产品换代取得成功，收入恢复较快增长

该研报总结了贵州茅台2021年半年报的主要内容。公司实现营收155.43亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润56.61亿元，同比增长4.82%。其中，金融资产公允价值变动对利润增速影响较大。公司合同负债余额为55.17亿元，同比增长39.74%，显示经销商打款热情同比走高。分产品看，中高档酒和普通酒分别实现营收125.53亿元和26.01亿元，同比增长16.48%和19.18%。公司省内外市场增速较为均衡，省内外协同发展趋势明显。毛利率同比上行，费用率控制较好。公司维持评级，当前价格为169.10元。