该研报总结如下：阳光电源发布2021年半年报，营收82.1亿元，同比增长18.27%；归母净利润7.57亿元，同比增长69.68%；扣非后归母净利润7.2亿元，同比增长75.23%。逆变器、储能业务高增长，毛利率提升。其中光伏逆变器、风电变流器业务维持高增态势，储能业务在持续布局下迎来爆发，电站开发业务受上半年产业链涨价影响收入有所下降，预计在下半年迎来加速恢复。公司是光伏逆变器龙头，截至2021年6月逆变器累计发货182GW，2021H1发货28GW。公司持续优化渠道与产品布局，发力海外新兴市场与户用市场，在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区市占率稳居第一，2021H1中国户用逆变器发货台数同比增加6倍以上。产品覆盖上，进一步丰富分布式中小功率逆变器型谱，率先发布300kW+大功率组串逆变器，以及光·储“1+X”模块化逆变器，实现对传统集中式逆变器重大革新。储能业务增长亮眼，有望成为全新增长极。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场：发电侧市场，公司凭借逆变器和电站开发业务的技术积累和协同效应，1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著；用户侧市场，公司积极发力家庭和工商业储能系统。公司持续发挥风光储协同创新优势，实现全方位布局，储能业务有望成为公司全新增长极。由于光伏需求全面向好、公司储能业务加速成长，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.44、42.94、54.03亿元（前预测值29.44、39.77、48.46亿元），同比分别增长50.6%、45.9%、25.8%，对应2021-2023年PE分别为74、51、40倍。参考光伏产业61倍PE-TTM，维持“推荐”评级。
