小分子CDMO需求依然强劲，新业务稳步推进

博腾股份(300363) /医疗服务 /公司点评 /2023.11.03 请阅读最后一页的重要声明！ 小分子CDMO需求依然强劲，新业务稳步推进 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-11-03 收盘价(元) 30.26 流通股本(亿股) 5.00 每股净资产(元) 10.91 总股本(亿股) 5.46 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《大订单影响逐步出清，常规业务保持稳健增长》 2023-08-21 ❖ 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入30.37亿元（-41.79%），归母净利润4.52亿元（-71.36%），扣非归母净利润4.25亿元（-73.08%）；Q3单季度来看，实现营收6.98亿元（-46.44%），归母净利润0.41亿元 （-88.65%），扣非归母净利润0.34亿元（-90.68%）。 ❖ 短期业绩承压，大订单影响出清，未来有望重回成长轨道：前三季度公司收入及利润均有所下降，主要因为去年同期大订单交付较多影响，截至三季度末，公司大订单全部交付完毕，因此我们认为随着大订单影响出清，常规业务+新业务双轮驱动，公司有望重回成长轨道。同时，利润端下滑的影响因素还包括1）人力成本的增加；2）部分研发中心及生产基地于2022年下半年陆续投入使用，运营费用及固定资产折旧较去年同期增加。 ❖ 分板块来看，小分子CDMO需求依然强劲，新业务稳步推进：分板块来看，1）小分子CDMO需求依然强劲；前三季度公司新签订单项目数592个，同比增长32%，交付项目数448个，同比增长35%。同时，API业务发展态势较好，前三季度实现收入3.39亿元，同比增长约31%。2）制剂CDMO前三季度新签订单约1.44亿元，同比增长211%；3）CGT业务表现相对承压，前三季度新签订单约0.58亿元，同比下降46%；但我们看到公司三季度实现临床项目的零突破，随着项目持续推进，CGT业务仍有较大发展空间；4）大分子业务前三季度实现收入196万元，承接9个客户的合成大分子服务。 ❖ 销售费用控制较好，期间费用维持稳定：费用方面，2023年前三季度公司销售/管理/财务费用分别为1.07/4.38/-0.23亿元，同比增长-28.81%/+11.2%/+45.88%，销售费用同比改善，财务费用及管理费用有所增加，其中财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.95/42.46/51.80亿元，归母净利润5.39/6.04/7.57亿元。对应PE分别为25.86/23.08/18.43倍，维持对公司“增持”的评级。 ❖ 风险提示：需求服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；汇率波动风险；新业务投资风险；固定资产折旧大幅增加而导致利润下滑等。 -46%-33%-20%-6%7%20%博腾股份沪深300上证指数医疗服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3105 7035 3895 4246 5180 收入增长率(%) 49.87 126.55 -44.63 9.00 22.00 归母净利润(百万元) 524 2005 539 604 757 净利润增长率(%) 61.49 282.78 -73.11 12.06 25.20 EPS(元/股) 0.97 3.70 0.99 1.11 1.39 PE 92.22 11.04 25.86 23.08 18.43 ROE(%) 13.16 33.41 9.08 9.24 10.37 PB 12.23 3.72 2.35 2.13 1.91 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3105.15 7034.80 3895.18 4245.74 5179.81 成长性 减:营业成本 1820.84 3379.56 2142.35 2292.70 2797.10 营业收入增长率 49.9% 126.6% -44.6% 9.0% 22.0% 营业税费 14.06 62.71 33.11 33.97 46.62 营业利润增长率 60.6% 300.5% -73.0% 12.3% 25.2% 销售费用 97.02 203.29 124.65 131.62 155.39 净利润增长率 61.5% 282.8% -73.1% 12.1% 25.2% 管理费用 289.61 604.37 545.32 577.42 673.37 EBITDA增长率 99.1% 223.8% -47.8% 16.2% 18.3% 研发费用 263.82 519.51 502.48 543.46 663.02 EBIT增长率 51.4% 288.0% -74.5% 16.8% 26.7% 财务费用 -1.89 -38.63 -5.81 0.98 -15.58 NOPLAT增长率 47.6% 286.1% -73.9% 16.5% 26.7% 资产减值损失 -22.52 -18.14 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 29.5% 50.1% -0.9% 8.2% 9.5% 加:公允价值变动收益 5.64 22.23 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 23.4% 54.6% -1.0% 9.4% 10.8% 投资和汇兑收益 -12.43 -30.42 23.37 21.23 0.00 利润率 营业利润 565.60 2265.10 611.51 686.83 859.89 毛利率 41.4% 52.0% 45.0% 46.0% 46.0% 加:营业外净收支 -16.77 -19.27 0.00 0.00 0.00 营业利润率 18.2% 32.2% 15.7% 16.2% 16.6% 利润总额 548.83 2245.83 611.51 686.83 859.89 净利润率 15.3% 27.5% 13.8% 14.2% 14.6% 减:所得税 73.24 309.38 72.16 82.42 103.19 EBITDA/营业收入 24.9% 35.5% 33.5% 35.7% 34.6% 净利润 523.92 2005.44 539.35 604.41 756.70 EBIT/营业收入 18.5% 31.8% 14.7% 15.7% 16.3% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1216.87 2850.42 2473.27 3393.42 4279.43 固定资产周转天数 205 110 197 155 90 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 31 -5 6 -20 -26 应收帐款 1035.07 1456.61 707.38 519.17 344.13 流动资产周转天数 377 283 374 397 375 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 83 64 100 52 30 预付帐款 32.57 62.10 38.56 41.27 50.35 存货周转天数 117 88 130 93 68 存货 757.39 902.20 645.05 539.51 517.17 总资产周转天数 641 427 877 774 680 其他流动资产 46.73 55.44 55.44 55.44 55.44 投资资本周转天数 579 384 687 682 613 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.2% 33.4% 9.1% 9.2% 10.4% 长期股权投资 377.13 372.65 372.65 372.65 372.65 ROA 8.0% 19.8% 6.1% 6.4% 7.5% 投资性房地产 4.71 4.53 4.53 4.53 4.53 ROIC 10.1% 26.0% 6.9% 7.4% 8.5% 固定资产 1748.20 2120.26 2105.32 1805.01 1283.46 费用率 在建工程 341.58 1029.02 1102.62 1294.25 1684.44 销售费用率 3.1% 2.9% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 130.80 267.10 356.13 444.94 581.23 管理费用率 9.3% 8.6% 14.0% 13.6% 13.0% 其他非流动资产 118.83 103.80 103.80 103.80 103.80 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.1% 0.0% -0.3% 资产总额 6562.04 10144.29 8824.69 9432.02 10137.78 三费/营业收入 12.4% 10.9% 17.1% 16.7% 15.7% 短期债务 389.66 303.35 303.35 303.35 303.35 偿债能力 应付帐款 596.35 638.40 313.75 323.11 298.47 资产负债率 36.2% 36.2% 27.4% 25.7% 23.4% 应付票据 514.70 1149.52 516.75 476.75 377.92 负债权益比 56.8% 56.7% 37.7% 34.5% 30.5% 其他流动负债 4.20 5.78 5.78 5.78 5.78 流动比率 1.52 1.81 2.27 2.62 3.11 长期借款 24.00 312.91 312.91 312.91 312.91 速动比率 1.10 1.46 1.84 2.25 2.74 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 26.53 80.57 12.54 14.65 18.56 负债总额 2375.95 3672.00 2416.77 2419.69 2368.75 分红指标 少数股东权益 204.53 469.17 469.17 469.17 469.17 DPS(元) 0.19 1.11 0.00 0.00 0.00 股本 544.40 546.03 546.12 546.12 546.12 分红比率 留存收益 1727.72 3628.14 3565.82 4170.23 4926.93 股息收益率 0.2% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4186.09 6472.29 6407.92 7012.33 7769.03 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.97 3.70 0.99 1.11 1.39 净利润 523.92 2005.44 539.35 604.41 756.70 BVPS(元) 7.