改革短期阵痛，静待环比改善

口子窖发布2021年中报，营收22.43亿元，同增42.9%，归母净利润6.87亿元，同增41.3%。高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入21.24亿元/4480万元/4284万元，分别同增42.8%/82.1%/34.6%。公司加大费用投放，造成业绩短期阵痛，Q2毛利率72.8%，同比下降2.3pcts，净利率30.6%，同比下降0.3pct。公司加大基础产能建设，强化经销商考核，加大新品推广，业绩有望逐季改善。预计2021-2023年净利润14.94/17.178/21.51亿元，同比+17.1/19.0/21.0%，对应EPS分别为2.49/2.96/3.58元，维持“买入”评级。