外汇市场快评：人民币保持强势的逻辑

外汇市场快评 人民币保持强势的逻辑 策略点评 策略报告 策略配置 2021年10月20日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn  事项： 进入10月份以来，美元指数围绕94附近震荡，而人民币兑美元汇率震荡升值，二者出现一定的分化。10月19日，人民币兑美元在岸和离岸汇率盘中汇率升破6.40关口，创6月中旬来高位。 平安观点：  10月19日，人民币强势升值的直接因素是美元指数盘中从93.96贬值到93.58。 自10月份以来，人民币兑美元汇率走势与美元指数呈现一定分化，美元围绕94附近震荡，人民币兑美元汇率表现为升值走势，人民币CFETS汇率篮子也保持强势，人民币整体表现为易升难贬。因此，10月19日，美元指数出现快速下行，也直接刺激人民币汇率继续走强。  人民币的升值具有较强的基本面支撑。从基本面来看，中国经济存在下行压力，三季度GDP增速跌破5%，但当前经济下行主要来自内需疲弱（7月汛期、8月疫情以及9月拉闸限电等），出口贸易部门仍较有韧性。贸易顺差规模不断攀升，9月贸易顺差规模高达668亿美元，是今年以来最高水平，这对人民币汇率形成支撑。从货币政策来看，四季度宽松的货币政策预期出现修正，中美货币政策分化收敛。此前市场一直预期中国的货币政策将在四季度降准，但上周五人民银行举行2021年第三季度金融统计新闻发布会降低了市场的降准预期。面对经济可能的下行压力，央行更愿意采取结构性政策工具精准发力，而非直接采取宽松的货币政策，中美货币政策分化收敛。受此影响，中国债券利率快速上行，10年期国债收益率回到3%附近，中美利差保持在140BP的高位。中国股票和债券市场都具有较强的吸引力，这会支撑资本流入，从而对人民币形成支撑。  本轮美联储Taper与市场沟通更为充分，不会带来Taper恐慌，美元继续大幅上行的空间不大。根据美联储9月的议息会议纪要，十一月美联储大概率会宣布taper，并于11月中旬或者12月实施。市场对此已经有一定预期，后续需要关注美联储缩减的细节，以及对通胀的态度，如果不能引起加息预期的提前，短期内美元指数大幅上行的空间不大。而且，人民银行做了前瞻性政策安排来应对美联储缩减政策的外溢性冲击。7月降准之后，中国10年期国债利率快速下行，随着美国Taper的临近和美国10年期国债利率的攀升，7月的降准给中国10年期国债利率留下了一定的攀升空间。 证券研究报告 策略点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 3  往后展望来看，人民币汇率的走势将取决于美元指数和中国外贸以及货币政策的取向变化，人民币汇率可能短期无忧长期有虑。美元指数大幅上行的空间不大，这给人民币的贬值压力较为有限，出口的韧性以及企业强烈的结汇需求也会给人民币带来较强的支撑。海外疫情扩散，延长了中国出口韧性的时间，但出口的趋势仍将回落，出口回落的时点更可能在2022年上半年，因此对于人民币汇率而言可能短期无忧长期有虑。不过，人民币兑美元汇率尤其是CFETS指数过快升值对目前中国经济弊大于利，需要关注短期人民币过快升值央行是否会进行预期管理。  风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。 图表1 10月份以来，人民币汇率和美元走势分化，保持相对强势 资料来源：wind，平安证券研究所 90.591.091.592.092.593.093.594.094.595.06.406.416.426.436.446.456.466.476.486.4901/09/2103/09/2105/09/2107/09/2109/09/2111/09/2113/09/2115/09/2117/09/2119/09/2121/09/2123/09/2125/09/2127/09/2129/09/2101/10/2103/10/2105/10/2107/10/2109/10/2111/10/2113/10/2115/10/2117/10/2119/10/21中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币美元指数（右） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033