2020年中报点评：二季度有所恢复，高功率产品增长较快

证券研究报告 [Table_MainInfo] 机械设备 二季度有所恢复，高功率产品增长较快 2020年08月27日 ——锐科激光（300747.SZ）2020年中报点评 公司具备证券投资咨询业务资格 分析师的相关报告： 1. 锐科激光深度报告：国产光纤激光器龙头，进口替代趋势加快2019-8-30 2. 锐科激光2019及2020Q1业绩点评：国产替代持续，市占率仍将提升2020-4-28 公司数据 Wind资讯 总市值（亿元） 211.59 流通市值（亿元） 112.27 总股本（亿股） 2.88 流通股本（亿股） 1.53 日均成交额（百万） 182 近一个月换手（%） 62.5 第一大股东 中航三江集团 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：增持（维持） 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599 Zhaoxc@csco.com.cn 核心观点： 1) 二季度降幅明显收窄。2019中期，公司实现营业收入7.1亿元（-29.9%），归母净利润0.67亿元（-69.3%）；其中2020Q2实现收入5.7亿元（-6.4%），实现归母净利润0.56亿元（-52.3%）。公司位于疫情中心，一季度受影响较大，3月底恢复生产后，二季度业务开始反弹，预计下半年将持续恢复。 2) 公司目前仍以市占率提升为主要战略目标。期间连续型及脉冲型激光器产品营收分别为5.14及1.22亿元，同比增速分别为-29.2%及-28.4%，毛利率分别为25.6%及15.3%，同比分别减少了9.1及3.6个百分点。公司今年持续以提升市占率实现国产替代为主要战略目标，2019年，公司在国内光纤激光器市场的占有率达到24.3%，比2018年提升了6.5pcts，预计今年公司市占率将有望提升至约30%。 3) 垂直整合提升竞争力，高功率产品增长较快。随着激光器上游材料、器件自给率的提升,尽管面对行业价格下降的挑战,成本的下降会构筑公司的竞争优势。在高功率光纤激光器方面，公司已完成垂直整合，实现了12kW高功率连续光纤激光器的批量供货，逐步提高了高功率光纤激光器的市场占有率。虽受疫情影响，6000W及以上高功率光纤激光器销售数量同比增100.4%，高功率产品销售态势迅猛。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为，分别为1.94、2.53及3.28元，对应PE分别为38、29及22倍。公司作为行业龙头，通过垂直整合及自动化改造巩固竞争力，公司目前仍以市占率提升为主要战略目标，公司市场占有率及品牌影响力可望不断提升。短期疫情不改公司长期发展趋势，我们维持“增持”评级。 5) 风险提示：新冠疫情持续的影响；行业竞争加剧等。 锐科激光(300747.SZ)与沪深300对比表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08锐科激光沪深300 预测指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2010.16 2337.07 2922.10 3518.80 收入同比 37.49% 16.26% 25.03% 20.42% 净利润（百万元） 325.21 373.02 485.57 629.04 净利润同比 -24.8% 14.7% 30.17% 29.55% 毛利率 28.78% 28.89% 29.96% 31.60% 净利率 16.84% 16.63% 17.31% 18.62% EPS（元） 1.69 1.94 2.53 3.28 PE（倍） 43.5 37.9 29.0 22.4 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季度营业收入情况 Figure 2 公司单季度归母净利润情况 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700单季营业收入(百万元）同比 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160单季归母净利润（百万元）同比 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 3 公司毛利率及净利率情况（%） Figure 4 公司费用率情况（%） 0102030405060单季度毛利率单季度净利率 -5051015202530销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司历史PE估值分析 资料来源：wind、世纪证券研究所 目前： PE（TTM）：89.8 1STDV：71.7 AVG：55.3 -1STDV：38.9 hXpUmOmMuNtPpNtPmN8O8QbRmOmMtRmMeRrRxPeRtRzQ7NpPyQvPtQsQxNmPrM2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、盈利预测及投资评级 1、关键假设 （1）收入增长假设 光纤激光器： 2018下半年以来，随着行业景气度减弱，市场竞争日趋激烈，价格战逐步转移到高功率产品。公司从2018年四季度开始主动降价以扩大市场份额，2019年公司国内市占率达到24.3%的水平，同比提升了6.5pcts。公司通过垂直整合和自动化改造不断提升综合竞争力，市占率将持续提升。下游汽车行业有望触底，3C消费、5G等有望带动需求提升。考虑疫情影响，2020-2022年，我们预计公司连续光纤激光器和脉冲光纤激光器收入增速在20%左右。 技术开发服务： 公司的技术开发服务业务主要来自公司控股股东资源方面，最终来源于国家项目。公司作为国内光纤技术的领领导者，近两年承接技术开发项目的规模提升， 2019年技术开发服务业务增长较快，达到50%的增速。2020-2022年，我们谨慎预计公司技术开发服务收入增速在15%左右。 超快激光及其他业务： 公司通过收购国神光电51%的股权，正式步入超快激光器领域，主要涉及显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割、FPC覆盖膜切割、5G LCP切割、OLED柔性显示材料切割、LED晶元切割以及半导体芯片切割等应用，应用空间较大。国神光电有望利用公司的研发、客户等资源优势，取得快速增长。公司其他业务主要涉及各个特种行业的定制激光器及设备、直接半导体激光器以及售后服务等，近年来增长较快。2020-2022年，我们预计公司超快激光业务可望保持30%以上的增速，其他业务有望保持25%左右的增速。 （2）毛利率假设 2018下半年来行业竞争激烈，公司以占有率为主要目标，降价策略使得公司激光器业务毛利率下滑较快。随着公司高功率产品结构占比提升，以及器件自制率的提升和自动化改造生产效率的提升，同时考虑下游应用领域汽车、3C等行业景气处于底部回升阶段，我们预计公司综合毛利率将在2019年28.8%的低点企稳回升，2020-2022年分别为28.9%、30%、31.6%。 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - （3）费用假设 公司2019年费用率提升了约1个百分点，主要是销售费用及研发费用的增长。公司高功率产品及新应用领域的拓展都需要投入一定费用，我们预计预计2020/2021/2022年公司费用率水平维持在12.5%左右的水平。 Figure 6 公司业务收入及毛利率假设 201520162017201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）连续光纤激光器15734271911151477169921242548 同比118.5%110.1%55.2%32.5%15.0%25.0%20.0%脉冲光纤激光器117154175223321369461553 同比31.9%13.6%27.0%44.0%15.0%25.0%20.0%技术开发服务28132077117135162194 同比-52.8%50.2%290.5%51.2%15.0%20.0%20.0%超快激光24507091 同比40.0%30.0%其他业务121338477084106132 同比16.0%183.8%22.8%51.2%20.0%25.0%25.0%合计收入31352395214622010233729223519 同比67.1%82.0%53.6%37.5%16.3%25.0%20.4%毛利率连续光纤激光器36.2%43.4%51.1%49.5%32.3%32.0%33.0%35.0%脉冲光纤激光器8.8%16.0%31.0%32.8%15.7%15.5%16.0%17.0%技术开发服务3.3%48.8%23.2%21.1%25.6%25.0%25.0%25.0%超快激光55.9%56.0%56.0%56.0%其他业务37.1%55.8%45.1%46.5%9.9%15.0%20.0%20.0%综合毛利率23.1%35.8%46.6%45.3%28.8%28.9%30.0%31.6% 资料来源：Wind、世纪证券研究所 2、盈利预测 根据假设条件，我们预测公司2020-2022年公司实现的营业收入分别为23.4亿元、29.2亿元和35.2亿元；实现的归属母公司净利润分别为3.7亿元、4.9亿元和6.3亿元，实现的EPS分别为1.94元、2.53元和3.28元。 3、投资评级 根据我们的盈利预测，公司2020/2021/2022年动态市盈率分别为38/29/22倍。公司作为激光设备核心部件光纤激光器龙头企业，垂直整合及横向拓展并举，产品结构不断优化；在目前行业竞争激烈的情况下，公司主动降价竞争，市占率持续提升，长期进口替代空间依然巨大。短期盈利增长放缓不改长期发展趋势，我们维持“增持”评级。 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、风险提示 1、新冠疫情风险 新型冠状病毒疫情发展的不确定性，以及由此导致的国际形势和全球经济的变化，将给公司各项经营活动带来一定程度的影响，主要体现在产业链、供应链、需求和劳动力的冲击上。 2、市场竞争风险 随着激光加工相关技术、工艺的不断成熟、应用领域的逐步拓宽，下游激光装备行业对于光纤激光器的需求不断提升。尽管进入行业的技术和产业壁垒不断提高，但由于发展前景广阔，该行业备受创业者及投资机构的关注，对已有和潜在竞争对手产生较大的吸引力，公司将面临市场竞争加剧的风险。同时，外资品牌也有可能降价竞争以固守市场份额。 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - 附：财务预测摘要 报表预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1462.03 2010.16 2337.07 2922.10 3518.80 减: 营业成本 799.40