差速器产品持续放量，收入保持较快增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告豪能股份(603809)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 豪能股份：差速器产品持续放量，收入保持较快增长 2023年08月03日 事件：公司发布2023年半年度报告，23年H1实现收入8.24亿元，同比增 +15.7%；归母净利润0.89亿元，同比-24.1%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-22.3%。 点评： 差速器产品持续放量，收入保持较快增长。收入端，上半年出口业务营收入1.1亿元，同比+43%；差速器业务收入同比+97%；商用车重卡业务收入同比+68%。分季度来看，23Q2实现收入4.5亿元，同比+47.1%，环比+17.7%；归母净利润0.46亿元，同比+28%，环比+7.0%。 产能建设拖累毛利率，Q3盈利能力有望改善。从盈利能力来看，23年Q2毛利率29.4%，同比-9.6pct，环比-2.5pct；净利率10.2%，同比-10.8pct，环比-1.2pct。盈利能力下滑主要系差速器摊销固定成本高、航空业务结算的产品结构变化、财务费用大幅增加等所致。 建设电机轴产能，加码新能源业务。公司拟募集5.5亿元资金用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目，投资建设新能源汽车用电机轴，丰富公司新能源汽车相关产品，完善现有汽车产业布局。公司预计该项目今年第三季度厂房建设完成，并开始安装调试相关设备。 盈利预测：公司是国内领先的汽车同步器龙头，随着前期布局的新能源汽车和航空航天零部件逐渐放量，有望实现业绩较快增长；此外，公司正在建设新能源汽车精密电驱动行星减速机构项目可应用于机器人领域。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.54、3.58、4.43亿元，对应PE分别为17、12、10倍，维持“买入”评级。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,444 1,472 2,038 2,607 3,049 增长率YoY 23.4% 1.9% 38.5% 28.0% 16.9% 归属母公司净利润 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。 (百万元)增长率YoY 12.9% 5.9% 20.0% 41.1% 23.9% 毛利率 35.3% 34.6% 31.2% 31.8% 32.2% 净资产收益率ROE 10.8% 10.0% 11.1% 14.0% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.54 0.65 0.91 1.13 市盈率P/E(倍) 21.29 20.10 16.74 11.87 9.58 市净率P/B(倍) 2.30 2.01 1.86 1.67 1.50 200211254358443 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月02日收盘价 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 1,4221,611 2,0632,443 2,792 营业总收入 1,444 1,4722,038 2,6073,049 货币资金 274337 242302 305 营业成本 935 9631,402 1,7782,067 应收票据 8250 109137 150 营业税金及附加 19 2129 3437 应收账款 358359 633636 848 销售费用 24 2433 3943 预付账款 1033 4861 71 管理费用 120 93128 164192 存货 513636 8491,090 1,178 研发费用 80 101137 173201 其他 184196 181216 240 财务费用 29 3141 4138 非流动资产 2,5463,102 3,2443,345 3,401 减值损失合计 -7 -9-2 -1-1 长期股权投资 8882 106130 150 投资净收益 7 -71 -1-3 固定资产（合计） 1,4191,643 1,8371,947 1,988 其他 14 2220 3136 无形资产 207202 239275 304 营业利润 251 245288 406503 其他 8321,175 1,062992 959 营业外收支 0 -10 00 资产总计 3,9684,713 5,3075,787 6,193 利润总额 251 243288 406503 流动负债 1,4151,417 1,7331,949 2,052 所得税 29 2429 4151 短期借款 552286 236186 136 净利润 221 219259 365452 应付票据 89174 165270 243 少数股东损益 22 75 79 应付账款 242315 458527 624 归属母公司净利润 200 211254 358443 其他 532642 875966 1,048 EBITDA 430 485602 747874 非流动负债 5561,184 1,2771,277 1,277 EPS（当年）（元） 0.52 0.550.65 0.911.13 长期借款 259463 463463 463 其他 297721 814814 814 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,9712,601 3,0103,226 3,329 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 1511 614 23 经营活动现金流 476 282318 655635 归属母公司股东权益 1,8452,111 2,2902,548 2,842 净利润 221 219259 365452 负债和股东权益 3,9684,713 5,3075,787 6,193 折旧摊销 157 202271 296327 财务费用 35 5146 4543 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -7 7-1 13 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 57 -198-260 -55-193 营业总收入 1,4441,472 2,0382,607 3,049 其它 13 13 23 同比(%) 23.4%1.9% 38.5%28.0% 16.9% 投资活动现金流 -829 -652-335 -400-389 归属母公司净利润 200211 254358 443 资本支出 -584 -517-391 -373-366 同比(%) 12.9%5.9% 20.0%41.1% 23.9% 长期投资 -253 -5355 -25-20 毛利率(%) 35.3%34.6% 31.2%31.8% 32.2% 其他 8 -821 -1-3 ROE(%) 10.8%10.0% 11.1%14.0% 15.6% 筹资活动现金流 337 410-78 -195-243 EPS（摊薄）（元） 0.510.54 0.650.91 1.13 吸收投资 2 0-4 00 P/E 21.2920.10 16.7411.87 9.58 借款 825 922-50 -50-50 P/B 2.302.01 1.861.67 1.50 支付利息或股息 -97 -173-117 -145-193 EV/EBITDA 16.1011.18 9.337.37 6.24 现金净增加额 -16 41-95 603 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖长安汽车、线控底盘、一体压铸、两轮车、座椅等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示