山西汾酒发布2021年半年报，实现营业收入121.19亿元，同比增长75.5%；实现归属净利润35.44亿元，同比增长117.54%。分产品看，青花占比稳中有升，系列酒和配制酒收入亦保持快速增长。分地域看，省内销售超预期，长江以南市场实现高增。目前环山西市场体量逐步增长，后续将继续发力长江以南推进全国化。上半年公司经销商增加251家至3147家，主要是省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加所致。下半年公司将工作重点放在主抓渠道动销，完成经销商结构优化和调整，保证市场良性发展。我们预计全年公司收入增速有望超30%的既定目标。长期看，作为白酒清香型龙头，产品结构优化及高端化积极布局，全国化进程稳步推进，公司长期增长核心动力依旧存在。我们略上调公司盈利预测：2021-2023年营业收入分别为201.23/262.40/329.41元，同比增长43.8%/30.4%/25.5%。归母净利润54.85/74.87/97.87亿元，同比增长78.1%/36.5%/30.7%。对应EPS分别为4.50/6.14/8.02元。考虑次高端白酒和公司高成长性给予估值溢价，维持公司“买入-A”评级。
