业绩快报点评：2022年并网逆变器量利双升，储能业务增长亮眼

事件：公司发布2021年业绩快报，公司预计2021年实现营业收入26.86亿元，同比+69%；实现归母净利润2.81亿元，同比+8%。2021Q4实现营业收入9.67亿元，同比+75%，环比+53%；实现归母净利润0.66亿元，同比+1%，环比+6%。剔除股权激励费用后，公司2021年归母净利润为3.02亿元，同比+16%，符合市场预期。 国产芯片逐步上量，看好2022年并网逆变器量利双升。我们预计2021年并网逆变器出货44-45万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。2021Q4出货约8万台，同比-4%，环比+20%。主要受制于芯片供应紧缺，公司产能未完全发挥。2022年公司引入新的国内芯片供应商，2月起已逐步上量，我们预计公司2022年逆变器出货达80-90万台，同增78-100%。盈利方面，2021年公司并网逆变器毛利率约33-34%，同降约3pcts，主要由于芯片和海外运费上涨所致。2022年1月起公司海外新订单涨价约5%，传导成本上涨，毛利率可逐步修复，2022年实现量利双升。 储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。我们预计2021年储能业务收入3.8-4亿元，同增约138%，收入占比由2021年的10%提升至2022年的15%。2021年公司储能逆变器出货5-6万台，电池pack出货8-9千套。 2022年公司规划储能业务达到10亿元+收入，翻多倍增长，营业收入贡献进一步提升。2021年公司拓展户用光伏新业务，Q4完成约70MW，后续瞄准苏州工业园区，业务体量将逐步扩大，成为新的增长点。 盈利预测与投资评级：基于芯片紧缺，成本上涨，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.81亿元、6.73亿元、10.32亿元（前值为3.11亿元、5.50亿元、8.97亿元），对应PE为144/52/34倍，上调至“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。 F 公司发布2021年业绩快报：公司预计2021年实现营业收入26.86亿元，同比+69%； 实现归母净利润2.81亿元，同比+8%。2021Q4实现营业收入9.67亿元，同比+75%，环比+53%；实现归母净利润0.66亿元，同比+1%，环比+6%。剔除股权激励费用后，公司2021年归母净利润为3.02亿元，同比+16%，符合市场预期。 表1：公司预计2021年实现营业收入26.86亿元，同增69%；归母净利润2.81亿元，同增8%。（亿元，%） 国产芯片逐步上量，看好2022年并网逆变器量利双升。我们预计2021年并网逆变器出货44-45万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。2021Q4出货约8万台，同比-4%，环比+20%。主要受制于芯片供应紧缺，公司产能未完全发挥。2022年公司引入新的国内芯片供应商，2月起已逐步上量，我们预计公司2022年逆变器出货达80-90万台，同增78-100%。盈利方面，2021年公司并网逆变器毛利率约33-34%，同降约3pcts，主要由于芯片和海外运费上涨所致。2022年1月起公司海外新订单涨价约5%，传导成本上涨，毛利率可逐步修复，2022年实现量利双升。 图1：公司逆变器季度出货情况（MW） 图2：公司逆变器价格变动情况（元/W） F 图3：国内户用及工商业光伏年度装机情况及预测（GW） 储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。我们预计2021年储能业务收入3.8-4亿元，同增约138%，收入占比由2021年的10%提升至2022年的15%。2021年公司储能逆变器出货5-6万台，电池pack出货8-9千套。2022年公司规划储能业务达到10亿元+收入，翻多倍增长，营业收入贡献进一步提升。2021年公司拓展户用光伏新业务，Q4完成约70MW，后续瞄准苏州工业园区，业务体量将逐步扩大，成为新的增长点。 图3：公司储能业务收入情况及增速（亿元，%） F 盈利预测与投资评级：基于芯片紧缺，成本上涨，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.81亿元、6.73亿元、10.32亿元（前值为3.11亿元、5.50亿元、8.97亿元），对应PE为144/52/34倍，上调至“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。