营收增速稳健，“云服务”助力综合实力进一步提升

公司深度报告 公司报告 公司季报点评 平安计算机 2014年10月22日 紫光股份 (000938) 营收增速稳健，“云服务”助力综合实力进一步提升 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司发布2014年前三季度报告：实现营业收入74.4亿元，同比增长29.8%；净利润1.1亿元，同比增长26.6%；每股收益0.37元（按最新股本摊薄）；每股净资产8.28元。 平安观点:  营收稳步增长，成本费用控制有效 公司前三季度营收增速为29.8%，保持稳定增长态势，显示出公司大力拓展面向行业应用为主的IT基础设施建设及运维服务所取得的成效。考虑到四季度是公司收入结算高峰，公司全年业绩快速增长是大概率事件。 公司前三季度毛利率较去年同期下降0.25个百分点，主要源于本期公司子公司紫光数码（苏州）集团有限公司业务扩大导致营业成本同比增长30.2%所致。 公司成本控制有效，前三季度管理费用率同比下降0.04个百分点，销售费用率同比下降0.02个百分点。预计公司费用率将维持在较低水平。  积极推进“云服务”战略，综合实力进一步提升 主营业务上，公司主要围绕两条主线，一是不断完善“云—网—端”产业链，大力发展行业应用解决方案和服务，公司自主研发的云计算机“紫云1000”可满足政府、金融、广电、交通、医疗等多行业客户的信息系统建设、大数据应用及信息安全需求；二是积极发展IT增值分销业务，14年公司通过业务收购方式新增了包含主网、安全、存储、监控、网络管理等增值分销系列产品线以及面向企业、行业的相关解决方案，分销业务实力不断提升。在战略上，公司大力发展纵向贯通以大数据为线索的“云—网—端”产业链，横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用，做现代信息系统建设、运营与维护的全产业链服务提供商，从传统软件和信息技术服务商向云服务提供商迈进。 14年8月公司董事会决定投资建设北京紫光云服务数据中心，此举有望为客户提供丰富的紫光“云计算机”信息化基础设施、云计算行业应用解决方案和互联网综合服务一揽子整体解决方案， 提升公司云资源供给和大数据处理能力，夯实公司云服务产业基础，将有助于进一步提升公司业务规模和综合竞争实力。  维持“推荐”评级，目标价34元： 暂不考虑公司外延式扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为0.74、1.05和1.50元。我们认为市场对于公司股价存在低估，维持“推荐”评级，目标价34元，对应15年约32倍PE。  风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险、市场开拓风险。 推荐 (维持) 现价：30.9元 主要数据 行业 平安计算机 公司网址 http://www.thunis.com/ 大股东/持股 启迪控股股份有限公司/25% 实际控制人/持股 教育部 总股本(百万股) 206 流通A股(百万股) 206 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 63.68 流通A股市值(亿元) 63.68 每股净资产(元) 8.28 资产负债率(%) 56.96 行情走势图 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14紫光股份沪深300 相关研究报告 《净利润快速增长，云服务战略稳步推进》 证券分析师 符健 投资咨询资格编号 S1060513060002 010-59730720 FUJIAN296@pingan.com.cn 研究助理 陈宝健 一般证券从业资格编号 S1060114080005 010-59730723 chenbaojian779@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 6,534 8,520 10,231 12,207 14,703 YoY(%) 22.9 30.4 20.1 19.3 20.4 净利润(百万元) 72 101 152 216 308 YoY(%) 68.1 39.6 50.3 42.2 42.9 毛利率(%) 4.4 4.7 4.6 4.6 4.7 净利率(%) 1.1 1.2 1.5 1.8 2.1 ROE(%) 7.7 9.9 13.1 16.0 19.0 EPS(摊薄/元) 0.35 0.49 0.74 1.05 1.50 P/E(倍) 88.1 63.1 42.0 29.5 20.7 P/B(倍) 6.7 6.2 5.5 4.7 3.9 证券研究报告 2 / 3 华宇软件﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 流动资产 1810 2286 2801 3568 营业收入 6534 8520 10231 12207 现金 457 469 614 732 营业成本 6246 8120 9758 11648 应收账款 661 977 1166 1523 营业税金及附加 10 8 20 24 其他应收款 51 53 72 82 营业费用 86 104 133 159 预付账款 158 236 293 349 管理费用 59 80 102 110 存货 472 546 649 872 财务费用 34 51 -6 -21 其他流动资产 10 5 7 9 资产减值损失 27 12 15 23 非流动资产 882 936 925 910 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 351 349 353 348 投资净收益 40 23 40 60 固定资产 47 51 69 63 营业利润 112 168 247 323 无形资产 58 76 74 72 营业外收入 5 10 10 13 其他非流动资产 426 460 430 427 营业外支出 1 0 2 2 资产总计 2692 3222 3726 4478 利润总额 116 178 255 334 流动负债 1455 1882 2183 2679 所得税 27 38 38 50 短期借款 146 121 159 34 净利润 89 140 217 284 应付账款 232 567 585 815 少数股东损益 17 39 65 68 其他流动负债 1076 1195 1439 1830 归属母公司净利润 72 101 152 216 非流动负债 59 44 40 40 EBITDA 159 236 261 328 长期借款 43 30 30 30 EPS（元） 0.35 0.49 0.74 1.05 其他非流动负债 16 13 10 10 负债合计 1514 1926 2224 2720 主要财务比率 少数股东权益 233 275 340 408 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 股本 206 206 206 206 成长能力 资本公积 523 509 509 509 营业收入 22.9% 30.4% 20.1% 19.3% 留存收益 215 306 447 636 营业利润 100.7% 50.6% 46.8% 30.7% 归属母公司股东权益 945 1021 1162 1351 归属于母公司净利润 68.1% 39.6% 50.3% 42.2% 负债和股东权益 2692 3222 3726 4478 获利能力 毛利率(%) 4.4% 4.7% 4.6% 4.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 1.1% 1.2% 1.5% 1.8% 会计年度 2012 2013 2014E 2015E ROE(%) 7.7% 9.9% 13.1% 16.0% 经营活动现金流 -130 124 68 195 ROIC(%) 95.8% 135.2% 96.1% 124.3% 净利润 89 140 217 284 偿债能力 折旧摊销 14 16 20 25 资产负债率(%) 56.2% 59.8% 59.7% 60.7% 财务费用 34 51 -6 -21 净负债比率(%) 12.46% 7.84% 8.51% 2.36% 投资损失 -40 -23 -40 -60 流动比率 1.24 1.21 1.28 1.33 营运资金变动 -258 -71 -153 -37 速动比率 0.90 0.91 0.97 0.99 其他经营现金流 32 10 30 4 营运能力 投资活动现金流 -35 -4 43 55 总资产周转率 2.71 2.88 2.95 2.98 资本支出 38 31 0 0 应收账款周转率 12 10 9 9 长期投资 -5 4 0 0 应付账款周转率 24.67 20.32 16.94 16.63 其他投资现金流 -3 31 43 55 每股指标（元） 筹资活动现金流 202 -108 34 -131 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.49 0.74 1.05 短期借款 36 -26 38 -125 每股经营现金流(最新摊薄) -0.63 0.60 0.33 0.95 长期借款 -12 -12 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.58 4.95 5.64 6.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示：