触控显示与动力传动齐头并进，未来成长可期

“触控显示+动力传动”双主业协同发展，未来业绩增长可期。蓝黛科技成立于1996年，2001年向汽车零部件行业发展，深耕汽车传动领域多年。2019年公司收购台冠科技后，切入触摸屏及触控显示领域，目前形成触控显示及动力传动双主业协同发展格局。伴随触控显示业务的稳步提升，及新能源产品的批量生产，2021年公司盈利能力明显回升。未来随着新产品持续导入、新客户快速放量，以及新建产线逐步投产，公司业绩有望再上一个台阶。 动力传动业务：切入新能源减速器领域，募投扩产打开成长空间。公司致力于汽车变速器齿轮及零部件的研发、设计与制造，近年来不断推动产品结构转型升级，在新能源产品线方面，公司重点布局新能源减速器及齿轴等核心零部件。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升。公司凭借多年变速器齿轮制造经验，目前成为国内少数具备新能源车高精度齿轮量产能力的供应商。公司新能源齿轮及电机轴等产品客户目前已覆盖国际知名企业、吉利、上汽、比亚迪、金康汽车等。2022年2月，公司非公开发行股票募集资金用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目，该项目有望迅速扩大公司新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴的产能。 触控显示业务：收购台冠科技切入触控显示赛道，车载业务发力在即。2019年公司收购台冠科技，开拓了显示模组、触控模组相关业务，触控显示业务成为公司又一大业绩支柱。公司产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子等领域，目前已成为亚马逊、群创光电、京东方、富士康等行业内知名企业的供应商。在汽车智能化趋势下，公司充分发挥在中大尺寸触控屏的核心优势，多项产品已成功应用于长城汽车、吉利汽车等终端产品上。 盈利预测及投资建议：未来随着在手订单逐步放量，以及新建产线逐步投产，公司业绩有望再上一个台阶， 我们预计2023-2025年公司营收分别为29.00/35.64/40.63亿元，归母净利润分别为0.94/1.74/2.19亿元，EPS分别为0.14/0.27/0.33元/股，对应当前股价PE为50.8/27.4/21.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、商誉计提风险、新项目落地不及预期风险。 1.触控显示+动力传动双主业驱动，业绩回升未来可期 1.1.触控显示+动力传动共同发力，双轮驱动业绩增长 公司多年来深耕汽车传动领域，目前形成触控显示及动力传动双主业协同发展格局。蓝黛科技成立于1996年5月，成立之初主要生产销售摩托车零部件，2001年后开始向汽车零部件领域发展，逐步形成了以乘用车变速器总成及齿轮等零部件为主的产品矩阵。2019年公司完成对台冠科技的收购，切入触摸屏及触控显示领域，业务从单一的传动业务转变为传动业务及触控显示双主业协同发展的格局。 图1：公司全面推动双主业协同发展 动力传动业务：公司多年来致力于汽车变速器齿轮及零部件的研发、设计与制造，近年来公司将产品结构拓展至汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速器及新能源传动系统零部件等多门类产品，应用领域也从传统乘用车拓展至新能源车、商用车及非道路机械等领域。公司动力传动业务客户覆盖国内一线自主品牌、外商独资、中外合资车企，目前已成为上汽集团、一汽集团、丰田汽车、吉利汽车、长城汽车、汇川、北汽福田、广汽、大众、赛力斯、比亚迪、邦奇、卧龙、日电产、法雷奥、博格华纳、蔚来汽车、合众汽车、舍弗勒等多家知名企业动力传动部件供应商。 表1：公司主要业务分为触控显示业务及动力传动业务 触控显示业务：公司2019年完成对深圳台冠科技股份有限公司89.7%的股份收购，台冠科技主营业务为触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。现已成为康宁、群创光电、京东方、广达电脑、仁宝工业、富士康、华勤通讯、华阳电子等行业内知名企业的供应商，产品最终应用于国内外知名品牌电子产品，如亚马逊、联想平板、宏基笔记本、微软平板/笔记本等，车载触摸屏产品已合作应用于吉利、长城、赛力斯、五菱、柳汽等相关车型。 图2：2022年公司前五大客户营收占比为51.52% 1.2.收购台冠科技切入触控显示赛道，盈利能力大幅回升 收购台冠科技切入触控显示赛道，双支柱推动公司营收增长。2019年之前公司主要营收来自于动力传动业务，2019年台冠科技收购完成后并表，触控显示业务自此成为公司营收主要贡献端。2019-2023H1电子器件制造业务营收占比均在50%左右，2023H1电子器件制造业务实现营收5.65亿元，占整体营收比例为44.5%，汽车零部件业务实现营收5.82亿元，占整体营收比例为45.9%。 从毛利率上看，目前电子器件制造业务毛利率较高，汽车零部件业务毛利率持续回升。2019-2022年公司电子器件制造业务毛利率维持在20%左右，2023H1有所下滑，为15.98%；汽车零部件业务毛利率自2019年起持续回升，并在2021年转为正值，2023H1毛利率为12.92%。 图3：2023H1电子器件制造业务营收占比为44.5% 图4：公司汽车零部件业务毛利率逐步回升 图5：2019年后公司主要毛利来源为电子器件制造业务 收购台冠科技后，公司迎来业绩拐点。受汽车行业销量低迷影响，2018年公司动力传动业务收入承压，叠加上游原材料成本上升影响，公司当年业绩大幅下滑；受公司计提众泰汽车、力帆股份等经营困难客户应收账款、存货等坏账准备影响，2019年公司出现亏损；伴随公司收购台冠科技后，2021年业绩同比大幅增长。 2023年前三季度公司实现营收20.78亿元，同比+0.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比-57.37%。2022年公司实现营收28.73亿元，同比-8.47%，实现归母净利润1.86亿元，同比-11.65%。 图6：收购台冠科技后公司营收大幅增长 图7：收购台冠科技后公司业绩迎来拐点 自2019年起毛利率 、净利率整体呈上行趋势， 公司盈利能力改善 。 2023Q1-Q3公司毛利率及净利率分别为14.6%/3.0%。费用率方面，2019-2023Q3公司销售、管理、财务费用率整体保持下降趋势，2023Q1-3销售/管理/财务费用率分别为2.1%/4.3%/0.01%。 图8：2019年以来公司盈利能力有所回升 图9：2019年后公司销售&管理&财务费用率整体保持下降趋势 持续加大研发投入，未来成长驱动力强劲。公司作为国家高新技术企业和国家科技重大专项项目牵头单位，多款产品获得“重庆市重点新产品”、“重庆市名牌产品”、“重庆市高新技术产品”等称号，2021年公司子公司蓝黛变速器被重庆市经济和信息化委员会认定为重庆市级“智能工厂”。截至2023H1，公司拥有的动力传动类有效授权专利139项（含发明专利39项），累计取得触控显示类有效授权专利89项（含发明专利2项）。2023H1年公司研发投入达0.61亿元，研发投入占营收比重为4.8%。 图10：2023H1研发投入占营收比重为4.8% 图11：2022年公司研发人员为250人 公司实际控制人为朱堂福家族。朱堂福为公司创始人，现任公司董事长，同时兼任蓝黛变速器、黛荣传动执行董事，此外，朱堂福先生还兼任重庆市璧山区汽车工业协会会长、重庆市璧山区慈善会会长。截至2023年10月，公司实际控制人朱堂福、熊敏、朱俊瀚合计持股30.62%。 图12：截至2023年10月，公司实际控制人为朱堂福家族，合计持股30.62% 2.传动业务：战略调整焕发新机，赋能公司业绩反转 2.1.产品矩阵不断拓展，客户结构持续改善 公司动力传动业务产品矩阵不断丰富，目前形成以新能源减速器总成及齿轮轴零部件、汽车发动机平衡轴、手自动变速器为主导的产品格局。2018年以前，公司动力传动业务主要以乘用车手动/自动变速器总成及其零部件为主；2019年公司开拓轻型商用车变速器总成、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件业务； 2020年发动机平衡轴进入量产阶段，2022年公司新能源减速器进入批量生产阶段，目前形成以“新能源减速器、发动机平衡轴总成、手自动变速器总成”为主的业务布局。 图13：公司产品矩阵不断拓展 图14：公司动力传动业务产品主要为变速器总成及其零部件 新产品持续导入，传动业务业绩回升。2020年以前，受下游汽车销售市场持续下滑，且原主要客户力帆股份、众泰汽车经营困难等影响，公司传动业务规模及毛利率均处于谷底。近年来公司及时跟进市场需求，在燃油车变速器总成及零部件基础上拓展了发动机平衡轴总成、新能源减速器等新产品，高附加值新品占比提升，公司动力传动业务营收及盈利能力回升。 图15：近年来公司传动业务营收回升（亿元） 图16：2021年传动业务毛利率回升 图17：2020年以来动力传动总成销量大幅提升 图18：2020年以来动力传动零部件销量大幅提升 客户结构逐步优化，向国内一线自主品牌、外资及合资品牌拓展。2019年公司开始调整客户结构，积极培育中高端客户，由以国内自主品牌客户为主转变至国内一线自主品牌、外商独资、中外合资等国内外客户共同发展的格局。近年来公司客户拓展至上汽集团、一汽集团、丰田汽车、吉利汽车、长城汽车、汇川、北汽福田、广汽、大众、赛力斯、比亚迪、邦奇、卧龙、日电产、法雷奥、博格华纳、蔚来汽车、合众汽车、舍弗勒等。 图19：公司客户结构逐步优化 2.2.紧跟行业发展趋势，积极布局新能源汽车零部件 新能源减速器是新能源车的核心零部件之一。减速器的主要功能是将驱动电机的转速降低、转矩升高，以保证驱动电机的转矩、转速满足车辆需求，主要由传动零件（齿轮或蜗杆）、轴、轴承、箱体及其附件所组成。由于电机转速较高，因此对减速器的噪音、发热量、密封、轴承要求都较高，减速器需要保证在高速、无冷却的状态下长时间持续运行。 图20：减速器的主要功能是将驱动电机的转速降低、转矩升高 图21：减速器主要由齿轮、齿圈、轴承、箱体等组成 纯电车减速器齿轮精度进一步提升，公司是国内少数具备高精度齿轮供应能力的企业。常见的齿轮精度等级分为0-12级，其中0级是精度最高的齿轮，0-3级主要为预留精度等级，4-5级齿轮为高精度传动齿轮。齿轮应用领域的不同导致对齿轮的精度要求也存在差异，如对普通乘用车的精度要求大多为7-8级，普通商用车为8-10级，农机大约在9-10级。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度以及噪声的性能要求大幅提升，从而提高了行业的技术门槛。公司在产齿轮700多种，凭借多年变速器齿轮制造经验，目前已具备新能源车高精度齿轮量产能力。 表2：纯电车减速器齿轮精度较高 公司积极推进新能源产品布局，新能源减速器、电机轴项目定点陆续落地。 公司主要以减速器齿轴类核心零部件作为主要市场拓展方向，并以配套国际高端客户为契机，进一步拓展了高转速、高精度的电机轴产品。目前公司已经与国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等新能源领域知名企业展开深入的业务合作，最终用户包括国际知名企业、吉利汽车、上汽集团、比亚迪、金康汽车等整车厂。 表3：新能源减速器、电机轴项目定点陆续落地 表4：公司新能源减速器齿轮在研项目众多（截至2022年末）主要研发项目名称 2022年2月，公司非公开发行股票募集资金，拟投入3.73亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目。该项目主要包括车间改造等工程，同时购置高速数控滚齿机、数控端面外圆磨床、磨齿机、MES系统等软硬件设备，项目建设完成后将迅速扩大公司新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴的产能。项目完全投产后，预计每年新增销售收入约8.50亿元。目前，该项目正在建设进程中。 3.触控显示业务快速发展，车载显示单品成长可期 3.1.收购台冠科技，发力触控显示领域 公司于2019年收购台冠科技，切入触控显示领域。2019年5月20日，公司完成对台冠科技89.7%股份的收购，20