营收业绩增速强劲，订单充足资源开发业务助力估值提升

公司快报/中国中冶 营收业绩增速强劲，订单充足资源开发业务助力估值提升 ■事项：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入2510.03亿元，同比增长39.01%；实现归属于上市公司股东的净利润49.37亿元，同比增长37.46%。 ■营收收入快速提升，业绩增速表现强劲。公司2021H1实现营业收入2510.03亿元，同比高增39.01%，2021Q1/Q2单季度营收增速分别为29.84%和45.20%，Q2单季度营收增速水平为自2010年以来同期最高水平。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速：工程承包2312.57亿元（同比+41.41%）、房地产开发113.26亿元（同比-13.61%）、装备制造60.65亿元（同比+26.51%）、资源开发34.78亿元（同比+135.07%），公司工程承包业务提速，资源开发业务营收实现成倍增长。期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速37.46%（同比+23.68pct），增速为自2014年以来的同期最高水平，业绩增速表现强劲。 ■盈利能力有所提升，期间费用率同比下降。毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.74%，较上年同期下跌了1.01个pct。从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为8.37%（同比-1.22个pct）、20.74%（同比+0.37个pct）、13.83%（同比-0.95个pct）、42.41%（同比+21.61个pct），期内受金属市场价格上涨，公司资源开发业务毛利率大幅提升，但主营工程业务和装备制造业务毛利率均有下滑。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为5.29%，较去年同期下降0.47个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.01%（同比-0.25个pct）、2.39%(同比+0.11个pct)、0.46%（同比-0.08个pct）、0.42%（同比-0.26个pct）。期内公司财务费用同比减少14.14%，其他三项费用均同比增加。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.63%，较2020H1提升了0.26个pct；ROE（平均）为5.56%，较上年同期提升了1.50个pct。 ■经营性现金流出增加，资产负债率同比下降。现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-85.65亿元，由上年同期净流入14.14亿元转为净流出状态。货币资金方面，期末公司货币资金余额为513.38亿，较年初减少12.20%，占资产百分比为9.21%。应收账款方面，期内公司应收账款为776.02亿元，较年初增加11.76%，主要是Table_Tit le 2021年08月31日 中国中冶（601618.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.50元 股价（2021-08-31） 5.01元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 94292.47 流通市值（百万元） 81229.41 总股本（百万股） 20723.62 流通股本（百万股） 17852.62 12个月价格区间 6.52/20.94元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 29.64 68.46 77.55 绝对收益 33.96 66.88 81.67 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中国中冶：业绩订单增速表现强劲，冶金龙头转型成功未来可期/苏多永 2021-03-30 中国中冶：业绩增速强劲订单充足，冶金工程龙头转型成功未来可期/苏多永 2020-08-30 -9%-4%1%6%11%16%21%202 0-08202 0-12202 1-04中国中冶 上证指数 公司快报/中国中冶 公司期内业务规模实现增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.11%，较2020年末提高了1.83个pct；剔除预收账款后负债率为60.22%，较2020年末提高了4.90个pct，主要由于期内公司短期借款较期初增加。 ■新签合同额高增，非钢工程拓展转型顺利，新能源和资源板块助力业绩估值提升。2021年上半年公司新签工程合同额5916.95亿元，同比增长31.62%，连续3年同期增速超20%。其中，新签冶金工程合同额981.13亿元，同比增长57.68%，占新签工程合同额的比例为16.58%；新签非钢工程合同额 4935.82亿元，同比增长27.43%，占新签工程合同额的比例为83.42%；新签海外工程合同额228.73亿元，同比增长1.03倍。公司新签合同额高增，为业绩释放奠定坚实基础。公司为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，积极布局基建、房建市场，成效显著。同时公司加快新兴市场开拓速度，在生态环保、特色主题工程、康养产业、主题公园等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度。公司非冶金业务拓展顺利，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型。在新能源领域，公司向光伏发电、 新能源汽车以及半导体等高技术新兴产业领域重点发力挺进，市场增速明显。其中在光伏工程领域，近年来累计签署屋顶分布式光伏建设领域订单32项，中标的风电项目28项。公司在矿产开采行业技术强劲，镍钴等矿产资源丰富，在全球有色金属大宗商品价格上涨趋势下，公司巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿和山达克铜矿迎来良好的市场机遇，未来有望进一步助力公司估值提升。 ■投资建议：公司作为“冶金建设国家队”，深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场，在新兴市场领域不断提升行业地位，矿产资源开发业务业绩高增，新能源业务持续推进。公司在手订单充沛，业绩弹性十足，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长和市场份额提升，以及公司新业务领域对业绩和估值的提升。预测公司2021年-2022年的收入增速分别为20.0%、16.0%、13.0%，净利润增速分别为22.6%、15.8%、15.5%，实现EPS分别为0.47、0.54、0.62元。维持公司“买入-A”投资评级，6个月目标价6.50元。 ■风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 338,637.6 400,114.6 480,137.5 556,959.6 629,364.3 净利润 6,599.7 7,862.2 9,638.7 11,160.8 12,890.4 每股收益(元) 0.32 0.38 0.47 0.54 0.62 每股净资产(元) 4.73 4.72 4.11 4.52 5.00 公司快报/中国中冶 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 15.7 13.2 10.8 9.3 8.1 市净率(倍) 1.1 1.1 1.2 1.1 1.0 净利润率 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 净资产收益率 6.7% 8.0% 11.3% 11.9% 12.4% 股息收益率 1.4% 1.5% 2.1% 2.5% 2.9% ROIC 8.4% 9.6% 12.1% 18.2% 12.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国中冶 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 338,637.6 400,114.6 480,137.5 556,959.6 629,364.3 成长性 减:营业成本 299,247.1 354,685.6 425,978.0 494,245.9 558,246.1 营业收入增长率 17.0% 18.2% 20.0% 16.0% 13.0% 营业税费 1,896.4 1,967.9 3,601.0 4,177.2 4,720.2 营业利润增长率 -5.0% 26.4% 29.4% 14.3% 16.8% 销售费用 2,315.8 2,441.2 3,553.0 4,177.2 4,720.2 净利润增长率 3.6% 19.1% 22.6% 15.8% 15.5% 管理费用 9,354.7 11,011.3 27,607.9 32,303.7 37,132.5 EBIT DA增长率 3.3% 14.4% -33.7% 14.6% 10.5% 财务费用 2,498.3 1,767.4 2,324.3 3,046.5 2,498.7 EBIT增长率 14.2% 14.5% -40.3% 16.5% 11.7% 资产减值损失 -939.7 -593.3 600.0 450.0 550.0 NOPLAT增长率 -11.8% 16.6% 21.4% 18.3% 10.8% 加:公允价值变动收益 -12.8 33.8 -337.6 -95.7 -90.9 投资资本增长率 1.4% -3.7% -21.5% 61.9% -47.0% 投资和汇兑收益 -987.2 -1,139.7 -850.7 -992.5 -994.3 净资产增长率 13.9% 20.1% -7.9% 8.1% 8.8% 营业利润 9,342.4 11,813.0 15,284.9 17,470.9 20,411.3 加:营业外净收支 439.7 104.3 95.3 17.4 80.4 利润率 利润总额 9,782.2 11,917.3 15,380.2 17,488.3 20,491.8 毛利率 11.6% 11.4% 11.3% 11.3% 11.3% 减:所得税 2,205.3 2,534.9 4,043.3 4,405.3 5,274.5 营业利润率 2.8% 3.0% 3.2% 3.1% 3.2% 净利润 6,599.7 7,862.2 9,638.7 11,160.8 12,890.4 净利润率 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% EBIT DA/营业收入 7.8% 7.5% 4.1% 4.1% 4.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.6% 7.4% 3.7% 3.7% 3.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 43,677.7 53,095.8 62,417.9 89,113.5 100,698.3 固定资产周转天数 28 23 18 14 12 交易性金融资产 2,162.4 2,250.9 1,913.3 1,817.6 1,726.8 流动营业资本周转天数 56 41 24 31 25 应收帐款 123,035.1 133,168.2 178,921.2 183,102.5 225,984.3 流动资产周转天数 365 331 309 286 280 应收票据 7,918.0 6,646.6 30,697.4 2,370.8 36,090.4 应收帐款周转天数 131 115 117 117 117 预付帐款 24,705.8 34,369.7 14,199.3 42,674.6 15,655.9 存货周转天数 63 55 53 49 46 存货 60,636.9 60,581.4 81,411.2 68,737.3 91,315.7 总资产周转天数 477 434 391 354 341 其他流动资产 85,300.0 99,