业绩快报符合预期，国产办公云领军成长性持续验证

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年02月25日 金山办公（688111.SH） 业绩快报符合预期，国产办公云领军成长性持续验证 事件：2月24日，公司发布2022年度业绩快报，实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归属于母公司所有者净利润11.18亿元，同比增长7.40%，符合市场预期。 个人订阅稳定高增，用户基数逆势增长。1）报告期内，公司国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长，实现收入约20.50亿元，同比增长约40%；单Q4来看，实现收入约5.93亿元，同比增长约37%。2）2022年度，尽管全球PC及手机出货量疲软，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。公司通过不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，提升会员质量，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长。 机构订阅Q4同增约69%，数字办公平台产品收入不断增加。1）报告期内，公司实现机构订阅及服务业务收入约6.92亿元，同比增长约55%；单Q4来看，实现收入约2.12亿元，同比增长约69%，超出市场预期。2）在机构客户市场，公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。公司数字办公平台产品收入不断增加。 机构授权受信创节奏影响，正版化采购仍持续增加。1）报告期内，国内机构授权业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%；单Q4来看，实现收入约1.91亿元，同比降低约24%，预计主要受党政节奏影响。2）此外，公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响. 盈利能力持续回稳，Q4同比增速达到58%。1）报告期内，公司实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；单Q4来看，实现3.05亿元，同比增长约58%。同时，公司实现扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%；单Q4来看，实现约2.82亿元，同比增长约104%。2）2022全年来看，公司归母净利率为28.78%，盈利能力持续回稳。 维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计2022-2024年公司实现营业收入38.86、52.79、70.06亿元；归母净利润11.24、15.98、21.40亿元。考虑公司作为国产云办公领军的成长持续性，维持“买入”评级。 风险提示：云化推进不及预期、信创推进不及预期、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,261 3,280 3,886 5,279 7,006 增长率yoy（%） 43.1 45.1 18.5 35.8 32.7 归母净利润（百万元） 878 1,041 1,124 1,598 2,140 增长率yoy（%） 119.2 18.6 7.9 42.2 33.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 净资产收益率（%） 12.9 13.7 13.2 16.1 18.1 P/E（倍） 147.6 124.5 115.4 81.1 60.6 P/B（倍） 18.9 16.8 15.2 13.1 10.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年2月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 2月24日收盘价(元) 281.07 总市值(百万元) 129,647.75 总股本(百万股) 461.26 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 3.59 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《金山办公（688111.SH）：双订阅制快速推进，国产办公云领军成长性持续验证》2022-10-27 2、《金山办公（688111.SH）：22H1双订阅制转型加速，国产办公云领军长期成长性持续验证》2022-08-24 3、《金山办公（688111.SH）：机构业务核心驱动要素解析》2022-08-08 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2022-022022-062022-102023-02金山办公沪深300 2023年02月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8088 8694 9330 11885 13946 营业收入 2261 3280 3886 5279 7006 现金 1004 1254 1746 4050 5872 营业成本 278 429 529 708 928 应收票据及应收账款 400 415 551 761 981 营业税金及附加 23 35 40 54 73 其他应收款 41 36 56 69 96 营业费用 483 695 748 990 1331 预付账款 8 26 15 40 33 管理费用 213 326 369 475 596 存货 1 2 2 4 4 研发费用 711 1082 1244 1621 2137 其他流动资产 6633 6961 6961 6961 6961 财务费用 -9 -17 -26 -61 -114 非流动资产 423 1732 1802 1890 1966 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 36 123 207 289 369 其他收益 115 199 0 0 0 固定资产 62 88 85 102 114 公允价值变动收益 118 -1 90 64 68 无形资产 59 118 108 97 84 投资净收益 144 205 108 122 145 其他非流动资产 267 1402 1402 1401 1399 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8512 10426 11132 13775 15912 营业利润 935 1121 1180 1678 2268 流动负债 1438 2268 2162 3374 3572 营业外收入 1 4 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 6 5 2 3 应付票据及应付账款 140 212 222 359 403 利润总额 936 1119 1177 1678 2267 其他流动负债 1297 2056 1940 3015 3169 所得税 49 50 43 62 97 非流动负债 183 378 378 378 378 净利润 887 1069 1134 1616 2170 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 28 10 18 30 其他非流动负债 183 378 378 378 378 归属母公司净利润 878 1041 1124 1598 2140 负债合计 1621 2645 2540 3752 3950 EBITDA 953 1149 1189 1663 2209 少数股东权益 36 61 71 89 119 EPS（元） 1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 股本 461 461 461 461 461 资本公积 4642 4748 4748 4748 4748 主要财务比率 留存收益 1753 2515 3374 4500 6035 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6855 7720 8521 9934 11844 成长能力 负债和股东权益 8512 10426 11132 13775 15912 营业收入(%) 43.1 45.1 18.5 35.8 32.7 营业利润(%) 132.9 19.9 5.2 42.2 35.2 归属于母公司净利润(%) 119.2 18.6 7.9 42.2 33.9 获利能力 毛利率(%) 87.7 86.9 86.4 86.6 86.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 38.8 31.7 28.9 30.3 30.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.9 13.7 13.2 16.1 18.1 经营活动现金流 1514 1864 758 2402 1894 ROIC(%) 12.2 12.7 12.3 14.9 16.6 净利润 887 1069 1134 1616 2170 偿债能力 折旧摊销 47 68 57 72 91 资产负债率(%) 19.0 25.4 22.8 27.2 24.8 财务费用 -9 -17 -26 -61 -114 净负债比率(%) -12.1 -11.0 -16.1 -36.8 -46.1 投资损失 -144 -205 -108 -122 -145 流动比率 5.6 3.8 4.3 3.5 3.9 营运资金变动 790 791 -210 961 -41 速动比率 5.6 3.8 4.3 3.5 3.9 其他经营现金流 -56 159 -90 -64 -68 营运能力 投资活动现金流 -1116 -1364 70 26 45 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 55 149 -14 6 -3 应收账款周转率 6.0 8.0 8.0 8.0 8.0 长期投资 -1111 -1422 -84 -83 -79 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -2172 -2637 -27 -51 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -141 -247 -337 -124 -117 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.28 4.04 1.64 5.21 4.11 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.86 16.74 18.47 21.54 25.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 54 106 0 0 0 P/E 147.6 124.5 115.4 81.1 60.6 其他筹资现金流 -195 -353 -337 -124 -117 P/B 18.9 16.8 15.2 13.1 10.9 现金净增加额 251 251 492 2304 1822 EV/EBITDA 128.3 106.1 102.1 71.6 53.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年2月24日收盘价 2023年02月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引