营收增速稳健订单充裕，新兴业务助力业绩估值提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收增速稳健订单充裕，新兴业务助力业绩估值提升 ■事项：公司发布2021年中报，实现营业总收入25.66亿元，同比增长28.87%，实现归属上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长7.64%；扣非归母净利润同比增长11.98%；实现基本EPS 0.14元，与上年同期持平；加权平均净资产收益率为3.02%，较上年同期下降0.25个百分点。 ■2021H1营业收入稳健增长，资产减值损失、少数股东损益等拖累业绩增速。公司2021H1年实现营收25.66亿元，同比增长28.87%，较2019H1增长13.78%。分季度看，2021Q1/Q2营收同比增速分别为83.60%和7.50%。分业务结构看，2021H1公司各主营业务营收分别为装饰施工22.41亿元（yoy+18.13%）、设计业务0.51亿元（yoy-1.70%）、园林市政业务0.94亿元（yoy+123.68%）、物业管理业务1.76亿元，期内公司装饰施工业务占比下降至87.32%（同比-7.94个pct），物业管理及服务业务营收并表，占比为6.88%（上年同期无此项营收）。公司传统主营装饰施工业务收入稳健，新兴业务快速增长，多元拓展成效明显。公司2021H1实现归母净利润1.04亿元，同比增长7.64%，远低于营收增速28.87%，主要由于期内投资净收益减少、资产减值和信用减值损失增加（同比+731.96万元）、少数股东损益大幅增加（同比+0.13亿元）。 ■毛利率水平略有下滑，期间费用率同比下降。2021H1公司整体毛利率水平为17.26%，同比小幅下滑0.27个pct，主要由于装饰板块毛利率下降所致，期内装饰业务毛利率为16.75%，同比下降0.78个pct；物业管理及服务业务毛利率为24.15%，高于装饰业务毛利率水平。期内公司期间费用率为9.55%，同比下降0.03个pct。其中管理费用率同比提升0.50个pct至4.16%，期内由于子公司嘉泽特纳入合并及股份支付增加，公司管理费用同比增长46.35%。销售费用率同比上升0.13个pct，销售费用同比增加51.55%，主要由于子公司嘉泽特纳入合并加大市场拓展力度所致。期内财务费用率和研发费用率分别同比下降0.50个pct、0.17个pct。2021H1公司整体净利率为4.47%，同比下降0.28个百分点。 ■经营性现金流出收窄，在手货币资金充裕。2021H1公司经营性现金流为-2.50亿元，较上年净流出3.86亿元同比减少净流出35.18%，主要由于期内收到的工程款增加;投资性现金流净额为-2.07亿元，同比增加Table_Tit le 2021年08月26日 中装建设（002822.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑装修 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.71元 股价（2021-08-25） 5.16元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3722.66 流通市值（百万元） 3310.40 总股本（百万股） 721.45 流通股本（百万股） 641.55 12个月价格区间 5.05/9.20元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.49 -11.39 -52.44 绝对收益 -6.69 -10.07 -44.90 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中装建设：营收业绩持续增长，订单充裕新业务拓展顺利未来可期/苏多永 2021-04-29 中装建设：Q4业绩高速增长，装饰黑马成长可期/苏多永 2021-02-26 中装建设：股权激励彰显信心，装饰黑马成长可期/苏多永 2020-12-24 中装建设：科技赋能成就装饰黑马，战略转型提升估值空间/苏多永 2020-10-30 中装建设：装饰黑马强势启航，新兴产业值得期待/苏多永 2020-10-27 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%202 0-08202 0-12202 1-04中装建设 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净流出250.70%，主要由于未到期理财产品增加;筹资性现金流量净额为9.39亿元，由上年同期净流出1.22亿元转为净流入，主要是收到可转换债券募集资金。本期末公司货币资金为17.36亿元，较期初增加4.81亿元，占总资产比重为21.07%，公司在手资金充裕。 ■新能源业务成效显著，新基建业务持续推进，主营装饰业务订单充足，未来业绩估值提升可期。公司立足传统装饰业务不断拓展产业链布局，积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸，同时持续发展物业管理、新基建、区块链等业务，此外新能源业务拓展成效显著。公司参股赛格物业，持有其25%股权，收购嘉泽特100%股权，物业管理业务经营规模不断扩大；五沙（宽原）大数据中心建设稳步推进，预计建成后总机柜将达到1万个，同时中装智链已成功上线运营，区块链业务值得期待。在新能源建设领域，公司于2011年即开始探索光伏新能源业务，并于2017年成立子公司深圳市中装新能源科技有限公司，专注于新能源项目的投资、建设与经营，不断推进光伏建筑一体化（BIPV）发电业务、风力发电业务的开展。根据公告公司，公司三级子公司许瑞风电计划投资建设50MW分散式风电项目，项目合同总金额约4.16亿元，拟与公司一级子公司中装新能源签署EPC总承包合同。目前在碳达峰碳中和背景下，新能源景气度维持高位，公司持续推进新能源业务开展，新能源项目落地有望助力公司业绩估值提升。公司于2021年2月完成2020年股权激励计划限制性股票授予，行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023年营业收入年均增长率不低于25%，显示公司未来发展信心。截至2021H1末，公司在手订单99.02亿元，为2020年营收的1.8倍，订单充裕支撑未来业绩释放。 ■投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为69.77亿元、85.12亿元和102.14亿元，分别同比增长25%、22%、20%；净利润分别为3.34亿元、4.18亿元和5.20亿元，分别同比增长29.1%、25.3%和24.3%；每股收益为0.46元、0.58元和0.72元。公司动态PE分别为11.2倍、8.9倍和7.2倍，PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司聚焦装饰主业，通过内生增长和外延扩张战略局部新能源、物业管理、IDC等新兴领域，业务拓展成效显著，未来发展可期，我们看好公司成长性和新业务对估值的提升，维持“买入-A”评级，6个月目标价6.71元。 ■风险提示：业绩不达预期，订单增长缓慢，转型低于预期，项目落地不及预期，行业竞争加剧等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,859.1 5,581.4 6,976.8 8,511.7 10,214.1 净利润 247.6 258.4 333.5 418.1 519.8 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 0.34 0.36 0.46 0.58 0.72 每股净资产(元) 4.01 4.64 5.13 5.62 6.24 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 15.0 14.4 11.2 8.9 7.2 市净率(倍) 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 净利润率 5.1% 4.6% 4.8% 4.9% 5.1% 净资产收益率 8.6% 7.7% 9.0% 10.3% 11.6% 股息收益率 0.7% 1.0% 1.3% 1.7% 2.1% ROIC 13.3% 11.9% 11.6% 13.7% 14.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,859.1 5,581.4 6,976.8 8,511.7 10,214.1 成长性 减:营业成本 4,019.5 4,616.4 5,776.8 7,047.7 8,457.2 营业收入增长率 17.2% 14.9% 25.0% 22.0% 20.0% 营业税费 29.3 31.4 66.3 80.9 97.0 营业利润增长率 23.6% 8.9% 33.7% 24.9% 25.3% 销售费用 46.4 51.5 83.7 102.1 132.8 净利润增长率 48.2% 4.3% 29.1% 25.3% 24.3% 管理费用 120.5 164.3 460.5 561.8 689.4 EBIT DA增长率 93.4% 21.1% -30.4% 26.2% 14.9% 财务费用 91.6 92.7 100.6 140.2 105.8 EBIT增长率 99.4% 20.9% -31.1% 27.5% 15.5% 资产减值损失 -1.6 -66.8 20.0 20.0 30.0 NOPLAT增长率 50.7% 2.2% 25.4% 27.5% 13.9% 加:公允价值变动收益 - 0.1 -19.8 3.3 4.4 投资资本增长率 14.6% 27.7% 8.5% 8.2% 13.9% 投资和汇兑收益 21.1 20.3 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 33.0% 19.7% 10.4% 9.4% 10.7% 营业利润 312.0 339.7 454.1 567.4 711.1 加:营业外净收支 -13.7 -6.8 -11.2 -10.6 -9.5 利润率 利润总额 298.3 333.0 442.9 556.8 701.6 毛利率 17.3% 17.3% 17.2% 17.2% 17.2% 减:所得税 55.2 74.0 106.3 133.6 175.4 营业利润率 6.4% 6.1% 6.5% 6.7% 7.0% 净利润 247.6 258.4 333.5 418.1 519.8 净利润率 5.1% 4.6% 4.8% 4.9% 5.1% EBIT DA/营业收入 14.2% 15.0% 8.3% 8.6% 8.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.7% 14.4% 8.0% 8.3% 8.0% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,370.8 1,287.6 2,093.0 1,702.3 1,838.5 固定资产周转天数 11 16 18 15 12 交易性金融资产 - 29.7 9.9 13.2 17.6 流动营业资本周转天数 155 160 150 137 132 应收帐款 3,651.5 2,703.8 4,583.1 4,543.3 5,841.0 流动资产周转天数 356 379 364 328 303 应收票据 40.9 70.0 52.6 105.4 85.3 应收帐款周转天数 241 205 188 193 183 预付帐款 56.6 30.1 71.7 63.9 92.9 存货周转天数 16 17 15 16 15 存货 239.3 288.8 288.8 465.3 380.4 总资产周转天数 400 431 412