NBV增长低于预期，净利受益于投资业绩高增

新华保险2021年中报显示，其新业务价值为41亿元，同比下降21.7%。其中，个险渠道新单同比-7%，价值率下降5pct至34%，NBV同比-24.2%。人力清虚力度大，产能有所下降。截至报告期末，代理人规模为44.1万人，较年初减少16.5万人，大幅下降27.2%。预计产品结构变化是价值率下降的部分原因，另外险种自身价值率下降、受保单继续率下降影响也是部分原因。投资收益率受益于兑现价差上行。上半年新华保险年化净投资收益率为4.5%，同比-0.1pct。年化总投资收益率为6.5%，同比上升1.4pct，投资收益主要为兑现买卖价差收益贡献，公允价值变动以及计提减值损失都对投资收益贡献为负，但同比大幅减亏。净利润增长主要受准备金折现率基准仍处下行区间，报告内增提寿险和长期健康险准备金25.5亿元，相应影响税前利润，但投资收益率上行抵消了此影响，贡献了报告期内利润高增。预计2021-2023年新华保险BPS为 33.65/40.54/6.62元，EPS为5.93/6.52/7.17的预测。