零售业务稳步增长，泛能和增值业务增速亮眼

2024年09月01日 零售业务稳步增长，泛能和增值业务增速亮眼 投资评级行业 公用事业/公用事业 6个月评级 增持（维持评级） 事件 当前价格 50.9港元 新奥能源（02688）证券研究报告 公司公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入545.9亿元，同比增长0.9%；股东应占溢利25.7亿元，同比降低22.8%；实现核心利润 32.6亿元，国内基础业务核心利润同比上升9.5%至30.8亿元。 零售气量稳步增长，毛利同比提升 零售气量方面，2024年上半年，公司零售气量同比增长4.5%至127.1亿立方米。其中工商业销气量同比增长5.4%至95.6亿立方米。同时，公司不断扩大客户规模。上半年工商户新开口气量726.2万方/日，民用户新增77.5 目标价格港元 基本数据 港股总股本(百万股)1,131.22 港股总市值(百万港元)57,579.21 每股净资产(港元)41.23 资产负债率(%)51.95 一年内最高/最低(港元)79.55/48.00 万户，不断扩大的客户规模将为之后的气量增长奠定一定的基础。 顺价方面，上半年新增泉州、聊城、盐城等21个项目居民调价，累计完成86个项目完成居民调价，居民调价比例提升至59%。顺价工作的不断推进将有助于公司零售气毛差的恢复。上半年天然气零售业务毛利同比提升9.9%至31.4亿元。 盈利结构逐步优化：2024年上半年，工程安装业务的毛利贡献占比由2023年上半年的21%收窄至13%，包括天然气销售、泛能和智家在内的持续性业务的利润贡献占比持续提升，盈利结构逐步优化改善。 泛能与增值业务：维持较高增速 泛能业务：上半年，公司新增签约泛能项目707个，新投运重点项目36个，累计运营332个。实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26%，毛利增长17%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%。 公司持续推进泛能微网获客的模式，深入客户终端，泛能业务持续健康发展，公司预估全年泛能销售量的增长将超过20%。 智家业务：上半年公司智家业务C端交易客户的数量同比提升5.2%至268.3万户；C端客单价同比提升32.1%至325元/户。C端用户的亮眼表现带动智家业务上半年实现营业收入20.8亿元，同比提升22.4%；实现毛利14亿元，同比提升23%（包含合营联营公司的毛利增长达到29.2%）。 下半年公司将持续利用智能升级平台和产品体系，提升客户体验，扩大产品销售，公司预估全年智家业务毛利增长超20%。 持续提升分红派息比率，优化债务结构 分红方面，公司派发中期股息65港仙，同比增长1.6%，预计全年派息比例约44%，保持每年3-4%的增长速度。 债务结构方面：截至2024年上半年末，公司有息负债规模约198.3亿元，相较于2023年年末的219.2亿元下降20.9亿元。净负债比例降至24.3%。同时，公司也对长期美元债务的外汇风险敞口进行了对冲处理，截至2024年上半年末已对冲比例达到83.4%，降低了汇率波动的风险。 盈利预测及估值：2024年市场逐步回归常态，下游天然气需求量的逐步恢复，顺价政策持续推进将会对公司销气毛差产生正向影响，但是市场仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为68、75.9、82.7亿元（前值69.8、76.7、83.7亿元），对应PE分别为8.5、7.7、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司综合能源与增值业务拓展不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110524070005 zhaoyanga@tfzq.com 股价走势 新奥能源恒生指数 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新奥能源-公司点评:24年燃气主业有望修复，看好泛能与智家业务持续快速发展》2024-04-01 2《新奥能源-公司点评:燃气主业表现稳健，看好泛能与智家业务快速发展》 2023-03-29 3《新奥能源-公司点评:城燃基本盘稳固，泛能业务增长迅速》2022-03-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2