Q3营收利润稳步增长，新签订单充足助力业绩提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中冶（601618） 证券研究报告 2021年10月31日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.06元 目标价格 5.62元 基本数据 A股总股本(百万股) 17,852.62 流通A股股本(百万股) 17,852.62 A股总市值(百万元) 72,481.63 流通A股市值(百万元) 72,481.63 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 73.73 一年内最高/最低(元) 6.30/2.55 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国中冶-半年报点评:资源业务利润大超预期，新业务转型增长可期》 2021-08-31 2 《中国中冶-首次覆盖报告:资源开发迎估值重塑，智能改造+新能源打造新增长极》 2021-08-23 3 《中国中冶-年报点评报告:出表PPP项目收入快速增长，资源板块增利明显》 2018-04-01 股价走势 Q3营收利润稳步增长，新签订单充足助力业绩提升 近日公司发布21年三季报，21Q3实现营收3,494.88亿元，同比+30.42%，实现归母净利润61.28亿元，同比+33.01%，扣非净利润同比+28.34%，单季来看，21Q3单季实现营收984.84亿元，同比+12.67%，实现归母净利润11.91亿元，同比+17.27%。 原材料价格上涨影响毛利率，费用整体控制良好 21年前3季度公司毛利率9.96%，同比-0.85 pct，我们推测主要系部分原材料价格上涨，工程建设业务盈利能力或因受一定负面影响，销售/管理/研发/财 务 费 用 率0.50%/2.08%/2.84%/0.35%，同比变动-0.05/-0.18/+0.10/-0.33pct，公司仅研发费用保持小幅上涨，主要系加大研发支出投入所致，其他费用率均管控良好。资产及信用减值损失31.84 亿元，占营收比例0.91%，同比-0.29 pct。费用率及减值损失总体下降减弱毛利率下降对净利率的影响，21前3季度净利率为2.44%，同比+0.24pct。 收付现比小幅下降，资产负债率继续优化 21年前3季度公司收现比94.25%，同比-3.70 pct；付现比92.91%，同比-3.94 pct，收付现比均有小范围下降。CFO净额-20.36亿元，同比减少31.90亿元。21Q3负债率73.73%，同比-1.05pct，资产科目细分来看，21Q3合同资产1105亿元，同比+ 32.79%，主要系公司已完工未结算合同资产增加，长期应收款342亿元，同比+ 33.73%，主要系公司应收长期工程款项增加。21Q3公司总资产周转率0.65次，同比增加0.09 次。 新签订单维持高增，看好公司业绩持续释放，维持“买入”评级 21年前3季度新签订单8770.6亿元，同比增长25.1%，连续3年同期增长率均超20%。其中，5000万以上冶金工程订单 1123.3亿元，同比增长17.5%。我们认为公司主业清晰，后续亦有望受益于订单释放及有色金属高景气度，我们上调21-23年归母净利分别为97/111/126亿元（前值92/106/119亿元），其中资源开发业务为11.8/12.6/13.4亿元。采用分部估值法，给予传统/资源开发业务21年目标PE 8.0x/41x，对应目标市值679.8/ 485.6亿，合计目标市值1165.4亿，对应21年公司整体PE 12.0x，目标价上调为5.62元（前值5.42元），维持“买入”评级。 风险提示：基建等行业投资弱于预期；房地产行业调控升级；金属价格下跌及高镍电池需求不及预期等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 338,637.61 400,114.62 472,815.96 535,676.75 592,109.63 增长率(%) 16.96 18.15 18.17 13.29 10.53 EBITDA(百万元) 26,250.58 30,036.31 21,860.75 24,368.15 25,286.59 净利润(百万元) 6,599.71 7,862.19 9,681.96 11,143.80 12,556.63 增长率(%) 3.58 19.13 23.15 15.10 12.68 EPS(元/股) 0.32 0.38 0.47 0.54 0.61 市盈率(P/E) 12.75 10.70 8.69 7.55 6.70 市净率(P/B) 0.86 0.86 0.99 0.90 0.81 市销率(P/S) 0.25 0.21 0.18 0.16 0.14 EV/EBITDA 2.72 2.19 4.87 3.57 3.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%14%33%52%71%90%109%128%2020-112021-032021-07中国中冶专业工程沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2016-2021Q3营收及同比增速 图2：公司2016-2021Q3归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 601117.SH 中国化学 642.11 10.51 0.60 0.75 0.99 1.21 17.55 13.99 10.66 8.66 601186.SH 中国铁建 1010.32 7.44 1.65 1.89 2.12 2.36 4.51 3.94 3.52 3.15 601800.SH 中国交建 1196.26 7.40 1.00 1.26 1.44 1.62 7.38 5.87 5.14 4.58 平均 7.94 6.44 5.46 600362.SH 江西铜业 806.47 23.29 0.67 1.76 1.87 2.02 34.76 13.27 12.47 11.55 601899.SH 紫金矿业 2753.87 10.46 0.25 0.58 0.80 0.93 42.31 18.09 13.08 11.31 603799.SH 华友钴业 1354.51 111.05 0.95 2.44 3.24 4.28 116.28 45.60 34.24 25.93 002340.SZ 格林美 521.40 10.90 0.09 0.25 0.38 0.53 126.40 43.03 28.99 20.65 平均 30.00 22.20 17.36 601618.SH 中国中冶 841.38 4.06 0.38 0.47 0.54 0.61 10.70 8.69 7.55 6.70 注：股价时间2021/10/29；除中国中冶外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 0510152025303505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201620172018201920202021Q1-3（%）（亿元）营收（亿元）同比（%）051015202530350102030405060708090201620172018201920202021Q1-3（%）（亿元）归母净利润（亿元）同比（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 43,677.66 53,095.83 61,466.07 69,637.98 76,974.25 营业收入 338,637.61 400,114.62 472,815.96 535,676.75 592,109.63 应收票据及应收账款 73,944.63 76,083.09 88,071.08 88,979.40 96,854.64 营业成本 299,247.12 354,685.57 418,853.60 474,882.36 525,446.04 预付账款 24,705.85 34,369.71 38,653.29 39,108.23 49,279.98 营业税金及附加 1,896.37 1,967.86 3,546.12 4,017.58 4,440.82 存货 60,636.91 60,581.44 75,130.55 61,845.01 69,868.05 营业费用 2,315.82 2,441.20 2,950.75 3,424.88 3,697.85 其他 142,392.00 163,624.49 172,815.51 180,316.31 199,955.07 管理费用 9,354.66 11,011.32 13,119.21 14,731.11 16,039.73 流动资产合计 345,357.05 387,754.55 436,136.51 439,886.93 492,931.99 研发费用 9,934.44 12,326.90 13,861.79 16,510.00 18,542.26 长期股权投资 21,834.37 25,676.96 25,676.96 25,676.96 25,676.96 财务费用 2,498.26 1,767.40 3,511.37 2,700.63 1,391.74 固定资产 26,121.24 24,684.16 22,402.52 20,068.07 17,722.85 资产减值损失 (939.75) (593.34) (1,000.00) (1,200.00) (500.00) 在建工程 4,426.52 4,915.57 5,310.90 5,745.33 6,059.95 公允价值变动收益 (12.81) 33.82 (405.10) 240.56 (25.34) 无形资产 15,796.87 17,491.86 17,592.68 17,663.45 18,040.98 投资净收益 (987.18) (1,139.66) (1,063.42) (1,101.54) (1,082.48) 其他 42,891.26 44,370.86 43,495.75 43,806.22 43,527.26 其他 5,988.26 5,800.52 4,937.04 4,932.69 5,335.27 非流动资产合计 111,070.25 117,139.41 114,478.79 112,960.02 111,028.00 营业利润 9,342.42 11,813.02 14,504.60 16,538.48 18,823.72 资产总计 458,506.21 506,392.96 55