外汇市场快评：当前外汇市场的交易逻辑

证券研究报告·前瞻性研究点评 2021年05月11日 魏伟；郭子睿 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 外汇市场快评 当前外汇市场的交易逻辑  核心摘要 2021年以来，美元指数变化一波三折。1-3月份，美元指数整体表现为震荡升值态势，由最低点89.4升值到3月底最高93.2；进入4月份后，美元指数持续走弱，截至5月10日下行至90.3，接近前期低点。而同期，欧元、英镑、人民币都在突破或接近前期高点，如何看待最近的外汇市场波动？后续又将如何演绎？ 首先，美元指数权重中57.6%为欧元，美元指数与欧元的走势是镜像关系。4月份之后，我们认为导致美元走弱、欧元升值的原因主要包括：其一，欧元区国家的疫苗接种在4月份明显加速，虽然欧元区整体接种进程大幅低于美国，但在加速改善，与美国的差距在缩小。而从疫情来看，欧元区新一轮疫情拐点基本确认，美国单日新增确诊人数进入平台期，欧洲疫情相对美国出现边际改善。其二，5月初美国公布的4月非农就业数据大幅不及市场预期，一定程度缓释了美联储未来收紧的时点。4月非农数据的大幅波动，说明就业市场的改善并非一帆风顺，预期美联储收紧货币的时点推后，是5月份美元指数再次快速下行的重要推动因素。其三，欧央行5月的经济公报显示，疫苗接种的进展和政府逐步放松防疫控制措施加强了2021年经济活动将强劲反弹的预期，第一季度经济活动可能再次收缩，但第二季度将恢复增长，并对中期增长前景较为乐观。5月7日欧洲央行官员Kazaks表示，央行可能会在6月份放慢购买债券的速度，这对欧元走强形成支撑。 其次，4月非农数据的大幅下降到底是短期的“意外”下降，还是说明就业市场长期的不景气，目前分歧较大。因为从PMI就业数据、ADP就业人数来看，劳动力市场目前仍在恢复，不至于如此颓势。从国债市场变化来看，5月份10年期国债收益率呈现先下行后回升的震荡走势，但通胀预期和10年期国债实际收益率分化较大。实际收益率的下行预示着美联储进行Taper的时点将晚于此前市场的预期，说明债券市场对就业形势并不乐观，而不断攀升的大宗商品价格又不断推升通胀预期的上行。美联储对就业市场的关注超过通胀，如果就业市场改善持续不及预期，这将延长美联储的宽松时间，从而进一步刺激美国总需求和通胀预期的上行。 然后，通过观察欧元、英镑和人民币汇率走势可以发现，其走强最直接的因素是美元指数的走弱。就英镑而言，2021年其走势要强于欧元，这主要是在主要发达经济体中，英国的疫苗接种最为领先；此外，英镑的升值也是对此前英国脱欧预期下英镑持续走弱的修正。就人民币汇率而言，最近的升值已经超过了前期美元兑人民币的低点，除美元指数走弱外，人民币汇率还受益于中国强劲的出口增速。此前，市场一直担忧中国的出口增速会随着海外的复苏出口份额下降而走弱，印度疫情的再次爆发说明海外供应链的恢复依然较慢，中国的出口份额相对稳定。超预期的出口增速奠定了人民币汇率升值的基本面基础，这也是CFETS人民币汇率指数一直比较强势的重要原因。 最后，短期展望，美元指数走势仍是影响非美货币变化的重要因素。在美联储没有进行Taper预期之前，美元指数没有大幅反弹的动力。美元指数是否会跌破前期89.4的低点，这取决于后续美国非农数据的变化、欧元基本面的改善程度以及欧央行是否会在6月份开始削减购债规模。对于人民币汇率，基本面仍有利多支撑，需要关注CFETS指数持续处于高位是否会引起央行的干预。 风险提示 美联储超预期收紧；欧洲疫情再次反弹；全球地缘政治风险加剧 策略·策略点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 图表1 近期英镑和欧元随着美元走弱而反弹 资料来源：WIND，平安银行，平安证券研究所 图表2 美元贬值是近期人民币走强的重要因素 资料来源：WIND，平安银行，平安证券研究所 88.089.090.091.092.093.094.095.01.11.21.21.31.31.41.41.5欧元兑美元英镑兑美元美元指数（右轴）86.088.090.092.094.096.098.0100.0102.06.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.3中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币美元指数（右） 策略·策略点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表3 美国10年期国债、近期通胀预期与实际收益率走势分化（%） 资料来源：WIND，平安银行，平安证券研究所 报告作者： 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（weiwei170@pingan.com.cn） 证券分析师：郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003 电话（15010867669）邮箱（guozirui807@pingan.com.cn） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033