深度研究与跟踪，重视估值和安全边际的思考。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华东区销售副总监(主持工作) 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 王之明 15999555916 wangzhiming@cindasc.com 华南区销售 闫娜 13229465369 yanna@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cinda