触控显示前景向好，动力传动困境反转

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2021年05月06日 证券研究报告•公司研究报告 持有 （首次） 当前价： 5.62元 蓝黛科技（002765） 汽车 目标价： ——元（6个月） 触控显示前景向好，动力传动困境反转 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨浩 执业证号：S1250520070002 电话：023-63726499 邮箱：yangh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.75 流通A股(亿股) 3.69 52周内股价区间(元) 4.03-7.34 总市值(亿元) 32.32 总资产(亿元) 41.43 每股净资产(元) 3.25 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司触控显示一体化模组生产基地项目一期已投入量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示已开始上量，未来业绩将持续释放，未来三年触控显示收入复合平均增速30.5%；2）动力传动业务已基本完成经营困难客户的减值计提的止损动作，新品类初步上量，有望迎来困境反转；3）公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将得到持续改善，触控显示和动力传动双主业有望驱动公司良性发展，未来三年整体收入复合平均增速26.6%。  触控显示：度过磨合期，深耕优质客源发展前景向好。公司2019年收购台冠科技，进军触控显示领域，经过一年多整合已步入正轨，2020年相关业务均实现至少翻倍增长。公司触控显示产品以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆触控显示一体化模组生产基地项目规划产能3KK/月，目前一期已进入量产阶段，并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。公司利用深耕多年的汽车客户资源，开拓车载显示市场，目前已开始逐步上量。公司与收购的台冠科技在市场渠道、研发合作、技术支持等方面已形成协同效应，完善了触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，未来业绩将得到持续释放，预计收入未来三年复合增速30.5%。  动力传动：重梳战略，新品类带来困境反转机遇。公司传统业务以动力传动总成、传动零部件和汽配压铸件为主。受18-19年汽车产业调整影响，公司部分客户经营陷入困境，销量下滑较大。2019年公司重新梳理汽车业务战略方向，逐渐从过去的覆盖西部二三线客户基本需求转向全国大客户战略，并确定了以研发为导向，积极进行同步开发的策略，着重打造公司市场化的产品能力。目前在变速器及零部件等存量产品上，公司已基本完成减值计提的止损动作；新品类如发动机平衡箱已处于规模上量的初期，已成功成为吉利、长城、上汽等国内一流整车厂平衡轴总成供应商。公司动力传动业务有望迎来困境反转。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.30元、0.45元、0.61元，对应PE为50倍、34倍和25倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务迎来困境反转，公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将持续改善，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：市场拓展或不及预期，产能扩产或不及预期，战略调整进展或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2454.69 3509.98 4284.87 4986.66 增长率 115.99% 42.99% 22.08% 16.38% 归属母公司净利润（百万元） 7.72 201.66 254.96 308.09 增长率 105.18% 2512.37% 26.43% 20.84% 每股收益EPS（元） -1.09 0.30 0.45 0.61 净资产收益率ROE 0.16% 10.40% 11.88% 12.86% PE -14 50 34 25 PB 12.23 8.62 7.06 5.69 数据来源：Wind，西南证券 -3%13%29%45%61%77%20/420/620/820/1020/1221/221/4蓝黛科技 沪深300 公司研究报告 / 蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 触控显示和动力传动双主业并行 ..................................................................................................................................... 1 1.1 触控显示和动力传动双轮驱动发展 ................................................................................................................................ 1 1.2 公司基本面初现拐点 ........................................................................................................................................................ 2 2 触控显示业务度过磨合期，深耕优质客源发展前景向好 ............................................................................................... 3 2.1 收购台冠科技，进军触控显示领域 ................................................................................................................................ 3 2.2 智能化推动触控产业前行，大陆企业成长迅速 ............................................................................................................ 5 2.3 深耕优质客源，积极扩产，打造触显一体化核心竞争力 ............................................................................................. 8 3 动力传动业务重梳战略，迎来困境反转机遇 ................................................................................................................ 12 3.1 公司传统业务以汽车零部件为主 .................................................................................................................................. 12 3.2 变速器板块，调整为大客户战略，稳住基本盘 .......................................................................................................... 14 3.3 发动机平衡箱业务成为新增长点 .................................................................................................................................. 17 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 19 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 19 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 19 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 20 oPtMtMrNqMzQvNqNrMqPvM8OaO6MtRoOmOoPfQoOmRjMmNnN7NnNwONZmPmRvPoNmR 公司研究报告 / 蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司历史沿革 ..................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构 ..................................................................................................................................................................... 1 图3：公司2020年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................... 2 图4：公司2020年主营业务毛利情况 ....................................................................................................................................... 2 图5：公司2013年以来营业收入及